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本文首发于微信公众号：对冲研投。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 左滑查看更多 分享嘉宾 | 姜家麒 华泰期货要资讯黑色分析师 本次会享分为三大部分：一、客户需求分析。二、期权应用与方案设计。三、总结及注意事项。 1 客户需求分析 1、对于个人投资者，可以对冲股票、期货等投资风险，利用杠杆博取超额收益2、对于金融机构，对冲产品投资风险，丰富产品投资标的和策略，结构化理财产品发行。 2、对于产业客户，定制风险管理服务，为企业资金融通提供便利。 2 期权应用与方案设计 企业经营过程中的期权应用：在采购阶段，卖出看跌期权降低采购成本或买入看涨期权锁住原料上涨风险；在储存阶段，卖出看涨期权降低库存成本；在销售阶段，买入看跌期权锁住产品销售价格。 买入看涨期权，适用对象：冶炼厂、生产商、贸易商、其他产业链中上游企业。适用情形：1.希望以较低价格买入补库，但不想补库后面对市场价格波动，而是到需要使用时再采购。套保策略：买入看涨期权，相当于提前锁定买入价格。作用原理：价格上涨，看涨期权行权获利，可以补偿现货采购成本的增加；价格下跌，期权仅损失权利金，现货仍保留了低价采购获利空间。 案例1：买入看涨期权，锁定采购成本 2016年9月26日，螺纹钢现货价格为2290元/吨，RB1701价格2217。该企业有持续采购的需求，但担心价格反弹会抬高成本，于是买入1个月后到期、行权价2300元/吨看涨期权，权利金66。 期权策略解析，最大收益：；风险敞口：-66 元/吨；盈亏平衡点：2366；初始资金流：权利金流出 66 元/吨。最大高采购价格：2366；风险敞口：-76 元/吨；适用情况：牛市中锁定采购成本。 买入看跌期权，适用对象：冶炼厂、生产商、贸易商、其他产业链中上游企业。适用情形：1.生产销售过程耗时久，企业担心一段时间后产品价格下跌。2.企业库存较大，面临库存贬值的风险。套保策略：买入看跌期权，相当于买入价格下跌保险。作用原理：价格大跌，看跌期权获利，可以贴补产品或库存的价值损失；价格上涨，期权最多损失权利金，产品和库存仍然可以高价出售。 案例2：买入看跌期权，锁定销售价格 案例：2016年12月7日，螺纹钢期货价格为3382元/吨，该企业认为目前利润较为可观，且市场投机过热希望能锁定利润，于是买入1个月后到期、行权价3350元/吨看跌期权套保，权利金102。 策略解析，最大收益：；风险敞口：-102 元/吨；盈亏平衡点：3248；初始资金流：权利金流出 102 元/吨；最低销售价格：3248。 卖出期权 ：产业客户的优势，可以现货对冲，降本增值；投机方面，降低波动率，建立多策略组合。 案例3：卖出看跌期权，醉翁之意不在酒 案例：2017年3月3日，铁矿石期货价格为690元/吨，现货685元/吨。该厂铁矿石库存水平中低有采购需求，但未签订长协，采购价以指数加溢价计算，成本颇高。想要摊薄成本，于是卖出1个月后到期、行权价640元/吨的看跌期权，收到权利金12元/吨。 期权策略解析： 最大收益：12 元/吨。风险敞口： ；初始资金流：保证金=期权结算价+max（期货保证金-1/2虚值额，1/2期货保证金）；在现货价格低于628前，套保组合的采购成本均低于直接采购。 案例（备兑开仓策略）：一月焦煤价格盘整，从基本面角度考虑无上涨动力，考虑卖期权降低持仓成本。于是在期货市场上卖出虚值看涨期权。 案例4：牛市差价组合（期权投机应用） 案例：RB1705价格为3550元/吨，预期一月后涨至3700元/吨，利用看涨期权构造牛市价差期权组合如下,买入执行价为3500的看涨期权，同时卖出执行价为3700的看涨期权。当前期权价格如下：执行价为3500的看涨期权买入价格为194.15元/吨，执行价为3700的看涨期权卖出价格为93.96元/吨，则该策略初始资金为权利金流出：-194.15+93.96=-60元/吨。 案例5：卖出跨式期权 （区间震荡中的跨式套利） 案例：JM1705期货价格为1318元/吨，目前波动平稳，预期一个月内维持低波动率，那么可以卖出跨式期权组合如下：卖出执行价为1120的看跌期权，同时卖出执行价为1370的看涨期权。当前期权价格如下：执行价为1120的看跌期权卖出价格为3元/吨，执行价为1370的看涨期权卖出价格为30元/吨，则该策略初始资金为权利金流入：30+3=33元/吨。 期权的Greeks： 1) Delta (Δ) = 期权价格的变动/标的资产价格的变动，即期权价格变动相对于标的资产价格变动的比率。 2) Gamma (Γ) = Delta的变动/标的资产价格的变动，即Delta变动相对于标的资产价格变动的比率。 3) Theta (Θ) = 期权价格的变动/距到期日剩余天数的变动，即期权价格变动相对于距到期日剩余天数变动的比率。 4) Vega (Λ) = 期权价格的变动/标的资产价格波动率的变动，即期权价格变动相对于标的资产价格波动率变化的比率。 5) Rho (ρ) = 期权价格的变动/利率的变动，即期权价格变动相对于利率变动的比率。 3 总结及注意事项 1、期权并非万能，风险收益永远对等，但其非线性的损益结构确实能在风险可控的基础上，帮助企业实现特定的损益目标。 2、投机杠杆率远大于期货。 3、卖出期权的保证金会远低于期货，资金利用效率非常高。 4、买入期权的立足点在于对冲价格风险，最大损失有限，同时保留了获利的可能性，代价就是支付的期权费。 5、卖出期权的立足点在于认为市场波动不会加大，通过卖期权收取权利金，然后用现货来对冲期权被行权的风险。 文章来源：微信公众号对冲研投 |
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