睡前一帖：我为什么喜欢用市盈率为企业估值

目前市场上为企业估值的方法，总体上讲主要有三种，一是根据企业的盈利能力（PE），二是根据企业的净资产（PB），三是根据企业的成长性（PEG）。

PEG的估值方法，很多重要的参数都是预期，比如很多高大上人士口中经常念叨的未来现金流折现，任何一个参数的变动，都能带来最后计算结果的显著差异。没有对行业、企业的深刻理解，一般人真用不了。所以虽然股神巴菲特常用这个公式为自己的投资决策作辅导，但我们还没有看到它放之四海而皆准的立竿见影之效。事实上，想依靠一个很多参数都建立在预期基础上的公式来“一招鲜吃遍天”，本身就是一件异想天开的事儿。投资决策是一个很复杂的系统。我们需要公式，但我们不能单纯地依赖公式。再加上我对自己普通投资者的身份定位，自感能力有限，所以对PEG公式，以及现金流折现公式，我了解，也参考，但常常多带疑问。直说吧，这种估值方式，不是我的主要方式。

当然，说这话，我没有嘲笑热爱这种估值方式朋友的意思。我只是表达我自己的观点。不喜勿喷。

以净资产为企业估值，有优点，也有缺点。优点是当企业的市值明显低于净资产时，从买卖资产的角度，投资决策的倾向性很有可能是一目了然的。从A股的实操角度看，历史上以低于净资产的价格买入股票，只要能坚持到底，几乎没有亏钱的。熊市漫漫，PB越熬越低，牛市乍现，市场首先有消灭这些低市盈、低市净、低价格股票的冲动。因为韭菜来了嘛，对股市完全一无所知的大妈们来了嘛，她们在菜市场上培养出的爱买便宜货的天性决定了这种大水漫灌式的价格哄抬现象每每宿命般地发生。但是，以净资产为企业估值，在当今中国会计制度下，有一个巨大的陷阱——就是企业的估值，常常被我们低估。

为什么会这样呢？

主要原因有两点：一是中国的企业净资产，只包含物的内容。说简单点，就是那些看得见的东西、摸得着的、有形的东西才被计算在资产范围内，而那些无形的、摸不着的、看不见的东西，则是不会体现在财务报表中的。前者，比如厂房、机器、原材料等等；后者比如商标、商誉、专利、特许经营权、人力资源，甚至包括渠道、人脉关系等社会资源。二是哪怕体现在财务报表中的看得见的“物”的资源，在现行财务制度下，也有被低估、甚至是被大幅低估的可能。比如，建厂时我花2亿元建了一栋大楼，那么我的净资产项下，初始会包括进这2亿元的大栋，此后每年通过折旧的方式，对大楼这栋净资产进行减值。而实际上，这些年，这栋大楼的实际价值是上升的，甚至不但是上升的，还上升了好几倍。但财务报表上，却体现出净资产不断下降的局面。你看，这时用PB为企业估值，是不是被低估啊？

我最近常提到的国投电力，就是一个净资产被严重低估的典型。众所周知，国投电力一半的营收来自于雅砻江水电站，而雅砻江水电站最重要的一项资产就是雅砻江大坝。这道大坝实际可以至少使用50年，而雅砻江电站则以30年为限进行资产减值计提。也就是说，在不考虑增加其他投资因素的前提下，理论上讲，雅砻江大坝有朝一日在财务报表上会体现出零资产的状况，而实际上这道大坝还在实际生产使用中，还在为电站提供源源不断的生产力、现金流。你看，国投电力的净资产，在这种状况下，是不是有被低估的倾向？

为了照顾投资小白的阅读能力，在这一节中，我举一个简单得不能再简单的例子作下注脚：

比如，有两个要饭的，一样的年龄一样的出身一样的体力，也都一样的设备，就一人一条打狗棍外加一人一张破碗。看起来，这两人起点一样，情况差不多嘛。但实际情况呢？同样是要饭的，这两人未来的发展途径，极有可能会完全不同。一人脑子灵，眼里有活，嘴上会说，腿又勤快，在乞丐界人缘混得也好，哪里有婚丧嫁娶，哪里有大典开业，他就能跟得上、跑得快、要得来，慢慢地，也能吃得肥头大耳。因为成绩卓著，还在丐帮内部获得了提拔重用的机会。而另一个呢，笨嘴拉舌，木木呆呆，又馋又懒，喝两口小酒就跟其他乞丐干架，要不来饭，还在帮内混得人嫌狗臭的，过得当然日不聊生。如果从财务报表的角度看，这两位仁兄的净资产是完全一样的——都一棍一碗而已，但从实际的盈利能力来看呢？那真是天壤之别了。所以那个混得好的乞丐，能说、会道、眼里有活、人也勤快、还很有人缘等诸多优点，都是被财务报表忽略了、但事实上对要饭事业有着极为重要作用的优质资产。而这项资产，却恰恰被PB估值法忽略了。

这就是我在做投资决策时，慎用而不主用净资产估值法的原因。

分析来分析去，还是根据企业的盈利能力来为企业估值比较靠谱。一家企业赚了多少钱，带来了多少现金流，周转率是多少，分红能力如何，这些指标是相对比较客观的、也相对比较好把握的东西。企业未来一二十年的发展前景不好预测，但未来一两年的盈利能力却相对好把握。对于大多数的普通投资者而言，一两年的投资周期就不短了。一两年后我们根据彼时情况再重新为企业体检、定夺。好就继续，不好就“跳槽”。

当然，一提PE，很多人就笑了：看PE来炒股，那炒股也太简单了吧？

嘿嘿，哥们，炒股当然不用看PE，但投资却一定得要看PE，况且，不是PE简单，是你简单，你真把PE研究透了吗？

这方面，我以前写过不少文章，今天不多说了。本文的主要目的是解释我为什么喜欢用市盈率为企业估值，采取的是排除论证法——当市场上其他估值方法都有致命伤时，也许剩下的方法就比较值得我们重视了。

想想《投资大白话》，想想“姜家鸡汤”那一章节，我们应该选择什么样的企业来进行投资，我们应该选择什么样的方法来为企业估值，我的观点，就已经很明了了。

注：本文一小时前首发于“我是腾腾爸”同名公众号——欢迎关注。