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近日，有「估值先生」之称的Chuck Carnevale在Gurufocus网站上发文，高呼标普500指数估值已经明显高估，提示投资者注意风险。 Chuck Carnevale有43年的金融从业经验，为基本面分析软件工具FAST Graphs（快图）的创始人，认同巴菲特的价值投资理念，在美国金融界拥趸者众，被冠以「估值先生」称号。他于金融危机之后，连续在媒体上陆续发表了10篇标普500指数观察文章，而最近的一篇文章发表于2013年，其观点均为市场所证实。本文为其中断四年之后，首次再就标普500走势发声。 智通财经全文编译如下，以飨读者： 按照《Quartz》的观点,3月9日标志着始于2009年的美股牛市迎来了8岁生日，这是标准普尔500指数历史上第二长、第四强悍的牛市。 在我们为此弹冠相庆之前，最好还是停下来看看标普500指数目前的估值结果。 在讨论标准普尔500指数目前的估值之前，需要对股市的整体判断做下简要介绍。这对于投资者自己关注的特定领域（而非广泛市场）而言，非常重要。大多数著名的投资者似乎都认为，最务实的投资是最明智的。 而且，他们认为特定公司的健康状况和发展潜力是可以确定的，而且大体上精准得可以信赖。 相比之下，常常不稳定且很大程度上非理性的股票价格，其短期波动一般来说不值得信赖。 因此，一旦我对某家公司的内在价值持有了坚定的立场，就不会太担心市场。我非常明确，当在合理估值点买入后，未来的盈利和股息增长率的变化就决定了未来的长期回报。 这种态度和观点是基于我的信念：这是股票的市场，而不是市场的股票。 那么有个常识是，当整体市场处在相当高位时，发现估值有吸引力的股票是很难的。所以，即便是我不担忧市场，我也得足够灵敏、足够谨慎，才能识别出其中估值相对低的股票。 此外，算是一个里程碑吧，此文是从2009年开始在《Seeking Alpha》及2010年开始在《Guru focus》上写稿以来的10篇标普500观察文章的转折点。我从大萧条的阵痛之后就开始写观察文章，其中的观点整体上是看多的。这归因于我认为，以标准普尔500指数代表的美股市场，在2013年秋天时，已经一路向上达到了合理估值水平。 2013年8月份情况开始发生变化。这是从那以来我为何没有再写标普500观察文章的原因之一。另外一个原因是，我已过世的母亲生前曾经告诫我，如果没有什么真知灼见，那就最好保持沉默。而现在，怀着对母亲的崇敬和缅怀之意，我觉得应该向读者们指出，目前的标普500已经估值过高了。 投资的原则：不要妄图设定时点 这么多年来跟随我工作的人都知道，我不相信可以预测股票市场或者预测经济时点。至少在大多数人期望精确度的时间段里，是不可预测的。沃伦·巴菲特(Warren Buffett)曾经说过,「人们的贪婪、恐惧或愚蠢是可以预测的，但何时贪婪、恐惧或愚蠢，以及其先后是不可预测的。」 另一方面，理性的长期预期则可以信赖。例如，我相信「每次衰退最终将会结束」是绝对的真理。但衰退是持续18个月，短一点11个月，还是长一点24个月，这对具有长远眼光投资者而言并不重要。重要的是衰退终将结束。对于股票市场，每次熊市都是以牛市结束，反之亦然。 就像老话所言，「Wall Street Climbs a Wall of Worry」，关于预测市场发展或者经济发展时点，你所需要的知道一切也即在此。 此外，我今天只提另一个重要的真理：每一只股票都是独立的。 是高估还是低估了，都可以通过简单明了的数学精度来计算。因此，高估的情况总是可识别、可避免的，应该特别谨慎地对待。 相较而言，我认为当风险降低、潜在收益放大之时，投资者应该多运用「低估值」。当然，要找到完美的顶部或者底部是不可能的，也没有必要。基本上正确就足够用了，投资很少是完美的游戏。知道衰退偶尔会发生，且衰退在一个「非长期」的时间框架内终会结束，这就够了。当然也还有其他的因素和特征需要考虑，但都不是主要的。 我发现，就现代而言，每次衰退之后的五年左右的时段里，都会出现高于平均收益的强劲增长。收益决定长远的市场价格，这是至关重要的。当然，原理很简单。 其后，则是盈利和业务的逐渐回归常态。因此，高于平均水平的增长表现为趋势线回归。 这正是上2009年春天衰退结束以来发生的事情。 更直白地说，运营良好的公司在衰退结束之后收益增长加速：库存受控，竞争减少，利润提升，市场份额增加，驱动收益上升。对持币待购的长期投资者而言，低估值、及紧随其后复苏增长，提供了伟大的买入机会。 因此，2009年就代表者机会。这就是为什么我这么多年一直在写标普500乐观看多的文章的原因。 正如前面提到的，不论事情好亦或坏，总有一天必须走到尽头。 在经过这么长的一场牛市之后，虽然我相信预测准确的时间点是不可能的，但现在无疑应该谨慎了。 标准普尔500指数收益和价格之间的关系 下列标准普尔500指数收益和价格相关F.A.S.T.图?，能够明显说明已经高估。 有两个重要的估值参考读者应该关注：图上的橙色线表示市盈率(P / E)15，我认为是公平合理的估值。 深蓝线代表自1998年以来正常的市盈率18.6。 从这些股票估值参考指标线可以看出，标准普尔500指数在走出大萧条之后，基本平齐或低于橙色线；而在2013年秋季之后，已经超越了橙色线。 更重要的是，今年年初以来，已经跃至深蓝线上。
保持敏锐：为长期而投资 本文是为那些谨慎的长期投资者而写的。 长期投资者永远不期待，他们的投资会产生即时的成功；长期投资者能够理解，以合理的估值买入优质企业来获取高于平均水平的回报是最可靠的方法。 在2000年秋天的牛市里，时任纳斯达克交易所主席的伯克利，在《福布斯》杂志发表了一篇文章，明确区分了长期投资和短期投机： 「一个值得信赖的市场并不意味着人们不会为高价股而买单。 我们见证了最近证券市场的波动。这表明市场对不同的人是不同的。 在这个市场中，三个层次的的游戏理论在起作用：游戏的机会,游戏的技能和游戏的策略。同样的市场,同样的股票,同一天，甚至相同的交易,对不同的玩家都有着不同的意义。 我们大多数人认为，市场是投资者的场所。在我们的字典里，投资者乃是，观察一个公司的基本竞争地位，购买公司的股票,让良好的管理运作并创造价值。对他们来说,真理无时不在，随着时间的推移,经常几年或几十年。 投机者玩的是游戏的技能。 他们就是所谓的动量玩家（momentum players）,他们知道自己正在玩一个快速的游戏,但是他们认为自己技能更好，比竞争对手更熟练。他们认为，他们了解对手的心理。这就是由基础数学构成的抢座位的游戏,但是他们有信心抢到一把椅子。对投机者而言，真理只作用与数周或数月，很少超过一年。 赌徒玩的是游戏的机会。对于赌徒,真理的存在以分钟和小时计,也许是几天。」 我的建议是：作为一个聪敏的投资者，从长远来看你会得到更丰厚的回报。 和羊群一起跑，最终目的地是屠宰场 常识表明，在投资股市时，你不能通过做大家都在做的事情，妄想着可以赚钱。当你思考的时候，需要意识到最高的价格(估值)往往也也即最高的需求。真正的便宜货，不会出现在别人都在疯买的市场。为了找到最好的价值所在，你必须盯着很少有人正在盯着的地方。 不幸的是，由于人生来是社会性动物，很难独自冒险，人们寻求舒适、安全的组织或人群。然而，让我再次重申：和羊群一起跑的危险是，你的最终目的地是屠宰场。事实上，独行不需要勇气，需要的是智慧。让我引用2008年10月17日巴菲特在纽约时报文章中的一句话：「在别人贪婪的时候恐惧,在别人恐惧的时候贪婪。八年之后的此刻，也许，没有比此刻更应该感到害怕的时间了。 此外，短期价格波动是不可预测的，常常不合理。 因此，当务之急是做出决定，而不施加时间限制。 如果你想在股票上取得成功，不要投资那些你可能需要在不久的将来套现的股票。你投资的企业增加收益是需要时间的，给你的投资组合需要和值得等待的时间。同时，最重要的是，尽可能确保估值是有意义的。 需要澄清的是，我并不是说标普500指数将会在不久的将来下跌。我只是指出，标普500指数相对于近期的历史标准而言，已经明显估值过高了。 最后，我依然认为，不管我们是在熊市和牛市中，总能够发现价值。我建议投资者评估所持每一只股票的当前估值。 如果你的一些股票目前以极端估值在交易，相信评估相关的风险是明智的。如果你的股票估值仍颇具吸引力，特别是股票的基本面仍然强劲时，不需担心熊市。简而言之，分析是主动而非被动的。请牢牢记住，和羊群一起跑，最终目的地是屠宰场。 |
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