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小伙伴们大家好，已经给大家讲了两天关于资产证券化的故事，今天我们来聊聊如何设计PPP资产证券化的交易结构。要想对我们手上的PPP项目进行证券化，简单来讲分为三步走： 第一步要明确我们要证券化的对象，也就是选择合适的基础资产 基础资产可以是PPP项目公司的收益权、项目融资方的债权、项目承包商对项目公司的债权，也可以是社会资本方对项目公司的股权等。其中项目收益权是PPP项目资产证券化中最主要的基础资产类型。 第二步要明确交易主体 资产证券化模型中最重要的三个主角是“原始权益人”、“证券通道”及“投资者”。原始权益人是将自身资产转移给证券通道，且凭借资产转移获得交易对价的主体；证券通道是指通过交易持有资产的实体，它作为通道或桥梁连接着原始权益人和投资者两方，原始权益人和投资者均与证券通道直接交易，但两者之间不存在直接交易关系；投资者是透过证券形式享有资产收益的一方。例如在张大爷煎饼摊的故事里，原始权益人是张大爷，证券通道是隔壁老王的保证书，投资者是乡亲邻里，基础资产就是张大爷煎饼摊未来5个月的收益权；交易主体之间的关系如下图：（回顾张大爷煎饼摊的故事请戳这里） 第三步要选择证券通道 所谓证券通道是指我们对资产进行证券化所使用的工具，目前在我国开展资产证券化主要有这么四种工具：一是中国证券业监督管理委员会主管的资产支持专项计划，二是中国银行间市场交易商协会主管的资产支持票据，三是中国保险监督管理委员会主管的项目资产支持计划，四是中国人民银行与中国银行业监督管理委员会主管的信贷资产证券化。由于信贷资产证券化主要适用于转让信贷资产的金融机构，因此，PPP项目资产证券化实质上只有前三种途径。那么这三种途径有什么区别呢，请看下表（表格太长，语音都出来反而添乱，就委屈各位的小眼睛啦）。
从上表中不难发现，三种途径下基础资产的范围、投资资金来源、发行程序和证券流通场所均有所不同，那么结合PPP项目所涉及基础资产，就可以找到匹配的证券通道，也总结在下面的表格里啦。
第四步设计证券交易结 搭建资产证券化的交易结构也可以简化为三个步骤：其实所有资产证券化模型都可以简化为以交易主体组成的基础结构，所以我们首先要找到原始权益人—证券通道—投资者这条主脉络；然后再沿着这条主脉络找到资金流、资产流、证券流，这时交易结构的架构就基本成型了；再考虑管理人、托管人、监管人、增信方、流通场所、登记结算机构等其他配角，把主架构旁边附属关系梳理清晰就可以了。下面我们以PPP项目收益权资产证券化为例，列出不同通道的运作流程和交易结构： 资产支持专项计划 运作流程为： （1）由券商或基金子公司等作为管理人设立资产支持专项计划，并作为销售机构向投资者发行资产支持证券募集资金； （2）管理人以募集资金向PPP项目公司购买基础资产（收益权资产），PPP项目公司负责收益权资产的后续管理； （3）基础资产产生的现金流将定期归集到PPP项目公司开立的资金归集账户，并定期划转到专项计划账户； （4）托管人按照管理人的划款指令进行本息分配，向投资者兑付产品本息。 交易结构为： 资产支持票据 运作流程为： （1）PPP项目公司向投资者发行资产支持票据； （2）PPP项目公司将其基础资产产生的现金流定期归集到资金监管账户，PPP项目公司对基础资产产生的现金流与资产支持票据应付本息差额部分承担补足义务； （3）监管银行将本期应付票据本息划转至上海清算所账户； （4）上海清算所将本息及时分配给资产支持票据持有人。 交易结构为： 资产支持计划 运作流程为： （1）保险资管公司等专业管理机构设立资产支持计划； （2）PPP项目公司依照约定将基础资产移交给资产支持计划； （3）保险资产管理公司面向保险机构等合格投资者发行受益凭证，受益凭证可按规定在保险资产登记交易平台发行、登记和转让； （4）由托管人保管资产支持计划资产并负责资产支持计划项下资金拨付； （5）托管人根据保险资产管理公司的指令，及时向受益凭证持有人分配本金和收益。 交易结构为： 好啦，今天的专题内容就介绍到这里啦，小伙伴们明天见吧！ |
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