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节后聚酯行情处于持续下跌通道，而影响行情下跌的因素除了来自行业本身对去年四季度以来积累的高产量、高价格、高备货的挤泡沫需求以及场内情绪的崩塌之外，笔者认为近期市场资金收紧也是一个不容忽略的问题。 首先，做个事后诸葛，来解读下此轮聚酯原料下跌三部曲。 第一跌，行业对价格、库存的挤泡沫需求。这个问题本网此前的不少评论中也有解读，即去年年底以来由于产业链景气度的提升带来了各个环节的高负荷、高产量及高原料备货，而2017年一季度在原油及商品整体氛围不佳的大背景下产业链对价格、利润、及库存存在挤泡沫需要，开启行情下跌之路。 第二跌，市场情绪崩塌，一定程度上多杀多格局导致的下跌。 第三跌，行业资金及中游环节本身的问题。 再来看一下资金的问题。 下图是银行隔夜拆解利率走势，从隔夜及一周拆借利率走势来看，自2月份以来基本维持走高态势。而笔者认为宏观层面的资金收紧也已经体现在聚酯行业上。 原料端：MEG期现升水格局。 下图是近期MEG次月合约期货价格与现货价格走势，可以看到自本月上旬起MEG期货较现货出现升水格局，部分时期最高达到40-50元/吨水平。难道MEG期货升水真的是市场对远月预期向好的表现么？如果是，为何价格依然跌跌不休？笔者认为市场短期出现这样突然的升水格局主要受到几个客观因素的影响，而非市场多空情绪的真实体现。 首先，聚酯工厂合约比例高，不少工厂甚至是长期维持多头头寸，在这种情况下只要聚酯工厂不参与市场采购，则无论场内现货流通量多少、无论社会库存与港口库存高低，现货市场的供需就是过剩的，这种格局很容易导致现货价格疲弱（这也可能是今年经常会出现的一个问题）； 其次，参与者资金问题。3月份以来，MEG贸易商操作方式更多的偏向反套换手思路，主以便公司套现。 中游：聚酯环节亦然。对于聚酯工厂来说，一季度面临最大的问题可能是如何在产品盈利的情况下保持现金流充裕。之所以说这个问题，主要是基于几点考虑： 一，节后产销持续偏弱，产品库存高企是硬伤。 二，年前对2017年行情的预判多数存在偏差，提前备了较多的高价原料库存，已致节后回来聚酯工厂多数时候在消耗此前的原料库存。 三，PTA高结，原料成本高企。 因此笔者认为一季度聚酯工厂即时产品盈利能力良好，但在原料、产品库存双高及库存贬值情况下工厂实际盈利及现金流状况可能还是一个问题。 最后，浅谈一下行情。 从产业链的角度来看，聚酯原料PTA跌幅已达15%、MEG达23%，原料自身虽然面临一季度社会库存累加的问题，但二季度整体供需依然稳中向好，且价格中枢已经大幅回落，做空的安全边际下降，PTA的成本问题也已经凸显，因此纯粹原料端的矛盾相对缓和。而笔者认为后期行情走势关键还在中游环节，即聚酯环节产品库存的消化、原料采购积极性的提升， 产业链利润的再平衡等。而3月份末的资金问题目前来看可能是暂时的。 |
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