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$贵州茅台(SH600519)$ 2017春季糖酒会见闻系列之二

作者：董广阳,杨勇胜,李晓峥16年起茅台上涨走过了两阶段，第一阶段到7月，股价从200至300元，我们定义为《遮不住的强劲增长，强力买入》，第二阶段10月起至今涨到400元，我们定义为《5000亿市值不是梦》。虽然每个阶段完成后有一小段整固期，但我们毫不怀疑下一阶段的到来，那就是茅台站上全球酒业品牌市值之巅！茅台现有的品牌力，管理层的视野格局，以及市场风格对确定性龙头的偏好，三重叠加完全支撑茅台将迎来一个更辉煌的时代。我们大胆将1年期目标价上调至500元，继续强烈推荐！报告后附独家“国酒茅台经销商座谈会”详细纪要，推荐阅读。

糖酒会反馈：大众消费升级，名酒加速复苏。春节草根调研及糖酒会反馈显示，白酒行业已度过最差时期，来自渠道、价格及需求的三大泡沫影响已被祛除，16年初，高端白酒率先回暖，17年春节，次高端白酒开始复苏，大众需求驱动力更加良性，新一轮景气周期拉开序幕。在大众需求强力支撑下，白酒行业将持续受益消费升级和品牌集中，行业进入量减质增的阶段。

经销商座谈及公司表态：稳价保放量，供需紧平衡，加强文化营销。本次座谈会主题探讨如何处理量价关系，如何做好市场与客户的管理工作，如何做好文化体验营销等，有23位全国各地经销商发言，整体反馈春节需求旺盛，库存基本为零，盈利明显改善，价格仍有上涨趋势。茅台公司销售负责人明确表示，受生产能力，全年茅台酒供应偏紧，目前总库及各中转库均空仓，2017年断货将成为常态，公司虽不会采取行政手段干预市场，但严令经销商不得高价销售，要将茅台酒零售价格控制在1300以下，确保群众买得起、买得到。同时推动红色之旅及茅台文化体验店。由此看来，淡季批价将稳定在1200元左右，但进入年底旺季受供给不足，批价仍大概率继续被动上行。

年报季报预收款都将惊人。我们在2月21日点评中指出，3月份的发货量对应的收入预计将全部进入预收款，预计有50亿以上，1季度末预收款大概率仍能延续16Q3（173.9亿）的高位，据草根调研及经销商会反馈，公司春节前欠经销商1200吨，春节后已补发完，但又欠2月份的货，许多经销商尚未拿到2月份额度的茅台酒，缺货时间超过一个月，公司现在是按打款时间排队开票，按开票时间排队发货，经销商积极打款期待早日拿货，料一季报预收款比之前预期更高，或成一季报最大亮点。

多层面布局，良性循环加速。在名酒性价比凸显，大众消费升级背景下，公司发展更加健康，渠道处于历史最低水平，经销商盈利状况也大幅改善。在此背景下，公司从三个层面布局长期发展：1）量价政策及渠道管理：3月3日书记讲话及本次座谈会，均反映公司稳价放量的政策导向，同时借助渠道盈利改善，重点整顿没有能力做市场的经销商；2）加强文化营销：强力推进文化营销，力求将茅台专卖店打造成文化体验馆，提升红色之旅的范围及内容，全面走进国际市场，打造世界顶级品牌；3）直面消费者，运用大数据：公司大力推进茅台电商，茅台云商，茅台电商面向消费者加强都通，茅台云商利用大数据指导渠道体系运转。三个层面的布局，让公司良性循环加速，未来发展路径清晰，空间可看更大。

正向循环下股价必然向明年要空间，茅台将站上全球酒业市值之巅。我们认为，白酒迎来品牌为主驱动的时代，茅台迎来最佳机遇期。而茅台现任管理层既有高远的视野和格局，又能躬身去做市场研究，向优秀业内外同行学习。这种时代与企业的共振已经勾画出一个未来更为强劲的茅台，我们预测2017年公司利润齐平帝亚吉欧的200亿元，2018年实现大幅赶超。市场对确定性龙头的风格偏好持续，将让茅台市值站上世界酒业之巅。暂维持17-18年EPS16.03/19.52元报表预测，上调1年目标价至500元，按18年报表业绩25倍，真实业绩22倍估值，继续强烈推荐，建议投资者共同见证伟大时刻的到来。

风险提示：淡季需求弱于预期，供给不足导致价格失控。