第一创业：通胀已成为强弩之末

来源：第一创业；作者：李怀军

摘要：

我们预测3月CPI同比上涨1.1%。其中，食品价格同比上涨－2.9个百分点，对CPI贡献－0.7个百分点；非食品价格同比上涨2.4个百分点，对CPI贡献1.8个百分点。从月环比看，3月CPI环比为－0.2%。另外，我们预测17年3月PPI同比上涨7.3%。

 

就3月食品价格而言，估算各品种的环比价格，是涨少跌多。跌幅较大的品种包括蔬菜和鸡蛋，猪肉和水果价格也有一定跌幅。而就3月工业品出厂价格而言，钢铁价格涨幅较大，而化工产品的跌幅较大。

 

由于美国页岩油开采成本的大幅度下降至每桶40美元左右，目前每桶50美元的原油价格使页岩油生产恢复得很快，美国原油库存不断创出历史新高。加之OPEC成员国之间关系复杂，很少能协调行动和遵守减产承诺，制约了原油价格的上涨。

 

从能源的消费结构上看，化石能源的逐渐缩减和清洁能源的广泛运用是大势所趋。而且从原油的供应结构上看，随着非OPEC国家原油产量的增加、以及页岩油的兴起，OPEC的市场占有率不断萎缩，对原油价格的控制能力已经较以前大幅减弱。

 

世界经济增速在过去几年的表现一直令人失望，2012－2016年的的平均增速只有2.4%。虽然考虑到美国可能的财政刺激和中国经济的企稳，世界银行在1月全球经济展望中对2017年经济增速的预测也只有2.7%，需求上的不乐观将使通胀难以为继。

 

从4年左右的猪周期看，目前的猪肉价格正处于下降周期之中。而2016年CPI环比的总体水平与历史均值相当，这意味着2017年的CPI同比很可能与去年差不多。而2017年3月后的PPI环比将由负转正，2017年PPI同比在上半年小幅回落，而在下半年将大幅度回落。

 

1、上月物价指数回顾

 

图1显示，从环比看，2017年2月食品价格环比为－0.6%，创出2001年以来2月

环比新低，虽然2001年以来有7年春节在2月份（图1括号内日期所示），但只有2012年2月环比为－0.3%，因而即使考虑到春节的季节性因素，2017年2月的食品价格环比也是前所未有的低。究其原因：一是暖冬因素，因而蔬菜价格环比下降26%，下跌幅度居首位；二是禽流感因素也起到了一定作用，表现为鸡蛋下降14.9%，下跌幅度居次位，最后是猪肉价格，下降0.9%。

 

图1 2001年以来1－2月CPI中食品环比价格走势

资料来源：国家统计局 

图2 2017年2月以CPI中食品项目中的蔬菜价格价格环比处于历史最低水平

资料来源：国家统计局 

 

而从非食品价格看，2月教育文化和娱乐价格环比下跌－0.9%，下跌幅度居首位，可以看作是对1月超预期上涨的修正，因为1月环比上涨的幅度是历史同期的最高值，而2月的环比高于2009年的水平，与2004年相当。

 

图3 2017年2月教育文化和娱乐价格环比下跌是对1月超预期上涨的修正

资料来源：国家统计局 

 

同样，交通和通信价格在1月的环比上涨幅度也是2001年以来的最高水平，达到1.4%；而2月交通和通信价格环比下跌也是对1月超预期上涨的修正。图4显示，2月交通和通信价格的环比为－0.4%，高于2001和2004年的水平。

图4 2017年2月交通和通信价格环比下跌是对1月超预期上涨的修正 

资料来源：国家统计局 

 

2、物价形势评述

国内通胀已成为强弩之末

 

图5显示，以BRENT和WTI为代表的国际原油价格今年以来一直在每桶50美元

左右徘徊，很难回升2011－13年的水平。这是因为世界经济增速在过去几年的表现一直令人失望，2012－2016年的GDP增速分别为2.3%、2.3%、2.5%、2.6%、2.3%，平均五年的平均增速只有2.4%。虽然考虑到美国可能的财政刺激和中国经济的企稳，世界银行在1月全球经济展望中对2017年经济增速的预测也只有2.7%。

 

从能源的消费结构上看，化石能源的逐渐缩减和清洁能源的广泛运用是大势所趋。而且从原油的供应结构上看，随着非OPEC国家原油产量的增加、以及页岩油的兴起，OPEC对原油价格的控制能力已经较以前大幅减弱。OPEC成员国之间关系复杂，很少能协调行动和遵守减产承诺。未来如果不能延长减产协议，油市供应过剩可能持续，这将进一步打压油价和恶化OPEC成员国糟糕的财政预算。如果决定延长协议，OPEC可能失去市场份额，对油市和油价的影响力进一步减弱。

 

图5国际原油价格在50美元左右徘徊很难回升2011－13年的水平 

资料来源：WIND 第一创业计算整理

 

虽然石油输出国组织(OPEC)达成的减产协议明确规定，削减的是产量，但伊拉克石油部长阿鲁艾比最近却强调，OPEC减产的基础应该是“出口”，而非“产量”。从美国页岩油的情况看，由于技术的进步，现在看页岩油的开采成本远低于以前市场预估的65美元左右，而只有40美元左右。而且，页岩油钻井的重启速度也相当快，因为关闭和重启也非常简单，远较传统油田灵活，今年以来美国石油库存的快速上升，就是其对国际原油价格上涨到50美元之上后快速反应的结果。

 

从美国原油库存量来看，图6显示的美国能源信息署（EIA）3月17日的全美商业原油库存量为53110万桶，比上周增加495万桶；而美国石油协会（API）3月17日的原油库存量为55045万桶，比上周增加453万桶。这两个数据都创出了历史新高，分别比去年底高11.3%和9.3%。

 

图6 3月17日美国原油库存量创出历史新高

资料来源：WIND 第一创业证券计算整理

图7从4年左右的猪周期看猪肉价格处于下降周期之中

资料来源：WIND 

 

而从4年左右的猪周期看（图7所示），目前的猪肉价格正处于下降周期之中。而图8显示,2016年CPI环比的总体水平与历史均值相当，这意味着2017年的CPI同比很可能与去年差不多。图9显示，2017年3月后的PPI环比将由负转正，为PPI同比的回落创造条件，考虑去年的基期效应，2017年PPI同比在上半年小幅回落，而在下半年将大幅度回落。

图8 2016年CPI环比的总体水平与历史均值相当

资料来源：WIND 

 

图92017年3月后的PPI环比由负转正为PPI同比的回落创造条件

资料来源：WIND

 

 

3、物价指数的预测

 

3.1CPI同比：由上月的0.8%回升到本月的1.1%

从农业部发布的全国农产品批发价格200指数2017年2-3月的日度定基比走势图（图10所示）中看，农产品和“菜篮子”产品批发价格的200定基比指数自春节以来，有逐步回落的过程。具体而言，截止到2017年3月24日的农产品批发价格200指数和“菜篮子”产品批发价格200指数3月平均值分别为104.3和104.7，分别较2月平均值下跌3.6%和4.2%。

 

图10 2017年2-3月农业部“全国农产品批发价格200指数”走势图

资料来源：中国农业信息网