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并购汪研究中心，专注并购市场研究； 公众号并购汪，并购领域第一自媒体； 并购汪社群，高端人脉与价值分享平台； 添加微信ibmawang2为好友，点击上方加关注↑↑ “A+H”模式打造国内最大民营精神病专科医院，康宁医院背后有怎样的故事和生意？ 小汪说据Frost&Sullivan调查，在2014年中国有1.8亿人患有精神疾病。精神病治疗已成为非常有潜力的细分行业。 康宁医院已发展为中国最大的民营精神专科医院集团，并且为国内精神病院的第二，唯一的三甲民营精神病院。康宁医院已于去年在港交所上市，目前市值约26亿港元。康宁医院已于去年12月提交招股说明书，本次IPO拟募资1.93亿元。 若成功登陆A股，康宁医院将成为资本市场上首家“A+H”股的精神病专科医院。 康宁医院无疑抓住了一个非常好的赛道。康宁医院仍处在高速成长阶段。康宁医院能否成为下一个“爱尔眼科”？ 这家欲飞跃A股的“疯人院”成功的秘诀是？ 01 A+H股发行上市 康宁医院假如本次IPO成功，将成为A+H模式的上市公司。 H股指的是注册地为中国大陆，同时在香港联交所上市的上市公司。其注册资本按照认购股票投资者身份不同，被分为内资股和外资股。由于内资股不可以在港股发行流通，所以H股上市公司在港发行流通的股份通常并不是其全部股本；在港上市的H股公司，将不能在H股流通的内资股申请A股IPO，以达成公司同时在A股和H股上市的目的，就是所谓的A+H模式。 1.1 招股说明书披露日期：2016年12月。 发行股数：不超过8,115,500股。 发行前总股本：73,040,000股。 预计募集资金总额为：1.9306亿元。 主营业务：主要是面向精神和心理疾病患者提供全方位的专科医疗服务。 历史业绩：康宁医院2013年、2014年、2015年归母公司净利润分别为3,619.42万元、5119.86万元及5,570.86万元，年复合增长率为24%。 控股股东及实际控制人：管伟立及其配偶王莲月合计持有公司2,214.4750万股股份，占公司总股本的30.32%，为公司控股股东及实际控制人。 募集资金用途：主要用于苍南康宁医院搬迁扩建项目、平阳康宁医院新建项目以及温州康宁医院培训中心项目。项目总投资额大约为22,275.01万元。不足部分由公司自筹解决。 历史业绩： A股发行前后股本结构： 1.2 总市值：26.48亿元（截至2017年03月28日）。 发行时间：2015年11月。 发行地点：香港联交所。 发行数量：2,024万股。 发行价格：38.7港元/股。 募集资金总额：5.907亿元人民币。 募集资金用途：
02 康宁医院：首例拟IPO的精神病医院 康宁医院主要是为精神和心理疾病患者提供全方位的专科医疗服务。自1996年成立以来，已经发展成国内最大的民营精神专科医院集团，旗下自营七家专科医院，并管理五家精神病专科医院及精神科科室。 2.1 随着网络的扩张，康宁医院的床位数量不断扩张。截至2012年1月1日，康宁医院拥有1,090张床位；截至2014年12月31日，康宁医院拥有1,900张床位；截至2016年6月末，公司旗下拥有及管理的床位总数量为3,000张。 康宁医院的营业收入由2012年的170.8百万元增加至2013年的226.4百万元，并于2014年增加至296.3百万元，年均复合增长率为31.7%。净利润同期从13.2百万元增加至36.2百万元，并进一步增加到51.2百万元，年均复合增长率为96.9%。 公司运营的医疗机构主要集中在长三角地区，并已将医疗机构网络扩张至环渤海经济圈及中国西南部等地区。 2.2 截至招股说明书签署日，康宁医院拥有控股子公司19家，拥有参股公司6家，公司及下属公司举办的民办非企业单位共有5家。其中各部分的具体情况如下： （1）控股子公司 其中部分的控股子公司在2016年1-6月尚未实现盈利。 （2）参股公司 部分参股公司投入运营时间较短，2016年1-6月暂未盈利。 (3)发行人举办的民办非企业单位 平阳县康宁残疾人小康·阳光庇护中心、苍南县康宁残疾人小康·阳光庇护中心、永嘉县康宁残疾人庇护中心、青田康宁残疾人小康阳光庇护中心、温州市康宁精神卫生研究所。 03 明星股东：鼎晖投资 知名投资机构鼎晖曾经入股康宁医院。康宁医院在13年估值9.42亿元，在16年Pre-A轮估值23.10亿元，3年间估值约上涨145%。
目前康宁医院的股权结构如下： 04 并购汪点评 康宁医院业绩亮眼，已于去年实现港股上市。康宁医院为何高增长？原因很多：精神病治疗行业前景广阔、政策支持民营医院发展、康宁医院采取“中高端策略”并与公立医院拉开差距。 与另一民营医院巨头爱尔眼科相比，康宁医院的体量较小。康宁医院仍处于发展期，医院范围主要在长三角地带。康宁医院去年发行H股已募资6亿元。假设本次IPO成功，康宁医院的“A+H”模式有很强的募资模式，康宁医院的发展与扩张将更为顺利。 4.1 康宁医院的业绩非常亮眼：
4.2 目前我国越来越多的人开始意识到精神疾病的存在及严重性，并开始了解诊断及治疗的重要及可选用的诊断及治疗方法。精神科医疗逐渐成为中国医疗市场的一个迅速增长的部分。 据Frost&Sullivan调查，在2014年中国有1.8亿人患有精神疾病。中国最常见的精神疾病与情绪、焦虑、滥用药物及精神紊乱有关。 我国精神卫生医疗机构主要包括精神专科医院、综合医院精神科、康复机构及门诊等，其中精神专科医院在全部精神医疗机构中所占比重最大。 精神疾病易反复发作，治疗周期较长，病人需要长期的住院护理服务，因此精神疾病的治疗费用相对较高。近年来，我国精神卫生医疗服务行业发展迅速。 以精神专科医院为例，2010年以来，我国精神专科医院总收入均保持15%以上的增速，从2010年的164.58亿元增长至2014年的324.59亿元，年均复合增长率达到18.5%。从数量上，2010年至2014年，我国民营精神专科医院数量从90家增长至211家，每年的增长率均保持在20%以上，年均复合增长率达到23.74%。 民营精神专科医疗机构更愿意为患者提供长期住院服务，能够减轻社会及家庭对精神疾病患者的护理负担，满足患者及家属的住院需求，同时越来越多的患者愿意支付高价以获得市场化、个性化的优质服务。再加上过去的几年，我国已制定了多项政策鼓励社会资本投资精神医疗市场、简化监管流程及扩大民营医院的医保报销范围，我国民营精神卫生医疗服务行业已经发展成为中国精神卫生医疗服务市场的高增长部分。 4.3 由于具备融资渠道广、管理机制灵活、提供市场化服务等特征，民营医院发展迅速。虽然民营医院的平均规模较公立医院小，但是其增长速度超过整体医疗服务市场。 首先，表现在数量增长上，我国民营医院数量从2010年底的7068家增加至2015年底的14,518家，年均复合增长率为15.5%。占总医院比重从33.8%上升至52.6%。与此同时，公立医院数量从13,850家下降至13,069家，公立医院数量占医院总数比重从66.2%下降至47.4%。 民营医院的营业收入由2010年的585亿元增至2014年1,696亿元，年均复合增长率为30.5%，并预计将由2014年的1,696亿元进一步增加至2019年的5,937亿元，年均复合增长率为28.5%。 医疗行业的发展政策支持必不可以少，中国政府已经颁布了多项政策以鼓励发展民营医院行业。就医疗改革而言，国务院、国家发改委以及其他政策已经确定将民营医院的发展作为国家优先发展的领域，因此已经放松了对医院的多种所有制限制并鼓励民间投资。 根据目前我国的法律制度，投资者可以通过四个主要获准途径投资民营医院市场，不同的途径因投资所需投资金额、准入市场的难度及所有权程度有所不同。 4.4 综合医院由于前期投资成本较大及难以聘用足够的管理人员及员工在各个部门与领先的公立医院竞争，因此面临更高的准入门槛。因此，民营医院中专科医院数量较多。 截止2014年末，中国有25,860座医院，其中专科医院中超过三分之二为民营性质，截止2014年末，中国医院的分类明细如下： 截止2014年末，我国专科医院中美容医院、整形外科医院、妇产（科）医院、眼科医院和口腔医院中民营医院数量占比较高，分别达到99.5%、93.9%、89.9%、86.1%和61.8%。精神专科医院虽然总数较多，但是民营医院数量占比仅为25.4%。 4.5 康宁医院的发展模式为“中心—卫星”模式。公司首先在重点市场区域设立中心医疗机构，并以中心医疗机构为枢纽在区域内的县市开设卫星医疗机构网点。 目前公司 “中心—卫星”模式已在浙江省内获取较好的应用效果，公司以温州康宁医院为中心，将医疗机构网络拓展至温州市的苍南、永嘉、乐清、平阳等地，并进一步拓展至浙江省丽水市、临海市、浦江县等地。 同时，也开始在其他地区急速扩张。公司运营的医疗机构主要集中在长三角地区，并已将医疗机构网络扩张至环渤海经济圈及中国西南部等地区。 公司“中心—卫星”模式能够更加合理和高效的分配区域内的医疗资源，也更有利于患者的治疗和康复，实现总院与其他下属医疗机构之间的“分级诊疗”和“双向转诊”，有效减轻患者家庭负担。 同时，在公司管理模式、运营模式及扩张模式成熟后，为了使得更多的患者能够享有优质的服务，康宁医院还先后管理了平阳长庚精神科、成都仁一精神科、北京怡宁医院等6家医院或科室，有效提高公司医疗服务的覆盖范围。 4.6 高端医疗服务市场随着国家经济水平的发展迎来了较大的发展机遇。由于公立医院发展高端医疗服务有所限制，民营医疗机构在提供高端医疗服务上，有较大的机会。 康宁医院主要致力于提供中高端的精神科专科服务。 康宁医院管理的北京怡宁医院已于2015年9月投入运营，专注于为高端人群提供精神专科医疗服务。据媒体报道，公司称旗下高端医院预计每位病患每日收费高达5,000元。医院房间按照五星级标准配置，专门服务富裕的精神病人。 未来公司将根据不同患者制定针对性的诊疗服务体系，尤其是针对高端人群的高端诊疗服务体系。 4.7 据统计，2013年我国注册精神科医生之占注册医生总人数的1.9%，其中大部分都加入了公立医院，民营医疗机构人才流入较少。因此，精神科医护人才资源成为新进入这开展民营精神专科医疗服务的壁垒。 2014年，康宁医院委托温州医科大学仁济学院定向培养临床医学专业（精神医院方向）的本科生，并于定向培养的学生签订协议书，康宁医院向其提供学费补助和奖学金等，学生承诺毕业以后愿意到温州康宁医院工作。 2016年康宁医院与温州医科大学共同成立温州医科大学精神医学学院，开展合作办学。同时，2016年康宁医院启动【百人创业计划】，探索创新吸引人才和整合资源的模式，试图通过多种模式拓展集团的医疗机构网络，并不断加强科研和自身人才培养能力，为康宁医院的长远发展提供源源不断的人才保障。 4.8 在H股上市时，康宁医院募资大约5.9亿元，其中约75%的资金也就是将近4.43亿元用于精神病专科医院的改造升级以及医疗网络的扩张。时隔不到一年，康宁医院拟在A股上市，预计募集资金1.93亿元用于旗下医院的改建和扩张。可见康宁医院急需拓展自身的融资和资本运作能力。 小汪@并购汪发现很多民营医院或者中小型企业都会优先选择在H股上市，因为相比较A股而言，H股审批门槛相对较低，上市周期短，且再融资审批更为便利。之前A股排队时间较长，对于公司的盈利等要求都很高。康宁医院优先在H股上市，可能就是因为自身发展急需资金，在H股上市可以解决康宁医院的“燃眉之急”。 但是，港股还是有不少局限性。结合康宁医院看来，其已发行的H股占已发行总股本的27.71%。剩余的82.29%均为不能在H股发行的内资股。超过80%的股本不能够在H股发行，使康宁医院的H股平台的资本运作空间和融资能力都比较有限。H股无法满足康宁医院的自身发展。 康宁医院自2016年以来开始急速的扩张，股权融资平台及其融资能力，对于康宁医院来说尤为重要。同时，目前IPO审批利好信号频出，IPO排队时间已经大幅缩短。在这个时候回归A股，不仅时机恰当，同时也将进一步提升康宁医院的知名度。 05 总结 5.1 A股的另一成功专科医院为主打眼部医疗的爱尔眼科。爱尔眼科于2009年年底在创业板上市，目前为中国规模最大的专业眼科连锁集团。2007年爱尔眼科的营业收入为3.15亿元，2015年爱尔眼科的营业收入已经比2007年的营业收入翻了10倍，达到31.7亿元。在上市时，爱尔眼科市值约为70亿元，目前市值约为300亿元。8年间，爱尔眼科市值增长超过300%。 爱尔眼科的业绩如下：
爱尔眼科的日线图如下：
目前康宁医院与爱尔眼科的体量差异较大。2015年康宁医院的营业收入为3.43亿元，爱尔眼科的营业收入为31.7亿元。同期，康宁医院的净利润为0.56亿元，爱尔眼科的净利润为4.28亿元。康宁医院与爱尔眼科的毛利率均为40%左右。 爱尔眼科为民营医院发展的成功范例。同为民营专科医院，康宁医院能否成功复制？ 其实康宁医院相比较爱尔眼科而言，也会遇到更多挑战。首先，二者市场规模相差略大；据统计，2009年我国近视人口超3亿，青光眼、白内障等患者也较多，而“精神病”患者要少很多，同时很多人也未意识到自己患有“精神疾病”。“精神病”治疗周期长，开销大，治愈难。眼科相对而言治愈概率高，治疗周期短。其次，人才培养难度有别。“精神科”专科医生的数量比眼科医生的数量要少很多，所以人才短缺成为康宁医院扩张的短板。 5.2 小汪@并购汪在上文中已经列举了4个私人投资民营医院的方式：新项目开发、收购现有民营医院、公立医院的部分或者全部私有化、托管或公私合营。准入及规模扩大的难度以及前期资本投资的高低都做了简要的介绍。 相比较方式，投资的策略更是重中之重。选综合型还是专科型？选整容还是口腔？选精神病还是眼科呢？想必看到这里小伙伴们已经找到了一些感觉。 除去医院的类型，医院自身的发展策略也很重要。如：（1）医院规模与发展策略，医院的规模与扩张是医院收入增长的重要驱动因素。（2）供不应求，即该领域是否存在供给失衡，这个医院的发展是否能够满足更多人的需求，服务群体是否有付费医院。（3）差别竞争，就康宁医院为例，康宁医院的精神科服务主要走大型公立医院不能提供的中高端路线。有差别则会有较大的生存和竞争优势。（4）人才储备，快速扩张的关键在于是否有足够的人才。 有关更多投资策略的探讨欢迎小伙伴们加入并购汪会员群，和更多的群友一起探讨。此外，越来越多的群友们开始讨论并购基金。经常来问小汪@并购汪一些并购基金的实操案例，并购汪研究中心推出了《并购基金》产品，内含超过20个高能案例分析，无论您来自上市公司、银行、PE、券商还是保险，均能从中找到机会。 版权声明：本文版权归“并购汪”运营主体所有，转载本文时，需在正文前显著位置标注文章来源且在文末附上“并购汪”公众号二维码并简要说明，否则视作侵权，“并购汪”运营主体将保留追究法律责任的权利。引用观点、数据，请注明来自并购汪研究中心。 |
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