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如何发现足够的安全边际？ 今天我们来聊聊安全边际的问题。股票价格的波动不仅体现公司未来预期的变化，还有诸如流动性、人性、突发消息等多方面因素的掺杂。这使得我们常常迷失在价格波动的迷雾中，因此，为了克服市场价格波动带来的冲击，我们不仅需要价值之锚来定住飘荡的人性，还要用安全边际为我们脆弱的心灵赢得足够的承受空间。 无数的大师曾经讲过安全边际的概念，这里不在累述。作为价值投资者的我们，先来选取了市场中三类有价值的公司进行安全边际分析。 一、蓝筹类股票的安全边际 这类股票类似长城汽车$长城汽车(02333)$ ， 建设银行等成熟行业中稳定增长的公司，他们也属于周期行业，所以在周期衰退时也会因为价格波动带来操作机会。 蓝筹类股票安全边际最简单，我们主要有以下指标， 1、 连续三年平均ROE > 15%； 2、 PB < 1，如果是金融行业pb=""><> 3、 高管持股； 4、 保持对上市公司的持续跟踪。 下面几家公司都属于以上情况 表一中，除港股长城汽车因成长性PB接近1外；其他两家公司在保持高盈利水平和扩张能力的基础上，PB都低于1甚至低于0.6，因此具备相当的安全边际。所以，市场上从来都不缺乏机会，只是缺乏等待的耐心。
通常来讲，金融类公司的PB值低于0.7，只要相应的坏账或其他坏消息已经充分反映，未来业绩的预期波动在可以接受的范围内，这类公司就出现了足够的安全边际。 总的来讲，对于蓝筹股，我们无法期待业绩爆发带来的巨大收益，就只能采用买得足够便宜的方式，来实现可能的利润空间。
二、快速成长股的安全边际 在A股市场中，快速成长公司往往价格不会便宜，比如恒瑞医药$恒瑞医药(SH600276)$ 、大华股份等，然而这两个公司走了完全不同的路。恒瑞医药持续增长，市值不断上升；大华股份在2014年成长放缓，市值缩水50%，然而2015年-2016年，公司转型成功，股价也随之上升，所以我们在衡量快速成长股的安全边际的时候的重要指标如下: 1、 营收年保持在30%以上增长； 2、 利润年保持在20%以上增长； 3、 毛利率 > 30%； 4、 PEG <> 快速成长股一旦落入成长陷井，此时整体市场高估带来的估值回归，戴维斯双杀效应产生，现在的网宿科技就是例子。 快速成长股一般在以下三种情况下可以从容买入， 1、 熊市 2、 市场错杀； 3、 公司转型时业绩低迷期。 那么，快速成长股的安全边际有没有什么更直接的判断方法呢？大家可以把快速成长股近5年的PE值做一个曲线图，如果目前的PE值已经处于五年来的历史低点，就可以考虑开始建仓了。
三、周期类股票的安全边际 煤炭、化工都属于强周期行业，每4-5年有一次价值发现的机会。因此，周期类股票的安全边际来源于周期底部的超跌！ 周期股的跌宕起伏，随着库存周期波动。周期的源头是能源，而我国能源消耗中煤炭占62%，因此只需要跟踪煤炭产销缺口就可以提前发现加库存的起点，而能源价格向下游传递需要时间，在确认能源进入加库存周期后，可以选择适当的标的进行买入。 从图一可以看出，从2006年到2011年，产量和销量保持了一致的增长。但从2012年原煤销量开始下滑；伴随销量的下降，2013年起原煤产量也随之下降，但是由于产量开始下降的幅度低于销量，导致产销缺口加大；体现在市场上就是煤的价格开始下降（见图二）。 2013年之后，原煤产量的下降幅度加速，产销缺口开始下降，到2015年到达最小值，几乎同时，煤价也见底了。  我们引入现货价格来验证煤炭下游产业链加库存的有效性。 图二可以看到，2014年到2015年的库存下降传导到现货价格，现货价格在2015年底开始上涨，至此我们可以确认能源已进入补库存周期。所以煤炭的产销缺口是价格的先行指标，在先行指标得到确认后可以按照产业链的传递顺序对下游的行业选择有价值的公司。 我们先以链条第二环的化工行业来进行分析。虽然化工上市公司很多，但不是所有公司都值得投资，因此，首先设置值得投资的公司的选择条件： 1. 化工细分行业龙头：行业集中度； 2. 公司业绩下滑甚至亏损； 3. 去产能最受益的国有企业； 4. 公司能受益于加库存周期，简单的说，就算管理层不是太出色，由于公司所处行业地位，盈利也能大幅增加。 根据以上4个条件，我们选择中泰化学$中泰化学(SZ002092)$和沧州大化，经过详细研究，最终选择沧州大化，选择的原因有以下几点， 1. 中泰化学占国内产能7%左右；沧州大化占国内产能17.85%，沧州大化在行业地位上高于中泰化学； 2. 沧州大化2015年亏损严重，且巨额计提，有利于轻装上阵； 3. 中泰化学主营业务全球产能充足；沧州大化主营业务全球去产能，2016年，全球共关闭14%产能，合计37.4万吨（中国关闭9万吨），截止2016年，全球产能合计266万吨； 4. 上市公司中，沧州大化主营业务属于独一份。 根据分析结果，我们认为沧州大化业务更具有周期性逆转的价值。2016年至今，沧州大化的市场表现大家已经有目共睹。 为什么要选择精细化工，主要原因有三个 1. 精细化工产品价格已持续低于生产成本； 2. 精细化工跟上下游行业相比，建设周期长，投资大，建好也不一定能满产，德国TDI装置的频繁事故就是例子，所以行业内公司可以尽享价格上涨的好处； 3. 行业经过几年的去产能，已形成事实上的行业垄断。 精细化工行业还有很多好公司，沧州大化也不是涨的最多的，不过思维最重要，库存周期还会继续下去，机会总是有的。 这里给大家一个问题，图一中产销缺口开始上升，是否预示着加库存周期进入下半场？ 价值投资不止以上三种类型，归根结底，不管哪种方法，安全边际的要义就是价格足够低，甚至低于公司估值，所以价值投资最大的痛点在于如何对公司进行估值。 查看更多公司估值，请关注价值范微信公众号（微信ID：Valuefans）。 【完】 白马系列之二原文链接：http://mp.weixin.qq.com/s/HrD8iqQmEyizdPJ8_oxVqw 白马系列之一原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/pK0ABt0MpEXPjz11kpl6dA 声明：价值范原创，文章内容仅供参考，不构成投资建议。 |
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