大豆、玉米与小麦比价规律分析

 农产品之间存在着一种相对平衡的比价关系，失衡的农产品比价关系会影响农民的种植意愿和消费者的采购意愿，从而推动相关农产品进行强弱转换。

2006年下半年，玉米和小麦库存下降所带来的担扰推动了其价格的大幅上涨，至年底CBOT玉米和小麦的价格均已达到近十年来的新高，期价直逼1996年的高点，而同期大豆因其自身库存不断上升而涨幅相对有限。基本面的变化直接导致目前的豆粮比价关系出现失衡，但随着时间的推移，相关农产品的比价最终还是会在市场调节下恢复正常。这种恢复的过程本身就是一次投资机会。

一、引发农产品比价失衡的原因

2006年由于澳大利亚小麦大幅减仓，以及玉米工业化需求骤升，导致农产品基本面情况出现快速变化，全球粮食产量减少而需求上升。年底联合国粮农组织在其发布的《粮食展望》报告中称，2006年全球粮食产量约为19.94亿吨，较上年减产2.7%，与此同时，粮食消耗量却比产量高出了3.3%，这就导致世界粮食库存连续第三年出现下降，特别是小麦库存量已降至1981年以来的最低水平。现阶段，全球的粮食储备只能勉强支撑人们50多天的需求，已经跌破粮食储备70天的安全线。同时报告还警告，不安全的国际环境也正在威胁全球的粮食生产，整个世界有可能陷入30年来最为可怕的粮食危机。

而美国农业部报告数据显示，近三个年度以来，在全球大豆期末库存增加的同时，全球玉米和小麦的期末库存却呈同步减少的趋势，2004/2005、2005/2006、2006/2007三个年度全球玉米和小麦的期末库存分别为13132万吨、12562万吨、9274万吨和15141万吨、14737万吨、12074万吨。玉米和小麦库存下降所带来的危机推动了其价格的猛烈上涨，从而引发了大豆、玉米与小麦比价出现失衡。

二、相关农产品比价分析

1.大豆与玉米比价分析

从大豆和玉米的比价关系看，由于大豆和玉米的生长季节大致相同，其用途也均具有榨油和饲料功能，而耕地面积是有限的，所以，大豆和玉米为典型的竞争作物。通常情况下，农民会比较两者的种植效益来权衡来年两者种植面积的分配。

根据国家发改委《全国农产品成本收益资料汇编》统计数据计算，大豆与玉米的比价关系为3:1。考虑到农民心理，种植比价定位还受其他因素影响，比如种植大豆比玉米更省工省事。因此一般认为，2.5的比价是大豆玉米比价均衡点。另外，近5年的数据显示CBOT大豆与玉米的比价在1.7至3.4之间波动，中间值也为2.5。显然，国内外数据均认同2.5的比价是大豆与玉米比价的一个相对平衡点。

大豆与玉米比价关系（数据截止于1月21日）

两者的比价在3个月以前还是2.3。由于玉米大幅上涨，到目前比价已变为1.77。如要将比价恢复至平均水平，假定玉米价格仍维持在407美分左右，那么CBOT黄豆价格应涨到1018美分。当然，比价的恢复并不意味着大豆一定要上涨才能实现。但如果玉米价格继续上涨的话，那么大豆的上涨空间应该更大。否则，农民会全部改种玉米的。

由于当前大豆与玉米比价处于低水平，由此可能将导致大豆种植面积大幅减少、产量将大幅降低、库存消费比可能直线下降等现象。最近美国多家专业机构发布的数据显示，2007年美国大豆播种面积可能降低7%-9%。由于2006年美国大豆播种面积为7556.5万英亩，按照正常单产和正常消费增长水平折算，2006/2007年度美国大豆总供应量为35.32亿蒲式耳，总量预计为32.73亿蒲式耳。那么2006/2007年度美国大豆期末库存应为2.59亿蒲式耳，而上年度的期末库存为5.65亿蒲式耳，库存将减少54%，库存消费比由上年度的18.3%下跌到7.9%。

比价的失衡导致种植面积的不确定，使得大豆价格在2007年度充满了变数，上述预期情形如果出现，CBOT大豆期货价格可能冲至1000美分的历史高位。而国内豆价也将跟随冲击历史高位。近段时间豆价在高库存的背景下，不同寻常地处于历史同期的高位，在某种程度上似乎已经表明，市场已经开始对未来可能出现的供应紧张感到担忧！

2001年以来CBOT大豆与玉米比价运行图

 

 

2.小麦与玉米比价分析

玉米和小麦都可以作为饲料，消费替代关系明显。因此玉米与小麦比价也就主要体现在消费比价关系上。通过对数据进行统计，两者比价的平均值倾向于保持在1.45左右，但该比率的变动幅度较大。考虑到玉米的工业化程度与成本效率，我们给予10%的溢价，即1.3，作为合理比价值。一段时间以来，由于市场对玉米燃料乙醇和工业需求的炒作使得两者的比价快速下跌，目前比价水平在CBOT市场位于1.15，在国内期市709合约上位于1.08（由于流动性的因素，我们选择强筋小麦）。

小麦与玉米比价关系（数据截止于1月21日）

小麦与玉米比价的失衡将使市场消费者在选择上出现代替意愿。尽管玉米工业化需求不断增加，但作为饲料还是其主要消费渠道。一旦比价过度长时间偏离的话，市场自然会作出反应的。因此，未来如果玉米想再继续向上扩展空间，则小麦的上涨空间必须先被打开。

2001年以来CBOT小麦与玉米比价运行图

 

 

3.大豆与小麦比价分析

尽管大豆与小麦比价关系并不像前面两种比价关系那么紧密，但多年来大豆和小麦价格所形成的2：1的关系已经在投资者心中根深蒂固,而从CBOT大豆与小麦的比价走势来看也倾向于2：1。目前无论是内盘还是外盘大豆和小麦之间的价格比都低于2，分别达到1.54和1.64。

大豆与小麦比价关系（数据截止于1月21日）

 

这种比价关系的存在，使得市场投资者很容易在比价偏低的情况下积极买进大豆，从而导致看涨大豆的力量快速聚集并得以放大，推动大豆期价全然不顾基本面压力而继续维持强势上扬。然而，当前大豆和小麦之所以维持目前比价关系，主要是由于目前大豆和小麦两者基本面发生变化所致。全球大豆连年丰产库存压力沉重，而小麦则因为产量下降库存抵达30年来的低点。可见，目前的比价关系完全符合基本面的变化。因此一旦市场热情消退，重新回归理性，大豆价格将面临调整。

2001年以来CBOT大豆与小麦比价运行图

 

 

三、总结与展望

在通过对三者价格之间的比价关系分析后，我们可以从中得出如下结论：

首先，从大豆角度来看，近期大豆期价有背于基本面的坚挺主要得益于对玉米的比价偏离所引发的抢“地”播种的担忧。但其本身的高库存和南美生长良好的利空基本面，使得短期无法支持其大幅上涨。

其次，从玉米角度来看，玉米与大豆和小麦的比价失衡将导致农民播种更多的玉米，并将部分消费转移至小麦。因此，如果到5月份玉米的比价还高度偏离的话，将不利于其长期上涨。短期内，其上涨空间将受制于有消费代替作用的小麦价格。

第三，从小麦角度来看，小麦的上涨有其自身基本面的支持。近期国储小麦拍卖增多使其面临一定压力，但玉米的坚挺对其形成一定支撑。

最后，从投资角度来看，动态、多变是市场运行的主要特征，在种植面积减少情况最终成为定局之前，上述推论还存在着不确定性。但比价的暂时失衡及其修复过程本身就存在套利机会。尤其是大豆与玉米的套利操作值得关注。从趋势性投机角度来看，大豆面临的长线机会将大于玉米和小麦。未来有可能出现较大级别行情的时间将会在5月份。