聊聊交易机制

【数汇导读】：

什么是交易机制，就是把交易者的供求转化为实现的交易，比如说股票是在交易所里进行的，是场内交易；而外汇则大部分是在OTC市场进行的，属于场外交易。

场外交易还是场内交易是按交易的场所来分类的，还有其他的角度，比如说按交易时间的特征，可以分为连续交易系统和集合竞价系统；按价格的形成，可以分为竞价制度和做市商制度。

今天，就从这三个方面聊聊。

还有有些概念，比如说报价驱动系统，指令驱动系统。

【正文】：

按交易的时间特征分类的话，交易机制可以分为：连续交易系统和集合交易系统。

在连续交易系统中，交易者提交的交易指令能够在不同的价格下迅速的完成一系列的双边交易，这种连续交易的优势是，能够在交易时间内随时成交，为交易者提供交易的即时性，但是这种交易对于市场流动性的要求会比较高。

而在集合交易系统中，投资者的交易指令被收集起来，等待在预先约定的时间内同时执行，它的特点是在同一价格上发生一组多边交易。因此集合交易（Call action）又被称为定期交易系统或者批量市场。集合竞价交易系统对于流动性的要求要低一些，但是不能进行及时和连续的交易。

一般来说，连续交易制度是主流交易方式，比如说外汇市场，集合竞价多用于开盘和收盘时的竞价,对一些交易不活跃的市场也采取集合竞价。

【按交易价格分类：竞价交易和做市商交易】

竞价制度（auction system）和做市商制度（market maker system）是对交易制度最常见的分类。

在竞价市场中,买卖双方向市场提交委托指令或订单,交易系统根据一定的指令匹配规则进行撮合,成交价格由投资者订单之间的竞争关系所决定。所以竞价制度又叫订单驱动机制。

在做市商市场中,投资者之间并不进行交易,而是由做市商同时报出证券的买入价（Bid price）和卖出价（Ask price）,承诺在此价位上以自有资金和证券与投资者进行证券买卖。

做市商通过双向报价与投资者进行交易,以此维持市场交易的连续并提供流动胜,所以,做市商制度又叫报价驱动机制一。

其中,根据同一交易对象是由单一的,还是多个做市商来做市,做市商制度还分为特许做市商制度和多元做市商制度两类,分别以纽约证券交易所的专家会员和美国的做市商为代表。我国所实行的外汇做市商制度属于多元做市商制度一类,同一种外汇可由几家对此外汇有比较优势的银行来做市。这样有利于形成汇率报价的竞争机制,有利于汇率市场化的改革。

【按交易场所分类：场内交易和场外交易】

场内交易是指通过证券交易所进行的证券买卖活动。

证券交易所是设有固定场地、备有各种服务设施如行情板、电视屏幕、电子计算机、电话、电传等,配备了必要的管理和服务人员,集中进行股票和其他证券买卖的场所。在这个场所内进行的股票交易就称为场内交易。

目前在世界各国,大部分股票的流通转让交易都是在证券交易所内进行的,因此,证券交易所是证券流通市场的核心,场内交易是证券流通的主要组织方式。

场外交易,又称柜台交易,指交易双方直接成为交易对手的交易方式。

这种交易方式有许多形态,可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。场外市场大多都是报价驱动的做市商市场,部分股票市场、大多数货币市场以及外汇市场都是场外市场。

【交易制度的分类矩阵】

交易制度的分类矩阵
连续交易市场	集合市场
竞价市场（指令驱动）	连续竞价市场	集合竞价市场
做市场市场（报价驱动）	做市商市场	集合做市市场（不存在）

外汇市场，是一个OTC市场、也存在日本的交易所形式、存在着竞价市场、也存在着做市商市场，在零售市场上也存在着一部分的集合竞价。

【做市商制度在外汇领域】：

在国际外汇市场上,实力雄厚、信誉良好的商业银行通常承担着做市商的职责,充当做市商的商业银行向外汇市场的其他参与者进行连续的买卖双向报价,并利用自有资金买卖外汇,承担汇率风险,市场上的一部分外汇也就分流到外汇做市商手中。而外汇市场的其他参与者通常向外汇做市商询价,并与之交易。

外汇做市商最大功能和作用就是活跃外汇交易,提高外汇市场的流动性。主要在于以下三个方面的原因：

（1）交易连续性

外汇做市商不断向外汇市场报出双边价格,而对于市场其他交易者在其所报价位提出的买卖指令予以执行,这使得外汇市场交易的连续性得以保证。

（2）交易竞争性

外汇做市商之间的竞争会使得报出的价格具有吸引力,增大了其他交易者的资金参与量,同时也提高了市场的流动性。

（3）交易信用性

外汇做市商通过信用交易活跃市场。充当做市商的商业银行不可能仅靠其自有资金囤积大量外汇头寸等待其他市场参与者询价交易,而是在不断买卖中保持一定的外汇头寸。但有时也会发生因头寸不足而难以满足交易者的购买需求,或因资金不足而难以满足交易者出售需求的情况,因此,成熟的做市商制度允许信用交易,这种信用交易机制在一定程度上增加了外汇市场的虚假供求,这自然增加了外汇市场的流动性。

【小结】：

不同的交易制度各有优劣,而不能判断某种交易方式就是最优的。实际上，在2006年初，我国在银行间外汇交易市场就已经引入了做市商制度，形成了做市商报价驱动的竞价交易模式。

在2013年4月12号，国家外汇管理局发布了，国家外汇管理局关于修订《银行间外汇市场做市商指引》的通知。原文网址：http://www./fe/Info/5519023

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