|
【苏泊尔】 2015年年报分析
【公司简介】 浙江苏泊尔股份有限公司是中国最大、全球第二的炊具研发制造商，中国厨房小家电的领先品牌。公司创立于1994年，总部设在中国杭州，共拥有5大研发制造基地，分布在玉环、武汉、杭州、绍兴和越南胡志明，总共10000多名员工。法国SEB集团与苏泊尔公司战略合作关系始于2006年，现SEB集团已成为苏泊尔的实际控制人。
【宏观背景及行业状况】 2015年，国内经济处于经济结构调整的转型期，进入低位趋稳的“新常态”，在宏观经济环境及住宅产业低迷等（国内房地产市场有所回暖，但仍带有滞后效应）综合因素的影响下，厨房炊具电器行业基本保持与2014年同样的增速。虽然行业整体增速保持平缓，但消费升级趋势明显。80后、90后年轻人逐渐成为消费主力军，消费趋势向年轻化、品牌化、品质化倾斜。创新突破、重视研发投入、产品结构持续优化、产业转型升级已经成为业内共识。可以预见，在供给侧结构改革的大背景下，行业将受到产业转型升级以及消费升级的持续推动。
在近年的发展中，炊具行业存在发展不平衡的问题，主要体现在小企业以生存为目的，执行标准不到位，低价竞争，导致产品品质参差不齐，客观上造成市场的混乱。面对原材料价格大幅波动、人力成本持续增长等多重不稳定因素，企业要积极转变发展思路，着重在生产自动化、自主创新、品牌建设、精益生产等方面下功夫，力促转型升级，实现自身的质变。
2014年国内外市场需求增长明显，内外销营业收入较去年同期均有增长，总体规模进一步扩大，尤其是龙头企业表现良好，行业全年出口额达到58.5亿美元，同比增长了12.24%;进口额为5.4亿美元，同比增长12.74%，由2012年的-7.13%转为正增长。
从炊具行业容量来看，2010年到2013年，受益于过去五年电子商务新业态的强劲增长，炊具行业线上市场容量呈现快速放量的态势，每年以高于两倍的速度增长，线上市场容量已经达到整体市场容量的8%。从品类上看，炒锅的家庭拥有率在98%以上，仍然是第一大品类。明火压力锅受电压力锅影响，整体行业下滑趋势未得到缓解。伴随着80、90后家庭成立，年轻时尚一族更易接受西式烹饪方式，煎锅成为增长的热门品类。从行业产能看，炊具行业外贸产能供过于求，欧美国家鼓励本国制造，其他发展中国家如巴西、印度、越南等国的制造力提升，国内行业产能严重供过于求，竞争更加激烈。品牌方面，炊具行业品牌集中度越来越高，但新品牌仍不断涌现，有来自欧美、东南亚的国际品牌，也有来自本土的区域性品牌，有来自家居品牌的产品线延展，也有电器品牌的战略调整。 国内市场开发力度增强，人性化、精品化、高端化、品牌化是国内市场未来的方向。苏泊尔开发的火红点技术，爱仕达的新不粘聚能无油烟炒锅，纷纷引起市场关注;顺发五金的不锈钢蒸锅提高了蒸汽利用效能;南龙集团出品的带搅拌功能的多功能电磁炉用煎锅，得到广泛关注。此外，2014年1～9月份炊具进口又出现了增长22.76%，说明国内市场潜力凸显，尤其是中高端市场。目前炊具高端品牌基本被德国、法国等欧洲品牌占据，国内品牌想要突破既要看到外方高端的优势，在生产制造上提高现代化水平、工艺水平，另一方面也可在中国烹饪习惯上做出突破。
2016年，全球经济依然存在诸多不确定因素。中国GDP增速进一步放缓，但是GDP结构继续优化，消费占GDP的比重逐年递增，消费成为推动经济增长的重要引擎。随着政府积极推进城镇化建设、改善社会保障体系等利民措施，内需将继续稳定增长，居民可支配收入将进一步提高，消费升级将为品牌企业提供更多的机遇。
【公司业务及产销】 苏泊尔的主要业务包括明火炊具、厨房小家电、厨卫电器、环境家居电器四大领域。明火炊具品类主要产品：炒锅、压力锅、煎锅、汤奶锅、蒸锅、陶瓷煲、水壶、刀具、铲勺、保温提锅、水杯、厨房工具、保鲜盒等，市场份额持续多年稳居行业第一；厨房小家电品类主要产品：电饭煲、电压力锅、电磁炉、豆浆机、电水壶、榨汁机、电炖锅、电蒸锅、电火锅、料理机、煎烤机、面包机、面条机、电炸锅等，市场份额保持行业第二的领先地位；厨卫电器品类主要产品：油烟机、燃气灶和消毒柜； 环境家居电器类主要产品：空气净化器、挂烫机、吸尘机和电熨斗。公司生产的炊具及厨房小家电产品，通过法国SEB集团销往日本、欧美、东南亚等全球51个国家和地区。
行业分类 项目 单位 2015年 2014年 同比 炊具行业 销售量 千台/千套 49804 42725 16.57% 生产量 42529 36104 17.80% 库存量 10086 10190 -1.03% 电器行业 销售量 44845 38893 15.30% 生产量 37142 35988 3.21% 库存量 5193 5326 -2.50%
2014年苏泊尔正式进军环境家居行业，推出了包括空气净化器、吸尘器、挂烫机、电熨斗等4大品类。环境家居行业市场规模巨大，将会成为苏泊尔未来重要的增长点。
在炊具业务方面，苏泊尔独具差异化的“一家两锅，文武双炒”产品战略实施的还不错，取得了火红点炒锅和真不锈炒锅双突破百万口销量业绩；通过技术创新，再一次推出的100kPa加压提速系统的巧易旋压力快锅，进一步强化了压力锅品类技术标杆的地位，根据市场调研公司GFK在2015年对中国30大城市监测，苏泊尔炊具炒锅、压力锅、煎锅、蒸锅、汤奶锅五大核心品类的市场份额持续扩大，合计市场份额高达45.8%，同比上年提升0.5个百分点。在新品类发展方面，陶瓷煲创造了进入全新品类2年时间成为行业领导品牌的优秀战绩。厨房用具聚焦水杯和刀具两大明星品类，持续保持高速发展，进一步强化了苏泊尔在厨房用具品类的竞争力。
行业分类 项目 2015年 2014年 同比增减 金额 占营业成本比重 金额 占营业成本比重 炊具 营业成本 29.68亿元 38.31% 26.11亿元 38.59% 13.67% 电器 46.37亿元 59.84% 39.93亿元 59.01% 16.14% 橡塑 2192万元 0.28% 2087万元 0.31% 5.06% 其他 1.21亿元 1.57% 1.42亿元 2.09% -14.18% 合计 77.49亿元 100% 67.67亿元 100% 14.52%
在小家电业务方面，根据市场调研公司中怡康在2015年的数据，苏泊尔电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机五大品类综合市场份额达24.5%，同比上升2.0个百分点，位列第二。其中，2015年重磅推出国内首台蒸汽IH球釜电饭煲，继续引领行业发展；鲜呼吸IH电压力锅自上市以来保持不错的业绩，年度创下31.82%高份额；电炖锅市场份额稳居行业第一；煎烤机份额同比提升3.0个百分点。
2015年，从SEB集团引入的拉歌蒂尼品牌业务持续稳定发展，环境家居电器业务按照计划稳步推进。SEB集团订单持续转移到苏泊尔，使得苏泊尔在研发、设计、制造等方面的竞争力得到进一步的提升，规模效应进一步发挥，帮助苏泊尔持续提升在国内市场的竞争力。面对2015年持续低迷的国际经济环境和不稳定的国际形势，公司外贸业务实现同比增长14.43%，其中出口SEB业务同比增长18.93%。
【核心技术】 苏泊尔长期专注于炊具及厨房小家电领域的产品研发、制造与销售，对中国消费者的需求有着敏锐的观察和研究，通过系统化的产品创新体系向市场提供创新产品。
继1994年苏泊尔推出了国内第一口安全压力锅后，相继在2005年推出首款陶晶内胆电饭煲，2007年推出了首创无涂层不锈铁锅技术，2009年引进SEB火红点专利技术，2011年推出行业首台IH电饭煲，2013年首创球釜内胆，一直到2015年推出行业首款蒸汽球釜IH电饭煲，引领行业发展。苏泊尔的巧易旋压力快锅、陶瓷煲、鲜呼吸电压力锅等创新差异化产品深受消费者欢迎。根据第三方的数据，苏泊尔炊具业务长期以来一直稳居市场第一；小家电业务电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶等主要品类稳居市场第二。
苏泊尔与法国SEB的战略合作开始于2006年，SEB集团拥有超过150多年历史，炊具和小家电品类市场份额居全球第一。双方在研发、管理等领域深入合作，提升苏泊尔的核心竞争力。每年带来稳定的出口订单，帮助苏泊尔提升整体规模与制造能力。
【研发投入】 苏泊尔目前拥有五大研发制造基地，分布在玉环、武汉、杭州、绍兴及越南。其中，武汉基地是目前全球单体产能最大的炊具研发、制造基地，绍兴基地的小家电制造能力也位居世界前列。强大的基地研发制造能力和优质的研发团队强有力的保证了苏泊尔的产品品质和创新能力。苏泊尔一直以来以消费者需求为导向，研发满足厨房需求、符合当地饮食生活习惯的差异化产品。注重研发投入、技术创新，开拓产品品类和增加产品附加值。研发投入占营业收入比例2.88%。
【渠道及营销】 苏泊尔拥有稳定的经销商团队，相对较高的网点覆盖率和覆盖密度确保了苏泊尔产品能不断的输送到消费者手中。苏泊尔加大对现代渠道的投入，在现代渠道的品牌影响力继续提升。在炊具方面，2015年经历了零售市场业绩的波动与其它品牌的低价冲击，苏泊尔仍以优秀的产品和服务获得经销商与零售商的支持，持续稳居行业第一。
苏泊尔积极推进三四级市场开拓战略，加强三四级市场的服务体系建设，改善网点的质量，提升终端覆盖率、覆盖密度及单店产销售产出。随着国内电商渠道的迅猛发展，苏泊尔开始尝试O2O及智能互联产品，电子商务得到了一定增长。
苏泊尔在品牌营销和品类扩张方面继续发力。独家冠名中央电视台《我爱妈妈》栏目，整合线上及线下资源，以“了不起的味道”为主题进行商业推广和传播。根据尼尔森在2015年度研究报告显示，苏泊尔“高品质”和“值得信任”的形象深入人心，成为消费者喜爱的第一厨房品牌。其中，苏泊尔主品牌知名度保持稳定，苏泊尔小家电知名度持续提升，苏泊尔炊具继续保持行业第一品牌地位。
【股东结构】 SEB INTERNATIONALE S.A.S为第一大股东，持有苏泊尔73.13%股份，为实际控制人。SEB集团拥有超过150年的历史，是世界第一大炊具研发制造商，世界第二大小家电制造商，每年约有2亿件产品行销全球150个国家。苏泊尔集团有限公司持有8.84%股份为第二大股东。前十大股东合计持股达到91.49%，非常集中。苏泊尔已然成为一家外资企业，实际苏泊尔已经成为SEB集团进入中国内的最大销售渠道。
【财务报表】 2015年全年收入共计109.1亿元，同比增长14.42%。扣除非经常性损益净利润8.78亿元，同比增长32.51%。扣除非经常性损益每股收益1.32元，同比增长26.51%。收入增速还可以，利润增速不错。营业成本77.49亿元，同比增长14.51%，营业成本占比71.03%，随着营收的扩大成本相应同步上升。成本占比基本维持近六年平均水平。对于成本的控制还有待提高。
三费支出占收入比17.63%，创下近6年新低，6年平均水平为18.54%。其中，销售费用15.80亿元，同比增长接近1亿元，其中，广告费用增加大概5000万元左右，运输费增加3300万左右，职工薪酬增加不到3000万；财务费用-2300万元，同比增长了400万元，主要得益于汇兑收益；管理费用3.67亿元，同比增加4200万元，其中各有增减。
账上现金10.41亿元，同比增加67.63%。交易性金融资产4.02亿元，流动负债23.74亿元，现金比率60.78%，2010年~2015年6年的平均水平为62.61%。应收票据6.05亿元，同比增加24.29%，全部为银行承兑汇票。应收账款10.57亿元，同比增长5.28%，应收账款周转率为1058.71%，应收账款天数34.48天，应付账款天数54.08天；应收账款增速大幅下降，周转率还行，但较6年平均还是有所下降，2010~2015年平均周转率为1171.82%。应收账款天数比起前几年多增加了3~4天。应收账款天数<应付账款天数，之间差有20天时间的免息贷款。存货14.27亿元，同比增长-8.99%，增速大幅度下降。存货周转率517.46%，存货周转天数70.54天，6年平均存货周转率487.85%，6年平均存货周转天数74.92，存货周转与天数改善不错，运营效率有所提高。资产减值损失共计0.5948亿元，其中计提坏账准备321万元、存货跌价准备5627万元，商品存货越放越不值钱呐~净运营资本为8.44亿元。
观察盈利能力，资产周转率155.52%（2010年~2015年平均水平为156.87%）；毛利率28.97%（2010年~2015年平均水平为28.49%）；营业利润率10.49%（2010年~2015年平均水平为9.09%）；净利率8.05%（2010年~2015年平均水平为6.91%），整体上看，资产周转率基本保持以往水平，毛利、营业利润率、净利率均有提升。在整个家用电器行业内属于比较靠前的水平。
资产负债率32.26%，同比降低了3.3个百分点左右，资产负债率较行业内水平偏低。预收账款3.63亿元，同比增长了1.97%，净负债率27.35%。利息保障倍数12.20倍，利息偿付无风险；权益乘数1.48，财务杠杆保守，没有破产风险。
现金流情况，经营性现金流11.33亿元，同比增速36.01%，经营现金流增速与扣除非经常性损益净利润增速基本一致。资本性支出-4.06亿元，资本支出比率35.83%，支出较小，2010~2015年6年平均的84.64%；2015年的自由现金流为7.27亿元。FCF/营收比重为6.66%；净利润的含金量比值1.29，净利润的含金量还是比较高的。筹资性现金流净额为-2.71亿元，全部为分配股利支出，汇率变动影响现金及现金等价物增加1528万元。现金及现金等价物净额增加4.71亿元。
最后，总资产73.96亿元，总负债23.86亿元，股东权益为50.10亿元，剔除少数股东权益后的净资产为44.21亿元。资产回报率12.19%（2010年~2015年平均ROA为10.80%）；净资产回报率18.48%（2010年~2015年平均ROE为16.02%），权益比率为67.74%（2010年~2015年平均水平为67.63%），总成绩单不错，ROA与ROE都有增长，在行业内属较高水平。
【估值】 2015年苏泊尔的市盈率为20.62倍，同比增长34.42%，而扣除非经常性损益净利润增速同比增长32.51%，两者增速一致。与行业市盈率相比略高（截至今日行业市盈率大概为15倍左右），与苏泊尔历史市盈率相比，2010~2015年平均市盈率为18.74倍，目前处于历史高位之中。3.9倍的市净率在行业内也不算低了。市销率2.2，还算可以。用流动资产减去全部负债，帐面价值为5.8元，现金及其等价物每股价值2.28元。预计2016年增长率为30%，扣除非经常性损益净利润在11.42亿元左右，PEG 0.7<1。以DCF来计算，每股价值为42.58元附近，近一年内合理市值为270亿元左右。当前市值为239.19亿元，现价为37.86元/每股。也就是说还有差不多12%左右的空间，折扣不多，安全边际并不大。
【总结】 综上所述，本人认为目前投资苏泊尔有些昂贵，从2015年9月至今，苏泊尔的股价已经实现翻倍，目前也是出于历史高位之中。结合上述行业内的发展以及一些风险，加上苏泊尔本身的运营情况，本人暂时不考虑苏泊尔。如果价格能够回到20块以下，会再做投资考虑。
亦战亦退 2016.8.30 14：31 |
|
|
