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今天开始正文之前给大家看一条粉丝的留言： 这条留言说明一个什么问题？再好的股票，你不了解这家公司，你一样赚不到钱，因为二级市场一波动，你就拿不住了，而二级市场的波动谁也无法判断准。但是当你足够了解这家公司后，这种波动都会视而不见，岿然不动。再一次证明价值投资选择公司比选择买卖点更重要，你去看我们分析过的价值股，哪怕你买在2007年百年一遇大牛市的顶部，现在也是几倍的利润。再看看你自己的业绩，追涨杀跌，这么多年，那么辛苦，赚钱了吗？当然你能买的便宜肯定是好事，如果没有本事选择买卖点，那么就分批逐步买入你足够了解的公司，未来可以确定的是一定赚钱，而不是永远亏钱。 十点价值股 分析的第 19 家公司 今天分析的这家公司就是苏泊尔，当我看到这家公司的财务数据的时候，我不敢想象，在竞争那么激烈的行业，有如此稳定的经营业绩，可见这家公司的的管理层有多么牛逼，投资这种公司简直就是投资了一个高额回报的债券，甚至风险低于债券，收益高于债券。 浙江苏泊尔股份有限公司是国内著名的炊具研发制造商，中国厨房小家电的领先品牌，是中国炊具行业首家上市公司。公司创立于1994年，总部设在中国杭州，共拥有5大研发制造基地，分布在玉环、武汉、杭州、绍兴和越南胡志明，总共10,000多名员工。法国SEB集团与苏泊尔公司战略合作关系始于2006年，现SEB集团已成为苏泊尔的实际控制人，截至报告期末SEB集团持有苏泊尔81.18%的股份。SEB集团拥有超过150年的历史，是世界知名的炊具研发制造商和小家电制造商。苏泊尔与SEB的强强联合，能为苏泊尔每年带来稳定的出口订单，帮助苏泊尔大幅提升整体规模与制造能力；同时双方在生产、研发、品质控制、管理等诸多领域的深入合作，也必将进一步提升苏泊尔的核心竞争力。苏泊尔的主要业务包括明火炊具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器四大领域。 苏泊尔自2004年上市以来，股价涨幅最高为36.79倍，总市值为现在的445.96亿元。从2012年到2018年公司股价涨幅分别为2012年的-17.01%，2013年的20.63%，2014年的19.51%，2015年的66.00%，2016年的28.06%，2017年的58.06%，2018年的36.60%。近七年公司股价平均涨幅为30.26%。最近6年公司股价表现较为抢眼，尤其今年股价涨幅超过30%且迭创新高，已经领先大多数家电板块的股票。 （上图为上市以来的年k线图） 我们从十方面来完整分析，用数据说话： 1、有竞争力的公司。 1)、卓越的产品创新能力：苏泊尔长期以来专注于炊具及厨房小家电领域的产品研发、制造与销售，对中国消费者的需求有着敏锐的观察和科学的研究，通过系统化的产品创新体系，源源不断地向市场提供创新产品。继1994年苏泊尔推出了国内第一口安全压力锅后，公司相继在2005年推出首款陶晶内胆电饭煲，2007年首创无涂层不锈铁锅技术，2009年成功引进SEB火红点专利技术，2011年推出国内首台IH电饭煲，2013年首创球釜内胆，2015年推出行业首款蒸汽球釜IH电饭煲，2016年推出鲜呼吸100电压力锅。2017年公司重磅推出的真空破壁料理机、珐琅铸铁锅等新品，持续引领行业发展。此外，苏泊尔的巧易旋压力快锅、陶瓷煲等创新差异化产品也深受消费者欢迎。根据2017年GFK监测的中国30个重点城市市场数据显示，苏泊尔炊具业务市场份额稳居市场第一；根据2017年中怡康监测的中国线下小家电市场数据显示，苏泊尔小家电业务9大品类合计市场份额居市场第二。 2)、稳定的经销商网络：苏泊尔拥有稳定的经销商团队，长期以来苏泊尔与经销商保持着良好的互利合作关系。相对较高的网点覆盖率和覆盖密度确保了苏泊尔产品能源源不断地输送到消费者手中。 3)、强大的炊具与小家电研发制造能力：苏泊尔目前拥有五大研发制造基地，分布在玉环、武汉、杭州、绍兴及越南。其中，武汉基地与绍兴基地的年生产规模位居行业前列。强大的基地研发制造能力和优质的研发团队强有力地保证了苏泊尔的产品品质和创新能力。苏泊尔一直高度重视对产品研发和专利保护的工作，报告期内，苏泊尔共申请专利3,013个。 4)、与SEB的整合协同效应：苏泊尔与法国SEB集团的战略合作开始于2006年，SEB集团拥有超过150多年历史，炊具和小家电品类市场份额全球领先。苏泊尔与SEB的强强联合，不仅能为苏泊尔每年带来稳定的出口订单，帮助苏泊尔大幅提升整体规模与制造能力；同时双方在生产、研发、品质控制、管理等诸多领域的深入合作，也必将进一步提升苏泊尔的核心竞争力。 5)、厨房领域多品牌、多品类的专业优势：苏泊尔除了SUPOR品牌外，还引入了SEB集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF等高端品牌，从而完成了在厨房领域对中高端品牌的全覆盖。现在公司在明火炊具和厨房小家电业务上均位居全国前列，同时积极开拓厨卫电器、厨房用具等新品类，苏泊尔在厨房领域多品牌、多品类的布局已形成了其相对于其他竞争者独特的竞争优势。 2、产品单一，主营业务占比高。 苏泊尔的主要业务包括明火炊具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器四大领域： 1）明火炊具品类主要产品：炒锅、压力锅、煎锅、汤奶锅、蒸锅、陶瓷煲、水壶、刀具、铲勺、保温提锅、水杯、厨房工具、保鲜盒等； 2）厨房小家电品类主要产品：电饭煲、电压力锅、电磁炉、豆浆机、电水壶、榨汁机、电炖锅、电蒸锅、电火锅、料理机、煎烤机、面包机、面条机、电炸锅等； 3）厨卫电器品类主要产品：油烟机、燃气灶、消毒柜、净水机、嵌入式蒸烤箱等； 4）生活家居电器类主要产品：空气净化器、挂烫机、吸尘器和电熨斗等。公司生产的炊具及电器产品，通过法国SEB集团销往日本、欧美、东南亚等全球50多个国家和地区。 主营业务的炊具行业和电器行业占比高达99%，其中电锅类占比超过25%。所以主营业务高完全符合，但是产品单一性不够，品种和类别偏多，因此这条只能基本符合。 3、低投入，高产出的公司。 苏泊尔以消费者需求为导向，研发满足厨房需求、符合当地饮食生活习惯的差异化产品。公司注重研发投入，积极推进技术创新，进一步开拓产品品类和增加产品附加值。公司尊重消费者体验，关注消费者使用中的每一个细节，做到安全、环保、便捷和时尚。2017年年度研发支出分别占公司最近一期经审计净资产、营业收入7.38%、2.71%。同比2016年年度有所增加，但是都在合理范围内，不到3%的研发支出，算是低投入，高产出。 近5年随着营业收入的上升，研发占比一直在下降，研发绝对数其实在上升，说明苏泊尔有足够的经费投入研发，从而进一步提升产品核心竞争力。 在细分行业里面研发投入经费也是最多的，而且遥遥领先第二名的新宝股份。 4、利润总额高，盈利确定性高。 苏泊尔12年来，年年正收益，总利润从2006的不到一亿，增长到2017年年底的13.08亿，12年增长超过13倍。 增长率超级稳定，基本稳定在20%以上，其中只有2012年出现1.37%的负增长，其余都是高速增长。如此竞争激烈的行业具有如此稳定的经营业绩，实属不易，充分体现了管理层的超高水平。 截至2018-07-19，6个月以内共有 19 家机构对苏泊尔的2018年度业绩作出预测； 预测2018年每股收益 1.96 元，较去年同比增长 22.42%， 预测2018年净利润 16.12 亿元，较去年同比增长 23.28%，基本符合稳定增长的预期。 从2012年到2017年公司分红情况分别为2012年分红2.1亿元，占比44.78%；2013年分红2.35亿元，占比39.90%；2014年分红2.72亿元，占比39.42%；2015年分红3.54亿元，占比39.82%；2016年分红4.86亿元，占比45.13%；2017年分红5.91亿元，占比45.18%。从近7年的分红情况看，公司分红金额逐年提高，平均分红比例为42.37%。 5、净资产收益率高的公司。 苏泊尔12年来保持净资产收益率稳定增长，从2006年的13%，增长到2017年的26%，正好翻番，这是非常不容易的事情，一个净资产收益率增长的公司，还将继续为股东创造更大的利益。高净资产收益率的公司这一条完全符合。 6、高毛利率的公司。 毛利率稳定，过去10年基本上维持在25到30%之间。费用控制，也做的不错，总体不超过20%。总的来说，虽然不像茅台或者医药股那么的暴利，苏泊尔总体上走的还是细分市场差异化发展。 销售毛利率从2006年的26%提升到2017年的29%，如此竞争激烈的行业，如此稳定的高毛利，还在继续提升，说明管理层的成本控制能力相当好。另外一方面也说明企业的规模效应在起作用，大大降低了企业运营成本，有望进一步提升毛利率。 销售净利率从6%增加到9%，说明公司过去几年的市场地位逐渐在提升，随着企业规模的不断扩大，很多成本受益于规模效应，所以净利率越来越高。管理优化导致成本降低。 苏泊尔毛利率29.7%排名11/20； 7、应收款少、预收款多的公司。 过去的10年来，公司的现金流非常好看，不光业绩稳定，现金流也非常稳定。也正是因为现金流稳定，苏泊尔十数年间的发展完全是自身造血，没有依靠杠杆，也不增发。相反，自发过SEB集团控股以来，这家外国公司一直在提高股份占比。即使资产负债率位于30%左右，苏泊尔实际是一家0负债公司，不借款。其负债完全是应收款和预付款。 苏泊尔2017年营业总收入141亿元，应收款15亿，占比高达10%，根据这个行业的特点不算高。 从年报的坏账准备也可以看出，坏账率较低。2017年的年报显示，1年内坏账准备7195万元，占应收款的4.8%，说明这些应收款完全可以收回。2年内的坏账准备17万元，占比应收款0.1%，完全可以忽略不计。 预收账款逐年提升，2017年继续大幅增长。说明企业的产品竞争力在提升，从2006年的5000万预收款增加到2017年的12亿，12年时间足足增加了24倍，这一条完全符合。 8、选择一个行业龙头的公司。 苏泊尔在小家电行业，竞争看起来非常激烈。但是在炊具行业，苏泊尔是当之无愧的老大。这个行业的特点是家家户户都需要，而且每过几年还必须换新。产品介于快消品和耐用品之间，不存在市场空间饱和的问题。 根据2017年GFK监测的中国30个重点城市市场数据显示，苏泊尔炊具业务市场份额稳居市场第一；根据2017年中怡康监测的中国线下小家电市场数据显示，苏泊尔小家电业务9大品类合计市场份额居市场第二。 细分行业营收&净利润规模Top10（单位 亿） 苏泊尔营业收入排名1/20；净利润排名2/20 线上炊具份额：苏泊尔31%，第二爱仕达7.4%；线上刀具份额刀具双立人25%，苏泊尔13.4%。；2016年厨房小家电美的营收400亿，苏泊尔70亿，九阳70亿。电磁炉、电饭煲、煮水壶、料理机四个细分领域美的份额皆在40-50%，苏泊尔25%-30%,九阳15-20%。 9、每股收益高和借款金额少。 首先每股收益，苏泊尔2015年、2016年、2017年持续三年保持增长，增长幅度还非常大。 苏泊尔2007年以来无一分钱短期借款，充沛的现金流让这家优质公司轻装上阵，飞一般的感觉。 苏泊尔2006年以来无一分钱长期借款，这真是一家神奇的公司，既无短期借款，又无长期借款，现金流充沛到无法想象。 10、选择婴儿的股本，巨人的品牌，行业老大的公司。 苏泊尔主要从事厨房炊具和厨卫小家电、大家电、健康家电的研发、制造和销售，是中国最大炊具研发、制造商，是国内炊具行业第一家上市的企业和省级高新技术企业。品质和创新一直是公司非常注重的核心战略。公司现在每年都会推出很多新产品，2017年公司在电器和炊具品类都新推了产品：电器方面，公司主推新一代蒸汽球釜、真空破壁料理机和铸铁珐琅电炖锅；炊具方面，厨房工具（主要水杯和刀具）是近几年增长非常快的一个品类，公司2017年底也新推了“极光系列”保温杯，另外铸铁珐琅锅也是新推的炊具产品。2017年出口SEB的订单中炊具产品销售情况超出预期，因此全年关联交易总额超出年初预计的金额。因公司与SEB的业务订单总额已接近40亿元（2017年关联交易总额为37.44亿元，未经审计），已达到比较大的规模量级，后续公司希望通过品类转移，能保持在比较平稳的水平。未来主要增长动力来源于两方面，一方面一、二级市场主要以产品更新换代为主，能够保持稳定的增长；另一方面三、四级市场随着消费者收入水平提高，消费能力提升使得新增需要占比较大。未来公司也会根据市场需求开拓适合中国消费者的新品类。 小家电空间2015年2500亿，到2020年，年化12%增速，空间4400亿，厨房小家电占比65%。行业的增长空间也是巨大的。 2016年数据测厨房小家电综合份额美的25%，苏泊尔4.3%，从这个数据看，前几大品牌空间还很广阔。中长期数据看美的30-35%，苏泊尔在8-10%市占率格局能出现（中性保守），营收天花板300-400亿，9%净利润率，27-36亿净利润，10-15PE，270-540市值空间。 从十大方面来分析，苏泊尔完全符合9条完全符合，1条基本符合。这家从2004年上市开始算起，有14年上市经营历史的企业，完整经历了至少3个经济周期的考验，很好地活下来了，而且还发展得非常好。历史亏损年份没有，网上公开的可查的历史业绩数据看，2001年至今18年来没有一个年度亏损财报，而且每年都保持高额利润，最低的2001年也有2400万利润，最高的2017年超过13亿的利润，利润增长了54倍。所以总体是一家超级稳定的高成长优质公司，稳定的净资产收益率，稳定的毛利率，稳定的净利率，稳定的增长率，稳定的现金流，一切都是那么稳定，我看除了银行定期存款，没有能跟他比了，当然你要看的是长期的投资稳定性，而不是短期的波动，短期你买入后可能深套20%，30%，这谁也无法预测！ 2018年7月19日 十点出品
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