干货：中国资产证券化白皮书2017

本文来源：中债资信

2016年，我国资产证券化市场获得了蓬勃发展。作为监管发力、政策导向促进市场快速发展的关键时期，多个文件明确支持或提及资产证券化，表达了监管层对于大力发展资产证券化的明确态度。

伴随一系列政策的落地实施，在国家监管部门、自律组织、市场各方的共同努力下，资产证券化产品发行渐入常态，存量规模放量增长，流动性提升，基础资产类型更加丰富，市场参与主体更加多样，产品结构设计更加完善。

下文将主要从政策、发行、基础资产、产品定价及流动性四个维度介绍2016年我国资产证券化市场的运行情况。对以上维度的更详细阐述以及对产品交易结构、存续产品跟踪运行情况、市场参与主体的详细分析请见白皮书。

一、政策梳理

1、国家层面

进一步明确资产证券化在服务工业增效升级、培育发展新消费重点领域等方面的市场发展方向，积极发挥资产证券化在“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”等方面的作用，提高金融服务实体经济效率。

2、市场层面

规范不良贷款、微小企业贷款、应收账款收益权以及资产支持票据等基础资产证券化信息披露行为，有效防范道德风险，拓宽基础资产类型，促进结构化融资市场健康发展。

二、市场发行情况

1、信贷资产支持证券

CLO发行42单，依旧占据主导地位，但金额占比从去年的76.75%下降至了今年的36.78%。以个人住房抵押贷款、个人汽车抵押贷款、个人消费类贷款、公积金贷款为基础资产的证券化产品占比可观，具有高分散性的个贷类证券化产品成为市场后起之秀。

2、资产支持专项计划

2016年，资产支持专项计划产品市场发展势头良好，发行规模和发行数量较去年更上一层楼。截至2016年末，资产支持专项计划产品的发行量与发行规模分别为385单和4,630.26亿元，分别是2015年发行数量与发行规模的1.93倍与2.38倍。

3、资产支持票据

截至2016年底，银行间市场共发行资产支持票据32单，发行各档票据107只，累计发行规模395.77亿元。值得一提的是，2016年公开发行的5单资产支持票据产品在交易结构上均采用了特定目的信托的交易模式。

4、资产支持计划

截至2016年末，保险资产管理公司通过资产支持计划的形式，共发起设立了32单资产支持计划，总规模达到1,222亿元。2016年有6家金融机构共计设立7只资产支持计划，发行规模共计367亿元，加权平均期限为5.19年。

三、基础资产特征

1、信贷资产支持证券

（1） CLO

入池资产整体信用水平较好，有一定账龄，且剩余期限较短，资产笔数和贷款利率适中。

（2） Auto-ABS

入池基础资产笔数较多，且有一定账龄，剩余期限较短，加权平均利率一般较高。

（3） RMBS

基础资产笔数较多，集中度风险较低，基础资产有一定账龄，借款人违约成本较高，但剩余期限长，风险暴露期限较长，加权平均贷款利率一般，容易产生负利差风险。

（4） 消费贷ABS

基础资产笔数较多，且有一定账龄，剩余期限较短，加权平均利率一般较高。

（5） 公积金贷款支持证券

基础资产笔数多、剩余期限较长、抵押物质量好，但是利率较低。

（6） 不良贷款证券化产品

基础资产类别涵盖对公不良贷款、信用卡不良贷款、住房不良贷款及小微不良贷款。不良资产证券化所有入池资产截至评估基准日均为不良类贷款，即商业银行贷款五级分类中的次级、可疑以及损失类贷款。综合已发行产品情况来看，次级类贷款占比高，资产的风险级数较低。

2、资产支持专项计划基础资产分析

基础资产种类分为债权类与收益权类，细分类型涌现出许多新面孔。基础资产种类由2015年的24种增加到了2016年的28种。在收益权类方面，2016新增了票据收益权、林权收益权、环保处理基金收益权、地下通信空间收益权等；在债权类方面，今年主要增加了保理融资债权、保单质押贷款、企业债权和委托贷款等。

（1）收益权类ABS

（2）债权类ABS

3、资产支持票据

2016年发行的资产支持票据基础资产的主要类型为债权类资产的应收账款以及应收租金。

4、资产支持计划

2016年资产支持计划涉及基础资产类型包括收益权、股权/债权、融资租赁租金等。

四、产品定价和流动性

1、一级市场发行定价

（1） 银行间市场

2014年以来，债券市场整体收益率持续走低，资产证券化产品的发行利率也随之下行。同时，随着证券化产品不断被市场接受并逐渐成为机构关注的投资品种，资产证券化产品与其他可比债券产品的发行利差持续收窄。

（2） 交易所市场

2、二级市场交易

目前资产支持证券二级市场交易规则基本完善，现券买卖及质押式回购在银行间市场和交易所市场均可进行，但是交易量较小。自2015年下半年以来，市场交易活跃度有所增加，资产证券化产品交易量增长较快，参与交易的资产支持证券活跃券数量也逐步增加。交易清淡涉及证券化产品存量规模较小、投资者范围较小、“过手型”产品设计导致提前偿付风险等原因。以银行间市场交易为例：

（1）银行间市场现券交易

目前银行间债券市场资产支持证券交易量小，二级市场交易量高点出现在2016年4月，交割量463亿元，占存量资产支持证券的10.3%。

（2）银行间市场质押式回购

与现券交易量相比，银行间市场质押式回购交易量相对更为平稳，交易规模与占存量资产支持证券比例亦呈现同向变化。