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私募工场，私募FOF基地 关于私募工场（ID：simugongchang） 宽客分享会（山西站）|| 商品期权上市后投资机会交流及《商品期权--考试》 辅导 来源：金斧子 编辑：私募工场，转载请联系客服，了解转载方式 指数增强型基金在2017年一开年便大出风头，因为股神巴菲特在一年一度的致股东信中又双叒叕毫不掩饰自己对指数型基金的偏好，所以指数基金的升级版指数增强型基金也毫无疑问地火了一把。 很多基金、财富管理平台都推出了自己的指数增强型产品，私募工场今年开年就大力给客户推荐。 那么指数增强型基金到底是什么？与普通指数基金有什么区别？本文就从四个方面：指数增强是什么，指数增强中美发展对比，指数增强公募与私募对比，投资者如何利用指数增强进行资产配置，来帮助投资者揭开指数增强型基金的神秘面纱。 什么是指数增强？ 那么指数增强到底是什么？ 我们可以用一个形象生动的比喻来解释指数增强与普通指数基金的差别，那就是涡轮增压发动机和自然吸气发动机，自然吸气发动机对应指数型基金即完全跟随指数的波动而波动，而涡轮增压发动机对应指数增强型基金即会获得比指数收益更高的收益，承担比指数回撤更小的回撤风险，指数增强型基金指向获得超过普通指数型基金的超额收益，因而基金经理的主动管理技巧十分重要。指数增强理念如下：
纵观资本投资的历史长河，随着市场的变迁、发展、衍生，形形色色的金融创新产品与时俱进、层出不穷，波云诡谲之下，超越市场的投资大佬就会成为大家竞相效仿的对象。在长达十多年、甚至五十多年的时间里，有两位资产大佬、投资巨鳄凭借超越市场的理念跑赢了大盘，赢得了超越周期、行情的绝对收益。
股神巴菲特坚持投资60年，期间他的伯克希尔·哈撒韦公司经历了两次世界大战、十多次阵痛与衰退，年复合增长率达到19%，远超同时期标准普尔指数的复合上涨率9.7%，回报达到18000倍，胜率为78%。 彼得林奇在管理麦哲伦基金的13年里，麦哲伦基金管理的资产规模由2000万美元成长至140亿美元，成为当时全球资产管理金额最大的基金。麦哲伦的投资绩效也名列第一，13年的年平均复利报酬率达29%，回报达到26.7倍，胜率为85%。 而这两位超越周期大佬都对指数型基金有一种蜜汁迷恋：彼得林奇开始管理麦哲伦基金时曾被认为是一个指数基金经理，只是由主动型指数基金转为被动型指数基金；2005年，巴菲特提出以标准普尔500指数基金和任意收取高管理费的五只对冲基金的总体回报进行比较，以十年为期限，赌注50万美元，最后以巴菲特毫无悬念的胜利作为结局。 指数增强基金的方法和策略 那么指数增强基金是如何做到这么牛的呢？其实原理很简单，下面两张图让你看懂。
通过技术面、基本面分析找出市场中的超额收益因子，例如股票的成长性、价值、规模、盈利、波动、趋势、动量等，并为这些因子设定评级权重，接着就是依照这些因子、权重来择时择股形成一揽子的股票投资组合。基于此，从择股方式来看，指数增强会有三种类型，指数成分股、指数成分股+指数外股票、全市场股票，其中全市场股票选股最为常见，也是常见的高风险高收益的指数增强型基金类型。 指数增强面临的风险与挑战 但是，需要注意的是，指数增强并不是万能的，其所依据的投资理论模型也面临一些挑战和风险哦。因子失效意味着选股指标不再有用，例如一家公司老板跑掉了，就不能再去看之前的盈利、规模判断下一步走势，偏离度是指指数增强基金在追踪指数时，天然会产生的与所追踪指数的偏离。规模突增的情况下，基金资金量变大，失去了船小好调头的灵活性，会降低收益，而市场有效性则是指数增强型基金可以获取绝对收益的一个隐含条件，即股票市场并非完全有效。关于私募工场（ID：simugongchang） 指数增强中美发展对比 1 指数增强基金的美国起源 我们从指数增强基金的美国起源开始说起。指数型基金起源于美国并且主要在美国获得发展。最早的股票指数增强型基金——Steward Small-Mid Cap Enhanced Index Fund也由一家美国投资公司Steward Mutual Funds于1952年推出， 该基金于一般情况下将不低于80%的股票仓位用于跟踪中小盘指数，并在此基础上通过对上市公司的估值、成长、分红等因子进行量化分析，以达到较S&P 1000指数而言超额收益的目标。 但是，到了70年代后期，才有一些年金基金，包括美国电报电话公司（AT&T）在内，部分地改变了对指数投资的看法。进入80年代以后，美国股市日渐繁荣，指数基金逐渐开始吸引到了一部分投资者的注意力,直至1985年才有Steward追随者陆续发行指数增强型基金。
指数型基金的操作，是按所选定指数(例如美国标准普尔500指数、日本日经225指数、台湾加权股价指数、上证指数、沪深300指数、中证100指数等)的成份股在指数所占的比重，选择同样的资产配置模式投资，力求股票组合的收益率拟合该目标指数所代表的资本市场的平均收益率。 理论上来讲，指数基金的运作方法简单，只要根据每一种证券在指数中所占的比例购买相应比例的证券，长期持有即可。对于纯粹的被动管理式指数基金，基金周转率及交易费用都比较低，管理费也趋于最小。 但是指数增强型基金的出现进一步丰富了指数基金纯被动的思路，同时也增加了基金的收益来源。一只基金的收益，主要有2部分组成，一是大盘总体上涨带来的Beta收益；二是基金策略带来的Alpha收益。 在这里需要了解这两个投资者必知的重要收益概念，由大盘上涨带来的收益，称为贝塔收益。而由基金经理择股择时带来的收益，则称为阿尔法收益，即超额收益。指数增强型基金的基金经理便是要在较低风险下，为客户尽可能多地争取这部分超额收益。 2 美国指数增强基金特点 尽管一开始指数增强基金的策略并不被美国投资界所认同，但近年指数型基金产品已经成为美国投资者的新宠。2015年，美国市场主动管理型权益类基金已连续十年资金净流出，而权益类指数共同基金与指数ETF在这十年间却持续获得资金净流入，甚至在金融危机发生的2008年，指数基金产品仍然获得资金净流入。据ICI统计，从2007年至2015年，美股国内股票指数基金和ETF净流入和红利再投资为1.2万亿美元。美国指数增强基金投资类型如下图：
2000年到2015年，美国规模最大的五家基金公司管理资产比例由32%上升到45%，规模排名前十的基金公司管理资产比例由44%上升到56%。在市场集中度提升的同时，中型基金公司的生存空间受到挤压，排名11至25位的公司，市场份额从2000年的25%降至2015年的19%。 PIMCO公司即太平洋投资公司，由被称为业界称作债券之王的比尔·格罗斯（Bill Gross）创建。PIMCO公司主要业务包括策略投资、国际并购、资产重组、私募融资、资本运作、境外股票发行上市、初次公开上市（IPO）与反向收购上市（RTO）、财务顾问、管理咨询等综合投资银行顾问服务。Voya Financial则由世界保险巨头荷兰国际集团（ING）在美国的分部ING U.S.分拆而成， 是一家专注于投资、保险、退休的财务公司。
3 指数增强基金在中国：受追捧的细分物种 相较于美国高度发达、高度集中的指数增强基金行业，指数增强基金在中国则起步较晚，而且与中国A股市场80%散户的投资者结构相对应的是中国指数增强基金规模受大盘行情周期影响十分明显。 关于私募工场（ID：simugongchang）
作为投资市场的新品种，虽然从各基金公司所拥有的指数增强基金产品数量上来看没有哪家具有垄断优势，但基金规模在中国也同样呈现高集中度的特征，即俗称的“二八原则”。这一点是由易方达和融通基金的市场先发优势所决定。
在2016年中国指数增强型基金中，其中沪深300和中证500是增强的热门标的指数，其他增强标的跟踪大于2只产品的指数包括深证100、上证50等知名宽基，另外精工制作，大农业，中证财通ESG100等行业和主题指数也有增强型产品布局，一定程度上丰富了市面上的选择。
4 指数增强在中国发展前景：需求有待满足 中国指数增强基金与美国相比，诞生晚了半个世纪。但同时也意味着巨大的市场潜力有待释放。中国投资者多元化资产配置需求呼唤更丰富的指数增强基金产品种类、扩展投资策略。
指数增强公募与私募对比 1 指数增强不只是收益增强 虽然指数增强可以获取超额收益是其最为投资者追捧的特性，然而这并不是指数增强型基金功能的全部。在这里，需要认识一个概念即“跟踪误差”，“ 跟踪误差”是根据历史收益率的差值数据来描述基金与跟踪标的指数之间的密切程度，同时揭示基金收益波动特征。跟踪误差越小，基金经理的管理能力越强。 影响指数基金跟踪误差的因素主要包括基金仓位的影响、标的指数成份股的变化、增强型指数化组合、计算尾差及基金资产的费用支出等。总的来说，提高跟踪标的指数的精度，降低跟踪误差是指数投资最为核心的技术，也是指数型基金这一投资工具能够用之于投资者大类资产配置的前提。 从一定程度上来讲，实现超额收益与控制跟踪误差，是指数增强基金的两条“军规”。无法控制跟踪误差的超额收益是一种失去“底线”的指数增强。因此，一只运作良好的指数增强基金，一定是成功地把握了市场波动真谛。
优秀指数增强基金的回撤与波动率普遍会低于所追踪指数的回撤与波动率，意味着相比一般指数基金更小的投资风险。在此前提下，为了更清晰地观察指数增强基金对超额收益的追逐、在真实市场上获取超额收益的范围，我们首先看一下品种更加丰富多元、持仓限制较少的私募基金在指数增强品种上的表现。关于私募工场（ID：simugongchang）
私募指数增强超额收益多分布在4%~10%之间，也就是说大部分私募年化超额收益在约8%-20%之间；据业内经验推断，年化收益率20%应为检验私募投顾阿尔法能力的门槛。另外，值得关注的是仍有15.38%的私募指数增强产品居然没跑赢中证500指数。这是什么鬼？影响指数增强基金收益的因素有很多，比如策略、资产配置、择时、选股。那么很多朋友可能会问，那么该如何判断一种指数基金产品能否成功跑赢大盘呢？下周一，揭开指数增强面纱最后一课将为您答疑解惑。 下面，我们在2013-2016一个完整的股市牛熊周期中去看指数增强基金的表现，判断指数增强基金在风险、收益两方面穿越周期的能力。
我们注意到，在整个周期里，2013年-2014年，是A股结束6年熊市之后震荡向牛市发展的过程，2014年股市交易量价齐升，股票指数和两市成交量均大幅增长，上证综合指数涨幅为52.9%，沪市全年累计成交37.7万亿元，深圳成份指数涨幅为35.62%，深市全年累计成交36.7万亿元。2014年11月到2015年6月，A股一路飙升，年内最高点3538点，指数增强经历了从收益少、波动大、夏普为负到收益多、波动大、夏普高的阶段。熊市的量价齐跌到牛市的量价齐升下，指数增强基金表现差异很大。
周度、月度指数增强基金表现对比进一步说明了市场活跃程度以及时间是有利于指数增强表现的指标，市场越活跃、持有时间越长，指数增强效果越好。
接下来，截取2014-2015年这段牛市周期，我们可以进一步看到当行情向上时，指数增强基金的“增强效应”十分明显，绝对收益和超额收益都远超指数，几乎是乘风而起。不过这也并不意味着指数增强跟股票等一些权益类资产一样，只能在行情好的时候配置，其实，在成交量与换手率较高的震荡市中，私募指数增强表现不俗，总结而言，仍然是活跃度与持有时间的问题。
2 公募眼中的指数增强 说完了私募眼中的指数增强，我们接下来，看一下公募界指数增强的表现，一般而言，公募基金在指数增强上面的表现较私募而言略为逊色。要了解这一点，我们首先要了解一下公募基金与私募基金运作指数增强基金的不同之处。二者最大的不同还是在于投资策略，公募基金一般是在追踪指数的基础上，通过主动选择低配或者高配其中一部分股票资产。而私募从建立模型到择时、选股都是通过计算机的量化技术完成的。如果具体到主动投资与量化投资的区别，这将又是一个巨大课题，在此不做赘述。 首先看一下指数增强公募的风险端、收益端以及风险收益比。相较于私募8成跑赢指数，公募七成跑赢指数，略有逊色，不过收益端与风险收益比都属于良好，也可称为稳健。
而在阿尔法能力方面，公募的表现普遍不如私募，年化超额收益集中在4%-8%之间；而对于追踪沪深300指数的公募基金而言，相对沪深300超额收益10%正在成为检验公募投资能力的一个门槛。而因为策略及持仓限制的影响，如前所述，指数增强公募获取超额收益的难度更高，所以有26.3%的公募属于增强失败。
再来看公募在牛熊周期中的表现，虽然在周期中的表现与私募大体一致，但与市场行情的相关度更为密切，而且与普遍采用量化投资手段的私募不同，公募对投资者的择时能力有一定要求。关于私募工场（ID：simugongchang）
下面三张图，从时间、市场活跃度方面来验证影响公募收益率的因素与条件。
从图中可以看出，成交量、换手率高的市场、持有时间的长度无论是与公募还是私募的指数增强基金超额收益都是正相关的。 3 指数增强的世界真的很美妙？
总结一下，我们认识到了指数增强基金的收益均由绝对收益和超额收益构成，尽管公募私募在实现增强手段上存在较大差异，但是目标一致，相较之下，私募基金的阿尔法能力更强。公募年化超额收益集中在0%-10%，私募年化超额收益集中在10%-30%。 而且，即便是最优秀的指数增强基金也并非功能完美，一系列不可忽视的条件依然存在：较长的投资周期、仍然存在、只是幅度更小的净值波动和下行风险、由于市场逐渐成熟带来的收益空间收窄以及指数增强公募对投资者自身择时的要求等。 怎样配置指数增强能够赚钱呢？
这个问题涉及到如下几个方面，首先是选择指数增强作为资产配置的一部分有什么好处，在这里我们挑选了常用的阿尔法策略作为指数增强的参照物，其次是指数增强基金适合什么样的投资者配置，然后指数增强基金如何挑选，最后为大家准备了2017年资产配置组合中指数增强的配置建议，以供参考。
1 指数增强vs阿尔法策略
阿尔法策略也称阿尔法对冲，使用股指期货等金融衍生品对某一证券或证券组合进行反向对冲，也就是做多某一证券或证券组合，做空对应的衍生品，通过对冲系统性风险获得超额收益（阿尔法收益）。为实现阿尔法收益，选择、构建证券或证券组合是关键。
阿尔法策略是市场中性的一种策略，更主动，也更考验操作者的判断能力，相对股票多头的风险和收益都较低。为什么要拿阿尔法策略作为参照呢？因为阿尔法策略基本相当于一个股票多头与一个指数期货对冲组合，而指数增强在某种程度上也可划分为股票多头的投资类型。
下面我们看一下在阿尔法策略一般的套利环境下，也就是负基差的情况下，两者性价比的比较。首先了解基差的概念，股指期货与现货指数价格的差被称为基差，当股指期货价格高于现货指数价格时，股指期货处于升水，基差为正；反之，股指期货处于贴水，基差为负。负基差情况下，指数增强型基金持有股票多头，去掉了期货空头的对冲，带来较大收益的可能，同时也放大了波动风险。
下面，我们情景分析一下指数增强与阿尔法策略的投资效果。假设：投顾的年度阿尔法为36%，指数增强和阿尔法都是满仓运作，阿尔法的现货仓位7成且完全对冲，股指基差为-1.5%。当投资者预期指数跌幅超过多少时应该选择阿尔法？
根据上述题设，我们可以做一个简单的计算，估计阿尔法收益。 现货端收益：36*0.7=25.2 期货端亏损：1.5*12*0.7=12.6 阿尔法收益=现货端收益-期货端亏损=25.2-12.6=12.6 也就是表中显示的阿尔法收益为12.6，该收益为阿尔法现货完全对冲下的收益，而指数增强收益则随指数涨跌而变化。 因此投资者对阿尔法或指数增强的选择取决于个人风险偏好以及行情的判断。
分析完指数增强相较阿尔法策略的效果比较后，我们也为适合利用指数增强配置资产实现增值的用户挑选了如下标签：能承受高风险、懒人理财、中长期投资、追求超越指数、投资大咖、小白。作为一款股票多头的策略，指数增强基金仍然不适合风险厌恶的投资者。
如果属于该类投资者，对指数增强基金的配置有比较大的兴趣和偏好，那么可以利用阳光私募的6P法则对基金做定量与定性分析以挑选合适的投资标的，主要参考的因素包括投资经验和背景、阿尔法能力、稳定性、最大回撤、因子数量、因子相关性，前面三项都比较好理解，涉及到因子数量与相关性就与基金团队的选股模型相关，也在很大程度上影响指数增强基金的业绩表现。
最后，针对2017年的市场行情，为大家准备了资产配置的建议。全年来看，A股市场存在着结构性行情机会。指数增强基金以量化选股、择时为主，其目的在于获取超越指数的超额收益，正是当下弱市投资的利器。
看完本文对指数增强基金感兴趣的投资者可以联系私募工场工作人员。【完】 |
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