伊利股份2016年年报解读（深度）

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曾经在博客里反复分析过大消费企业伊利股份，这家企业的基本面我也在一直跟踪，总体来说，不改变之前的判断：伊利股份的股权值得长线投资，值得收藏。对于即将步入老年的60后来说，买入这家公司的股权当作养老基金也是不错的选择，而且这笔养老金比社保基金要靠谱很多，而且收益更好。靠国家社保养老，不如靠自己的眼光与策略谋一个好的晚年生活。伊利股份刚刚公布2016年年报，本篇主要和读者朋友们简单分析一下公司报表的情况，希望各位读者从中能获得启发。

财务报表解读

a. 资产负债表

资产基本情况：

流动资产方面：货币资金138亿元，同比去年略有增长。应收票据+应收账款一共6.86亿元，预付账款5.58亿元，同比去年持平。存货大概43亿元，同比去年略有下降；非流动资产方面：长期股权投资16.3亿元，同比大幅度增长13倍左右。固定资产131亿元，同比下滑10%左右。资产总计392.6亿元，同比下滑1%左右。

负债基本情况：

流动负债方面：短期借款1.5亿元，同比下滑近98%，应付账款67亿元，同比增长10%，预收账款35.9亿元，同比增加79.5%，应付账款+预收账款合计102.9亿元。流动负债合计149亿元。非流动负债主要是递延收益大概11.2亿元，合计负债160.2亿元。

关于资产负债表，我主要谈2个亮点：第一点是资产负债比结构；第二点是产业链资金结构。

由以上信息得知，伊利股份资产负债比为40.82%，同比去年下滑9个百分点，不要小看这个指标，这是伊利股份自10多年来首次将负债比例下调至40%左右的水平。资产负债比的下降根本原因在于短期借款大幅度下降，然而其总资产并未随着负债的大幅下滑而下降，仅仅下降了1%左右，这说明了什么？说明了公司的经营水平大幅度提升，资产负债结构不断优化。看看竞争对手光明乳业，其资负债比在61%，谁的财务更健康一目了然。负债比的大幅度下降，会减少公司财务费用的同比下滑，有利于提高公司的盈利水平。

伊利的应收账款+预付账款合计12.4亿元，而其应付账款+预收款项高达102.9亿元，后者是前者的8.3倍，这说明了什么？说明了伊利在整个产业链的竞争优势，可以大比例占用下游资金来充分给自己输血，发展自己。用别人的钱来免费给自己做生意，不承担资金成本，这样的生意是不是好生意呢？这会让伊利公司的自由现金流大幅度增加，提振股东回报，这一点从公司的分红率就可以看出。

b 利润表

2016年伊利营业收入606亿元，同比增速不超过1%；营业成本374.3亿元，同比下滑2.47%；销售费用141.1亿元，同比增长6.46%；管理费用34.6亿元，同比增长0.01%，可忽略不计；财务费用0.24亿元，同比大幅度下滑91.96%。营业外收入11.8亿元。公司净利润56.69亿元，同比增长21%以上。与同行蒙牛相比，2016年蒙牛537.8亿，大幅度利于伊利股份。在净利润上，伊利实现净利润56.69亿元，蒙牛却因为“外部品牌”的拖累净亏损7.51亿。

从这份利润表的成绩单上，投资者可以得出什么样的信息呢？营收增速下滑，而净利润却在大幅度增长，除了营业成本略有下滑，三项费用没有什么大幅变化，这究竟是什么原因呢？净利润大幅度增长除了营业外收入11.8亿元，其他利润的增长根本原因在于伊利的产品销售结构不断优化造成的，高毛利率的产品销量肯定在不断提升。此外，不得不提的是公司的销售费用高达141.1亿元，同比略增6.46%，与往年相比，大幅度下滑，之前的几年都是百分之几十的速度在增长。毫无疑问，销售费用的增幅下滑，肯定能提振利润率的。伊利的销售费用中很大一部分是广告费，随着市场占有率的不断提升，这里应该还可以继续压缩，改善公司的利润率。总而言之，伊利的管理能力很优秀，费用管控能力强，与其他同行竞争对手不是一个数量级的。伊利毫无疑问是中国乳业当之无愧的王者。

c. 现金流量表

主营业务收到的现金额676亿元，同比略有下滑；经营活动产生的现金流净额128.2亿元，同比大幅度增长34.4%；投资活动产生的现金流量净额-32.4亿元；筹资活动产生的现金流量净额-88.1亿元。

由现金流量表，我们可以得到什么信息呢？公司经营性现金流净额128.2亿元，大幅度高于公司净利润56.6亿元，可见公司的净利润含现金量高，不存在虚构利润的可能，公司经营现金流非常健康。投资性现金流量净额-32.4亿元，主要是由于购买固定资产以及股权造成的，去年伊利和悠然牧业合作，完善了产业链的布局。筹资活动产生的现金流量净额-88.1亿元，主要是由于还债和分配股利造成的，公司的有息负债大幅度降低就是由于这件事造成的，当然了，分红也会造成此项现金流的负数。

2. 公司经营分析

公司目前主营业务是液体乳及乳制品制造业，其毛利率为38.33%，同比增长2.56%，而营业成本仅仅同比下滑0.1%，这说明了什么？说明了产品销售结构有所改变，高毛利率产品的销量在提高，毫无疑问，安慕希作为伊利股份的明星产品起到了重要作用。

2016年奶粉以及奶制品毛利率为56.17%，其营业收入继续下滑，收入金额为54.55亿元，同比下降15.38%。所幸的是，奶粉业务占比营收总收入比重并不太大，近占不足10%。 奶粉业务大幅度下滑的重要原因是跨境电商的兴起，国外奶粉价格有一定的竞争优势，再加上国内的年轻妈妈们对国产奶粉的不信任感有关，才有此下滑。随着伊利海外工厂的顺利投产，其奶粉的生产成本应会同比下滑，可与海外竞争对手进行有效的价格竞争。因此，只要国内年轻妈妈对国产产品有信心，伊利的奶粉事业重振雄风的可能性还是很高的。

从产品成本分析来看，液体乳及乳制品制造业的主要成本来自直接材料，占比87.4%，而人工成本仅为3.37%，这是规模优势的重大好处。因此，伊利的产品利润率与原材料成本价格相关性很高，与人工成本相关性很弱，不怎么受到人工成本的制约。

此外，伊利的产品目前的市场份额为20%，逐年提高，位居行业第一。毫无疑问，伊利正在不断夯实其寡头垄断的市场地位。伊利最近几年营业收入增速缓慢，主要由于行业发展处于调整期，公司的高速快速成长期已过，目前处于稳定发展期。未来伊利要想不断的提高营收比例，外延式并购与内延式的结构增长应该会齐头并进。

3. 公司经营战略

自2014年以来，伊利的发展战略为“全球健康食品的领导者。” 目前伊利的国家化视野与格局正在不断扩大，供应链的结构也在不断优化，产品成本得到了严格的控制。目前伊利的主业仍然是乳业，要想成为整个食品行业的领导者，那么伊利迟早要走上外延式并购之路。2017年，伊利的主要目标是挺进全球5强，营业收入650亿元，同比增长8%。在行业的调整期，再加上伊利的营收基数已经比较大，增长8%也是一件不简单的事。从竞争对手的角度来看，蒙牛与光明已经被伊利大幅度甩开，无论是从营业收入还是从净利润率上来看，蒙牛与光明目前已经不在处在同一个竞争线上，伊利在引领行业的发展，行业的大格局基本确定。

4. 结论

伊利公司的出身并不高，其品牌价值与行业地位是公司一点一滴用刀枪拼搏出来的，伊利这个品牌从无到有也只有几十年的历史沉淀。从这一点来看，伊利与茅台的差异是巨大的。茅台出身高贵，有行业的定价权，目前伊利还没有行业定价权。企业与个人类似，出身较好的，其发展会更稳定。即使如此，伊利的投资价值仍然是巨大的，从伊利过去的业绩以及公司的成长情况来看，伊利的总市值自公司上市以来增加了近百倍，原始老股东的回报非常充足，堪称成长股的传奇。作为一个不断拼搏进取的优等生，伊利仍然在继续努力进取，不断成长，引领行业往前发展。

从去年分红率来看，伊利的分红率高达60%以上，一如既往的高分红。按照目前的股价来看，分红比例超过3%，超过银行的定期存款利率，与一些保本理财的收益不相上下。若投资伊利有2年有余了，其分红率在5%以上，而且股东还享受到了股价上涨的收益。可谓一举多得。从不远的未来看，伊利还会一如既往的高分红，这是伊利的经营模式决定的。关于企业高分红的秘密，我已经在之前有过分享。没看过的新读者们，请翻看历史文章。伊利的管理层与员工大多都有公司的股权，员工与股东利益被很好的绑定在一起，同舟共济。相信伊利还会继续以优秀的业绩来回报股东，回报社会。未来已经到来，具有投资慧眼的人不会成为别人的负担，更不会成为别人的附庸。

$伊利股份(SH600887)$ @今日话题