【风险管理】酷耳财经导读：随着大宗商品价格、利率、汇率风险的波动加剧，越来越多的企业采用期货、期权等衍生产品进行套期保值，有效地降低了企业面临的财务风险。然而，由于企业或缺乏对衍生产品必要的认识，或贪婪，在实务操作中容易将套保变味为投机，导致企业巨额亏损。前事不忘，后事之师，我们通过对湖北银丰棉花的巨亏事件反思企业在套期保值时如何避免类似的悲剧。 一、导读 6月3日，新三板上市公司湖北银丰棉花发布公告，公司棉花期货业务出现重大损失。经公司初步核算，截至2016 年5 月31 日，公司棉花期货业务亏损总额为66,594 万元人民币。 6千万多万对一个新三板上市公司是个什么概念？我查了一下公司2015年的财务报表，公司2015年营业利润亏损652万元，靠3000来万的运费补贴勉强净利润1385万元。经营活动现金流净额为13亿元左右。可见，止损后的6.6亿元套保亏损如果体现在2016年的报表的话，必然是公司巨亏，对于已经资产负债率为74%左右的公司，不排除未来陷入债务危机或破产的可能性。 二、套期保值为什么还会巨亏？ 期货市场发展至今，已经成为风险管理的重要场所，有力的促进了现货市场的发展，国内的有色，钢铁等大宗商品行业许多企业如江西铜业等都采用期货来进行套期保值规避风险，并取得了不错的效果（参考下图），但由于期货交易本身的高杠杆性，如果套期保值者建立了过多的头寸，方向相反，或者投资者出现资金不足，不能弥补保证金的缺口，都可能导致套期失败，期货市场的套期保值失误可能导致企业的破产或巨额的损失，这样的例子数不胜数，比如巴林银行，中航油新加坡子公司等都是因为衍生产品导致破产的。
认真总结回顾国内外关于套期保值失败的案例，我们根据多年的实务经验谈几点体会： 一是套期保值的理念：套期保值的理念直接决定了公司的是否会走向投机行为，套期保值的理念应该是把未来不确定性转换为确定性，而不是盈利。实务中企业出问题的基本是套保的理念出问题，早期笔者在央企工作的时候，曾经也提出过不少套期保值的方案，但是最后到了董事会，虽然允许我们进行套期保值，但要求我们有一定的盈利，这个在套期保值的初期往往是不可能的。套期保值某种意义上就像买保险，要先有成本支出，而受益在于未来的确定性而非盈利。 二是应用期货进行套期保值必须遵循四个基本原则：（1）标的相同。比如公司生产黄金，如果用相关性套期保值如白银套期保值，那比如是高风险；（2）方向相反。这个特别关键，如果套期保值的方向相反了，风险不是降低，而是增加了双倍的投机风险； （3）数量相近。比如对公司的存货进行套期保值，期货由于是一个标准化合约，很难和实际的存货完全匹配，但应该做到尽量的匹配，避免出现新的风险敞口；（4）时间相近。如果对公司未来生产的产品或出售的产品进行套期保值，还应该注意时间问题，如果时间和期货合约的到期时间不匹配，也会出现风险。 三是树立风险意识，建立严格的风险管理系统。以中航油事件为例，一方面风险意识淡薄，投机过度：母公司中航集团只授权该公司进行套期保值业务，但以陈久霖为代表的管理层却在衍生品交易中完全背离套期保值的业务方向，进行了大规模的期权投机性交易；另外一方面，公司内部风险控制体系形同虚设：尽管公司制定了相关风控制度，但是这些风控制度没有得到有效实施，公司风险管理人员、内部审计人员和董事都没有起到制衡、审核与监督的作用。银丰期货的年报中这样描述他们的风险：“公司制定了科学、严格的套期保值操作相关制度，建立了专门的套期保值交易决策委员会，所有套期保值业务均由专门的交易决策委员会依据相关制度进行决策并由专门的交易部门进行交易操作，力争有效控制套期保值操作引致的经营风险。”不知道这个风险控制与内部控制措施是否也形同虚设。实务中，一般要做的职责分离、避免高管操作，定期风险评估都很重要。 四是选择合适套期保值的工具。目前，由于国内的套期保值工具主要在远期和期货，商品期权和互换相对较少，所以大部分大宗商品交易的公司选择期货市场来进行风险管理。期货风险管理的优点是场内交易，价格透明，流动性好，但是企业通常一旦锁定无法享受现货价格上涨的好处。因此，中国应该发展商品期权市场，利用期权进行风险管理，比期货有更好的优点；另外，企业可以在和供应商签订合同时，可以充分利用远期或期权的一些思想，直接签订一个类似有套期保值功能的合约，为企业规避风险，因为衍生产品本质就是合约，如果在合同中事前约定可以避免很多事后风险管理的免费和缺点。 五是谨慎选择复杂的衍生产品。在2008年之前，很多公司如航空业通常采用场外的结构性衍生产品对商品的价格，或利率、汇率进行套期保值导致巨亏，结构性产品本质是在赌小概率事件，所以不要轻易选择以下结构性衍生产品。 企业如果要应用衍生产品进行套期保值，总的来说，要具有正确的理念，专业化的队伍、严格的风控措施、完善的公司治理结构。这样做到这些，才会避免更多的悲剧。 |
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