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在中国这个处于新兴和转轨的股票市场中，散户的数量占了股市投资者的大部分，因此，当其对股市的判断达成一致并且采取同样的投资行为的时候，将直接决定大市的走势，而行为金融发现散户的投资心理和投资行为中存在着诸多的非理性因素，那么如何把握大部分散户的非理性投资心理，无论是对机构投资者还是理性散户的投资决策，都具有重要的意义。下面我们主要从4个方面来描述散户投资者的投资心理和决策为：
1．散户投资者怎么判断股价的运动 自从有了股市，投资者就一直试图预测股票价格的走势，其中以技术分析为代表，技术分析认为股票价格运动的趋势是不会轻易改变的，并以此来预测其将来走势。尽管技术分析受到了理论界和实务界的很多置疑，但是由于其使用图表直观来描述股票价格的运动，并得出一个比较明确的结论，（不管其结论是正确或者错误）所以一直受到最大多数投资者的拥护。 那么散户投资者是使用什么模式来预测股票价格的变动的呢？行为金融的试验研究表明即使是使用技术分析的散户投资者，在其对技术分析图表进行判断之前，其心中已经提前产生了对股价运动的判断，并且试图在图表种找出这种支持这种判断的依据，这使得技术分析失去了其客观性。那么散户投资者的这种判断是怎么形成的呢？行为金融的研究发现散户投资者是通过近期（对其的试验研究表明，这段影响其预测最大的时间大致是预测期前的100天或者更长一些）股价的走势来判断将来股价的走势，这就直接导致了散户投资者在牛市中持过分乐观情绪，而在熊市中持过分悲观情绪，而具体反应到其投资行为中，就是散户投资者大多数是在进行一个正反馈交易，也就是追涨杀跌。而在对股票价格波动性的预测中，行为金融的试验研究发现，散户仍然是以近期股价走势来预测其波动性的，而且他们的预测呈现一种不对称性，我们假设投资者预测近期的一个最高值为，一个最低值为，同时，由于其思维中有一中前面所说的锚定性的特点，于是在其心目中还有一个他认为最可能的价格，即锚定值，这个值是他通过近期股市的走势来设定的，但是研究发现，这个锚定值并不是一个均值，而是一个更加偏上的，即，这个情况表明，如果投资者预测一个较高的锚定值，那么在他的主观概率中他就认为存在一个更大的下跌的可能性，反之亦然，这事实上反应了散户投资者的损失回避心理。另一方面，研究也发现，投资者存在一个对于长期走势的另一个锚点，这个锚点的确立主要是通过之前较长的一段时间中的一个比较有代表性的股价。 2．散户投资者如何判断股票的价值 对于散户投资者而言，很少有人能够真正理解或者在实际中运用金融理论中对于股票价值的定价模型，例如红利贴现模型等等。那么他们主要是通过什么来判断股票价值的呢？行为金融的实验研究发现他们主要是通过一些公共的信息来源，例如报纸媒介、或者与朋友聊天或者听专家的股评等方式来获得关于公司的相关信息，再对此进行分析，从而得出其对公司价值的判断。但是在这种判断过程中，人们仍然受其近期情况的影响。因此，近期收益快速增长或者有其它方面良好题材的经常因此而在媒体上被曝光的公司就会被认为是“好”公司，而近期被报告损失或者不利题材的公司就被认为是坏公司。而这种锚定一旦形成，一方面就会形成投资者对该公司的喜爱或者厌恶的情绪，造成对公司股价的过度反应，而另一方面，让他们也对公司本身的变化反应不足。例如在希福林（shefrin）和斯坦特曼（statman）在对1997年对财富杂志出版的公司声誉报告的研究发现，公司的声誉反相关于公司的市帐比，这说明，表面上看上去好的公司其股价被高估了。反之，表面上看上去差的公司其股价被低估了。同时，研究还发现，散户投资者的过度自信使得他们更趋向于投资自己比较熟悉的公司，而并不在乎还有其它价值更高的公司。例如投资者偏向于投资本地的或者是自己所属行业的公司。 3．散户投资者如何管理其风险和收益 行为金融的试验研究发现人们对于风险和收益的态度是变化的，他们对风险的态度会随着他们财富的变化、市场环境的变化而发生相应的变化。随着财富的增加，市场环境的变好，他们会趋向于成为风险爱好者，而与之相反，则对对风险采取回避的态度。而另一方面，在面对价格波动的时候，投资者会变得短视，他们会因为短期的帐面损失而忽视了其长期的收益，这是因为投资者的损失回避心理造成的，同时也是导致投资者在这种环境下变得回避风险的一个原因。 4．散户投资者如何进行交易 流行的投资观点认为投资者在进行投资交易的时候，可以通过设立“止损点”之类的方法或者通过制定投资计划并遵守其规则来管理自己的情绪，但是研究表明，散户投资者在进行交易的时候并没有按照所谓的计划来进行，更多的是根据情绪或者流言来买卖股票.而正如前面所说的，投资者的情绪会随着大势的波动而波动，因此这就导致了投资者在牛市中趋向于买股票而在熊市中趋向于卖股票。另一方面，参考点也在投资者的交易行为中起到了重要的作用，他们是交易进行的一个基本点。研究发现，大盘指数是一个重要的参考点，即使在熊市中，当投资者所持有的股票的回报率大于指数的回报率，投资者的情绪就会比较高，从而影响他们的交易决策。而另一个重要的参考点是投资者的股票买入价格，这也是技术分析中阻力位概念的一个根据。 |
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