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基差帮忙实现最佳保值效果—— 利用基差变化进行期现结合和跨期套利业务 2002年03月07日 期货日报 浙江新华 叶正霞 对于套期保值交易来说，基差是一个十分重要的概念，在做了套期保值交易后，交易者必须随时注意观察基差的变化情况。由于基差的变动相对稳定一些，这就为套期保值交易者观察现货价格和期货价格的变动趋势和幅度创造了极为方便的条件，只需专心观察基差的变化情况，便可知现货价格和期货价格的变化对自己是否有利。只要结束套期保值交易时的基差等于开始套期保值交易时的基差，那么，就能取得十分理想的保值效果。利用好基差变化的最佳时机，建立套保头寸或结束套保（平仓）对最佳保值效果的实现有着相当重要的意义。 一、基差概念 现货价格就是在现货市场中买卖商品的成交价格，期货价格就是未来交易的商品成交价格。理论上认为，期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值。期货价格与现货价格之间有着密切的联系，这种密切的联系表现在：期货价格或未来市场的现货价格是以当前市场的现货价格为基点而变化的。由于各种因素的影响，期货价格或低于现货价格，或高于现货价格，或大致等于现货价格。 现货价格与期货价格之间的关系变化是以基差的形式表现出来的。基差是某一特定地点的某一商品现货价格与该商品的期货市场中某一特定时间的期货价格之间的差额。基差值是商品某地现货价格减去某时期货价格之差。现货价格低于期货价格，基差呈负值，称之为远期升水，或现货贴水；反之，现货价高于期货价，基差呈正值，称之为远期贴水，或现货升水。 一种商品在正常供给的情况下，其基差会是负值，此种市场被称为具有报偿关系，即供大于求，近期的期货价格将高于现货价格，使储存者有一定的报偿。相反，当供求关系中出现短缺现象时，持有成本将消失，甚至反过来，形成负的持有成本。现货价或近期的期货价高于远期的期货价格，基差即为正值，此种市场被称为具有折价关系，称之为反向市场。 基差还包含着两个市场间的运输成本和持有成本，前者反映了现货市场和期货市场的空间因素；后者则反映了两个市场的时间因素，持有或储存某一商品由某一时间到另一时间的成本，包括储存费用、利息（占用资金的成本）和保险费、损耗费等。值得注意的是，利率的变动对持有成本影响较大，而其它几项费用则较为稳定。 就同一地区市场而言，理论上，不同时期的基差应充分反映其持有成本是时间的函数，至合约到期的时间愈长，持有成本愈大，反之则愈小。而当非常接近到期日时，期货市场当地的现货价格应与最近期的期货价格接近，其差别就是交割成本。 影响基差的因素非常复杂，因为基差决定于现货价与期货价，凡是可以影响这两者的因素最终都会影响基差。一般包括商品近、远期的供给和市场需求情况，替代商品的供求和价格情况、运输因素、政治因素、季节因素、自然因素等，其中最主要的当然是供求关系。 二、基差与套期保值交易 对于套期保值交易来说，基差是一个十分重要的概念，在做了套期保值交易后，交易者必须随时注意观察基差的变化情况。因为基差是一个集中反映现货价格和期货价格的变化情况及其关系的概念，现货价格和期货价格的任何变化都会集中反映到基差上来，现货价格和期货价格随市场的供给和需求情况等变化，基差也会出现变化。基差之所以会变化，是因为现货价格和期货价格的变化幅度不一致。同时，由于基差的变动相对稳定一些，这就为套期保值交易者观察现货价格和期货价格的变动趋势和幅度创造了极为方便的条件，只需专心观察基差的变化情况，便可知现货价格和期货价格的变化对自己是否有利。只要结束套期保值交易时的基差等于开始套期保值交易时的基差，那么，就能取得十分理想的保值效果。然而，基差很少保持不变，任何影响现货价格和期货价格的因素的变化，都会引起基差的变化。利用好基差变化的最佳时机，建立套保头寸或结束套保（平仓）对最佳保值效果的实现有着相当重要的意义。 三、基差与跨期套利交易 公开市场上，同种商品的不同月份期货之间、不同交易所交易的同种商品之间、不同商品但相互替代或可转换的商品之间、同种商品的现货和期货之间，存在着一种不断变动的价格相关关系。一般来讲，在上述各种情形之中，都存在一定的正常价格关系，但是，由于受到某种因素的影响，使这种正常关系出现反常的变化，如现货与期货之间的变动趋势一致但变动幅度不同、现货与期货价格之间变动趋势不一致、不同交割月份的期货价格变动不一致、不同交易所的同种商品价格存在不正常差价、可替代或可转换的商品价格之间存在不正常差价等等。套利交易者就是在相关价格过高的市场卖出合约，同时在价格过低的市场买进同等数量品质的合约，等待有利时机，便平掉手中的持仓，两笔交易同时进行，同时结束，一盈一亏，盈亏相抵，从中获取二者之间的余利。 套利交易在期货市场中发挥着两个方面的作用：其一，套利方式为众多交易者提供了对冲机会；其二，有助于将扭曲的市场价格关系重新拉回到正常水平。 套利的方式有如下几种： 1、跨月套利方式 这种方式是利用同一商品、不同交割月份之间正常价格差距因商品短期内供求关系失去平衡而出现异常变化，来进行同时买卖远近期合约，等待有利时机再进行对冲而获取差价余利。 2、跨现货期货间套利方式 这种方式是利用商品交易所的商品现货价格与期货价格之间，由于市场供求关系失去平衡而发生价差的转变，来进行同时买卖现货合约和远期期货合约，等待有利时机再进行对冲而获取差价余利。当市场供过于求时，该商品的期货价格常高于现货价格，基差为负值，为期货升水状态；当市场出现供应短缺，现货价格有时会高于期货价格，基差为正值，为现货升水状态。这两种情况经常相互转化，可以在商品价格出现期货升水过大时，买进现货合约，同时卖出远期期货合约，待期货升水缩小时，进行双向平仓而获利。 套利方式还有跨市套利、跨相关商品套利、蝶式套利等。在此以大连大豆期货交易中进行期现结合交易和跨月套利交易为例展开讨论。 四、大连大豆期现结合交易和跨月套利交易的操作方法 1、期现结合交易就是根据同种商品现货市场与期货市场的价格差距（即基差）在交易者扣除所有成本后，基差范围内仍存在交易利润的情况下，持有仓单现货，最后通过实物交割的方式，实现盈利的过程。同时，期货卖出仓位可以根据行情演变过程中基差变化对自身有利时平仓，多次转换（包括换月持仓），从而达到比预期更好的利润效果。譬如，目前大连大豆5月期价在2100元/吨，而组织产地现货运至定点交割库，注册成标准仓单，总成本为1850元/吨，现货持有时间为2月25日至5月15日（其中持有标准仓单时间为4月15日至5月15日）。则：持仓总成本30元/吨（现货占用资金利息按年银行贷款利率6％计）；仓储费28元/吨（0.6元/吨天×30天＋0.2元/吨天×50天）；增值税、交易交割费50元/吨；其它费用22元/吨。 这样计算下来，利用基差进行该期现结合交易方案的净利可达120元/吨。以动用2000万元资金、持有10000吨大豆现货计，则利润率6％、利润额120万元，时间周期为3个月，无市场风险；同时在做好5月合约持仓的套保申请情况下，也基本上无系统风险。 该案例中，组织现货可以有两种途径，一是在1月18日前，即1月合约最后交易日之前直接在期货市场购买1月合约进行买方交割，盘面显示以1800～1830元/吨之间的平均价可以买到。二是从现在开始，直接去东北产地收购、整理、包装、运输至大连交割库，经检验入库注册仓单。 另外，5月合约的空头持仓可以根据市场各合约间价格关系的变化适时进行平仓，转至远期月份持仓，即如果在维持原有基差基本稳定的情况下，5月、7月合约之间的价差大于70元/吨时，就可选择将5月空头部位平仓，而移至7月空头持仓。 2、基差的大幅度变化，往往会形成远期合约之间的不合理价格关系，这就构成了在远期合约之间进行跨月套利的机会可能。在不合理价格关系情况下，在不同合约之间双向建仓，待价格关系理顺后双向平仓，从而获得价差变化利润。譬如，目前大连大豆现货与5月合约之间基差明显负值过大，再加上多头特别追捧5月，就造成了5、7、9月合约之间的价差偏小，可以选择进行卖7/买9的反向套利交易，待价差关系正常后，双向平仓，应有10％的预期利润，时间估算为3个月。当然，跨期套利仍属投机范畴，虽有相当充分的理论依据作支撑，但在市场出现极为扭曲的情况下，仍存在市场风险。尤其是实施反向套利，由于没有实物交割作为背景，故在持有空头仓位的合约出现多头强行逼仓的情况下，会出现较大风险。 六、套保套利交易的参与主体需具备一定条件 1、投资者必须具备相当水平的现货、期货专业知识和操作经验，对现货流通领域以及期货交易、交割环节极为熟悉，对市场价格变化非常敏感，反应快捷。 2、套保套利交易的预期利润率较单向投机交易小得多，且每年市场所能提供的较佳机会仅有几次，因此，要以规模优势创造利润，每次入市占用资金量较大。如进行10000吨大豆的期现结合业务，将占用2000万元以上资金，且需准备一定的时间周期，要求投资者具有相当的融资能力和资金实力。 3、由于期现结合业务环节中，牵涉到诸如进口大豆与本土大豆的串换等交易方式，因而要求投资者在大豆进口加工行业以及国内现货贸易领域内具有较好的配合环境和关系网络，甚至于在运输业、仓储业都要有合作伙伴。 4、期货市场商品的价格、基差以及合约间价差变化稍纵即逝，尤其当市场出现突发性影响因素时，良好的介入机会往往只能被预先做好准备的投资者所利用，因此，要求投资者具备领先思维并经常性作预案的资金准备工作。 |
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