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从全球短周期运行的节奏看，2015年的核心变局阶段当发生在三季度，原因在于，全球自2012年下半年开始的库存周期将达到终极高点，欧美都莫过如此。而中国由于2013年底已经先于欧美进入库存周期下降阶段，目前仍处于底部形成阶段。从全球宏观大类资产配置的角度看，7月份开始可能进入变局期，现在已经到了需要重新审视的时刻。4月份，我发表了《全球二三季度将进入库存周期共振向上阶段》的报告，报告中的几个观点目前渐渐变为现实，我们就是沿着这样一贯的思路进行的判断。 其一、自2014年底以来，美国一直处于库存周期短波段的调整阶段，这从PMI的下行和经济数据的喜忧参半可以看出端倪。现在来看，其短期景气低点在3月份出现，根据我们对美国库存周期的研究，从2015年二季度开始，美国出现了库存周期短波段的回升期，这一回升可能延续到三季度，从而2015年美国经济的高点可能在三季度后半期附近出现。 其二、“欧洲经济已经自2014年四季度以来开始缓慢回升，按照欧洲库存周期的节奏，我们判断这种回升仍将持续到2015年三季度，从而2012年四季度以来的欧洲库存周期回升可能会在彼时出现高点。”这一判断已经成为现实，但如果如此演绎，意味着欧洲经济短周期将先于美国经济短周期见顶，从而，美元指数的短期震荡走势可能在三季度某个时点结束。我们推测四季度之后全球可能进入新的衰退阶段，但这一衰退出现时美国经济的表现可能是最好的，所以美元指数可能在三季度会出现反弹，如果考虑加息因素，更是如此。 其三、中国经济的量价齐跌已经进入尾声，在各种政策发力，以及房地产销售回暖的作用下，我们认为中国经济的短期低点可能在4月份已经出现，这个判断从工业增加值可以验证，中国经济有可能是L型底部，我们判断他可能在基数效应的影响下，在7月份之后出现上翘。 这样，三季度全球的局面可能首先是美、欧、中都可能出现复苏趋势，从而带动全球复苏预期，大宗商品仍然可能出现一波反弹。但到了三季度后半期之后，先是欧洲出现疲态，三季度末期可能是美国经济的高点，所以我们判断联储加息的概率并不低，从而美元可能会重新走强，而四季度之后，全球经济大概率出现疲态，彼时可能再次出现美国一枝独秀的态势，美元指数也许在三季度会出现阶段低点后，其强势将延续到四季度。 在这样的周期框架下我们对全球大类资产存在以下观点： 其一、汇率上看，三季度可能出现美元低点，随后美元重回强势； 其二、大宗商品三季度前期仍会由于复苏预期反弹，但四季度并不乐观。我们仍然坚持大宗商品正在构筑2015-2017三年大底的观点，目前只是底部形成的一部分，但必须指出，2016年的第二底部将高于2015年第一底部。 对于中国股市而言，我们认为三季度同样是重要变局阶段，就基本面而言，上述三季度格局有两个核心点会影响市场，一是主导国加息预期，这对新兴市场的泡沫会产生明确影响，这是历史验证过的事实；二是全球的复苏预期如果真的推升了全球通胀预期，则流动性的变局由此发端，虽然中国经济依然属于底部震荡走势，但复苏预期可能对流动性的宽松产生边际递减预期。 在这样的预期下，我们认为资产配置的安全化将成为一个重要取向。5000点之后，指数的风险收益比已经明显逆转，资产的攻击性和安全性需要重新权衡。我们认为市场风格事实上已经由成长向价值补涨转移，可能这种转移不会一次完成，但市场已经出现了一个变局点，5000点之前是成长趋势，每次风格转换都是短暂的，但5000点之后却未必如此，这是必须引起重视的趋势问题。 |
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