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上周上证指数周线回调5.35%，中小板指数回调5.64%，创业板指数回调5.35%，前期上涨幅度较大的市场热点出现了集中回调。从9月份的筑底到10月份市场的反弹以来，市场的整体走势较为稳固，而周五市场出现了2850低点反弹以来的最大日跌幅，上证指数下跌5.48%，中小板指数下跌6.45%，创业板指数下跌6.48%，军工（-7.27%）、建筑（-6.93%）、非银（-6.91%）、电子（-6.75%）、机械设备（-6.71%）和传媒（-6.53%）等板块跌幅靠前。消失了两个多月的恐慌式下跌再次出现，主要是在指数的持续走强和各个主题不断上扬后，近期不断累积的监管政策和市场制度变化预期，引发了市场的避险情绪的爆发，从而导致了周五市场的大幅下跌。 进入11月份以来，随着市场情绪的回暖和市场反弹的巩固，监管者逐渐认为市场已经回归到正常状态，因此IPO重启在11月6日落地，在制度变化上坚持按市值配售和取消预缴款，意图在平稳打新对于货币市场利率的冲击，同时也对股票数量在2000万股以下的发行，提升了发行效率。虽然11月份到12月底之前政策定位于对于前期因“股灾”影响而暂停的已获批的28家公司的发行，但是越来越明朗的迹象显示对于资本市场的扩大供给和注册制改革的预期在加速，制度建设的变动在中期无疑是利好，但是在短期带给了市场一定的不确定性。 在另外一个层面，经过前期的股灾，市场在重建的过程中，监管者对于市场杠杆资金的快速增加和股票的快速上涨尤为谨慎。11月13日的证监会新闻发布会上，就明确表述了对于近期过快上涨的融资余额的担忧。并规定调整融资保证金比例，将原规定不得低于50%，调高至不得低于100%，在调整过后融资余额增长也开始出现了放缓。近日媒体报道，多家券商近日已接到监管部门通知，不得通过场外衍生品业务向客户融出资金，供客户交易沪深交易所及新三板上市、挂牌公司股票，从而对于这一类型的杠杆衍生产品也进行了抑制。因此可以看到，近期监管的主要基调是对于增量资金的调控，并对市场前期的过快上涨表现出谨慎。 事实上进入11月份以来，针对7月份以来的救市政策正在逐渐退出。上周关于券商自营可以净卖出的消息开始流传。这是指7月救市阶段21家券商相应监管层救市倡议出资1200亿元，用于投资蓝筹股ETF而形成的头寸。当时券商表示上证在4500点以下，在2015年7月3日余额基础上，证券公司自营股票盘不减持，并择机增持。随后证监会于11月27日的发布会上确认了这一消息。这一消息对于周五市股的下跌也有明显的助推多用，市场预期券商救市资金已获得较高收益可能会出现减仓。 另一方面，对于注册制改革而言，又有进一步加快的预期，昨日监管者表示IPO注册制准备工作正在进行，正在起草IPO注册制相关规定，张晓军表示要将把握好改革的节奏、力度、市场可承受度之间的关系。证监会发布《关于进一步规范发行审核权力运行的若干意见》一文称，正常审核状态下，从受理到召开反馈会不超过45天，从发行人落实完毕反馈意见到召开初审会不超过20天，从发出发审会告知函到召开发审会不超过10天。这一规则给予了市场加速供给和缩短发行周期的预期。 除去以上3则对于市场形成调整的利空因素集中叠加外，周五中信海通等大券商陆续被确定因违规被证监会立案调查，也增添了一定的恐慌情绪。从以上监管的政策取向来看，整体还是严格控制杠杆、救市政策逐步退出并开始探讨未来资本市场注册制改革的思路。政策的逐渐释放产生的累计效应造成了市场的下跌。市场前期持续的上涨在监管层进入11月后持续释放的“调控上涨节奏”的信号下产生的短期回调并不改变中期向好的趋势。周末针对以上规则，监管层释放出一些缓和的信号，包括：1、部分券商表态将继续履行“自营盘不减持”承诺；2、中证协表示收益互换“叫停”仅限于融资类收益互换，停止新增，存量继续履行、但不延期，无集中清理要求，目前存量未了结规模约785亿元；3、几家被链调查的大券商公告称经核实，本次调查的范围是本公司在融资融券业务开展过程中，存在违反《证券公司监督管理条例》第八十四条“未按照规定与客户签订业务合同”规定之嫌。这些信号对于市场情绪是一种缓解，但是此次回调是市场对于政策控制上涨节奏的明确，因此短期有整固和蓄势的需要，等待新的逻辑孕育成熟。 对于市场的震荡调整事实上周前半周已经在市场微观结构运行上已经释放了相应的信号，前期围绕着十三五的创新题材已经有了较充分的预期和较大的上涨，当前没有新的热点主线引领市场的继续上攻。本周围绕着国际局势的动荡以及中国军队改革的大动作并没有给军工板块带来明显的刺激，而国家对于金属的收储的传闻也无法在当前带动相应的板块进行可持续的上攻。公布的工业企业利润数据仍在恶化之中，也在清理之中，主要从经济短周期的角度，量和价还都没有见底。临近12月份，在美联储加息靠近之际，市场开始了整固和静候靴子落地模式。大宗商品经过11月份中上旬的一波冲击后，当前正在试图在新的低点构筑一个平台。市场对于人民币的关注升温，事实上在美元指数站上100的同时，11月人民币一直在小幅贬值，周五随股市下跌离岸汇率有冲高之势。前期加入SDR的利好预期已经包含在市场的上涨之中，临近消息公布以及12月上旬，市场有整固回避的内在需求。 对于当前的市场而言，我们依然维持中期乐观下的短期震荡与整固期的判断。中期乐观因素来自于经济回落趋缓与结构性繁荣持续、供给侧改革的提法和扩张财政政策结构性减税的预期、人民币国际化的加速推进以及中国走出去战略对于TPP的对冲、下调MLF利率并构建利率走廊是货币政策传导机制更加完善，而短期震荡整固的因素来自于，美元加息预期的待落地对于风险资产的抑制，救市政策的退出以及监管者抑制市场过快上涨的政策取向增加了市场的避险情绪，前期涨幅较高的板块面临休整的压力以及新的引领板块和逻辑尚在孕育。在市场消化上述影响后，我们认为12月下半月随着美联储加息尘埃落定和中央经济工作会议释放的新政策信号，市场会逐步恢复上行。组合配置方面：行业层面要留意估值切换的机会，布局有业绩支撑，估值合理的成长行业。加息落定后，可配置有价格企稳预期的行业。主题概念要关注年报高送转板个股机会。我们将在12月1日更新我们新的月度组合。 |
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