|
一. 利润分析 1. 分众传媒2016年营业收入102.13亿，同比增长18.38%。净利润44.51亿，同比增长31.34%，扣非净利润36.32亿，同比增长18.32%。扣非和营收增长基本同步。 
2. 首先，利润绝大部分来源于毛利率高达70.44%的主营业务，毛利达到71.94亿。  
3. 营业外收入从16年的4.77亿上升至10.40亿，其中占绝大部分的是政府补贴，其从16年的4.7亿增长至10.37亿，增长率为120.36%。 
从公司公布的资料看，上海市长宁区财政局的补助是大头，公司在2016年中报披露，收到的补助源自产业政策和个人所得税扶持政策。且公告显示，2015年5月31日公司收到长宁区招商中心通知，称分众（上海分众广告传播有限公司、上海分众软件技术有限公司等7家公司）符合长宁区产业发展导向，维持对分众公司的产业扶持政策不变，政策过渡期为三年。其它一些地区大概都能到2017为止。 
关于分众主营业务分析，楼宇媒体可见我之前文章。
二. 多元生态圈 1. 咕咚 咕咚作为国内最大的运动社交平台，起步于可穿戴设备，现阶段业务模式为“大数据+内容+赛事+增值服务”。分众出资1500万美元领投咕咚C轮融资。 国内目前比较大的运动类APP还有悦跑圈、Nike Running+。咕咚和悦跑圈的竞争相对激烈，咕咚的优势在于起步早，抢占了不少市场，培养用户习惯，拥有较大的用户基数。用户往往因为app上大量的累积锻炼数据而不舍得更换app,从而形成客户粘性。但咕咚缺点也不少：项目太多，不仅仅局限于跑步，还涉及步行、骑行、滑雪、滑冰、登山等运动项目。不像悦跑圈专注于跑步，通过跑步衍生产业链发掘价值。咕咚更像是通过运动产生社交圈的形式，功能商城是咕咚的主要盈利模式。 
咕咚相比悦跑圈后劲有些不足，但胜在用户基数大，2016年5月，分众领投C轮时，咕咚大概有6000万用户。据咕咚统计，目前有超过6000个跑团，全国几乎每个县市都有咕咚的跑团，咕咚官方认证的大跑团有600-700个。2017年，咕咚推出“企业咕咚app”，咕咚创始人兼CEO申波预计，2017年企业咕咚能做到4000到5000万的营收规模。 个人感觉咕咚的投资还行，有一定壁垒，最终结果是看看能不能保持优势，别被悦跑圈挤下来。 2. WME/IMG 分众出资3375 万美元领投WME/IMG。WME/IMG是全美最大的娱乐和体育经纪公司之一，也是全球最大的独立体育节目制作者，已在超过30个国家运营，在世界范围内掌握有娱乐领域核心明星及体育赛事资源，旗下包括昆汀、本〃阿弗莱克等好莱坞大腕以及科比、小威廉姆斯、李娜等顶级体育运动员。 还是很牛的公司，连软银都投了2.5亿美元。腾讯和红杉资本也是WME/IMG也同样是合作者。不过分众这投资额也就是参一脚的程度。 3. 天津英雄体育 分众出资3亿元领投天津英雄体育，获其8.242%股权。英雄体育主营业务为移动电竞赛事及衍生和视频内容开发，拥有《皇室战争》官方赛、《球球大作战》官方赛，TGA腾讯移动游戏大奖赛、HPL英雄联赛，《王者荣耀》职业联赛等大型赛事举办权。旗下赛事注册用户已达4亿人次，日活跃用户超过5000万人次，月活跃用户约为8000万人次。 英雄互娱承诺将其现有的电竞赛事承办相关资产及团队未来以公允价格转让至英雄体育，包括但不限于其持有的英雄联赛HPL 赛事品牌等资源。同时，英雄互娱和英雄体育的实际控制人应书岭先生承诺其未来所有的电竞赛事承办、电竞相关真人秀节目制作、电竞类线下场馆运营及VR 电竞、电竞衍生品等业务均放入英雄体育运营。 下图为英雄体育2016财务状况 
英雄互娱是很猛，16年扣非净利润增长了近3000倍，但英雄体育还是先盈利再说。总体而言，电竞赛事长期看，应该是有很大发展性，但短期盈利模式不明。分众风投的目的估计依然是扩展自己的广告渠道。 4. 实惠APP 2014年，公司与新浪，易居中国一起投资社区APP实惠，实惠APP旨在打造一站式社区生活服务平台，截至2016年7月，共开设了237家实惠服务社，服务71万户居民，覆盖超过40个城市。 实惠算是比较了解的一个项目，易居旨在打造线上线下的垄断型社区服务，前期的烧钱从目前来看算是比较成功，整体的经营处于良性上升中，这笔投资在我看来比较成功。但同样的占比也不太大。 5. 数禾科技 2016年3月，公司通过全资子公司上海求众支付现金1亿元收购数禾科技70%的股权。数禾科技致力于借助移动互联及大数据技术，为白领阶层提供智能、高效、差异化的财富管理服务。旗下主要产品“拿铁财经”微信公众号、“拿铁财经”app以及“还呗”app均已上线，为用户提供财经资讯、理财规划、金融产品以及信用卡还款解决方案等服务。 （1） 拿铁财经 智能投顾系统其实就是个类FOF基金，做基金组合的形式，没看出和其他市面上的一些智投的区别，app做的真心一般。 （2） 还呗 还呗帮用户低息分期代还信用卡，用户再还款给还呗，并且还呗的利息是信用卡最低还款利率的5折优惠。这种形式一旦出现较大的金融风险，瞬间就有可能倒掉。个人认为风控很难。 6. 分众小贷 分众小贷将根据个人信用情况，面向个人用户提供信用卡代偿等信贷服务。经营范围还包括各项贷款、票据贴现、资产转让以自有资金进行股权投资和市金融办批准的其他业务，其中各项贷款和票据贴现业务可通过线上在全国范围内展开。按分众的说法，分众小贷的设立使其可以通过互联网面向个人与企业客户进行全国的网络贷款业务，有利于向公司现有广告主（企业客户）提供资金来源以用于其业务发展及广告推广。 问题仍然在于风控，分众很多客户都是互联网公司，如果做个广告都需要分众放贷，可想风险之大。分众想要通过分期付款，降低广告主做投放时的心理门槛，这多多少少有点问题。 综上所述，分众的多元生态圈，我个人还是比较忌惮的。大多数项目都是长期性质，很难在短期获得收益。由于风险过高，分众投的时候基本也是多点开花的风投形式，但从投资者角度看，仍要承担不少的风险。 三. 估值 采用DCF法估值，自由现金流以经营现金流+处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金-政府补助（相较上次估值，这次我把政府补助都去掉了）。 β=1.0906 Rwacc=9.60% 三年高速增长期自由现金流增速为30%，十年平稳期增速为5.4%，永续2.5%。估值为14.24元。 下图为高速增长增速与股价关系 
本人持有部分分众仓位，文章仅供参考。 |
|
|
