油脂的需求因素分析

2012/13年度油脂供求展望

供给因素

　1.1全球植物油库存消费比处于下降阶段，但2013年二季度面临南半球大豆供给增加压力

　　根据美国农业部出具的全球植物油供求报告可见,12/13年度植物油产量增幅为0.29%，消费量增幅为3.41%，12/13年度全球植物油库存消费比为12.04%，环比11/12年度下降1.68个百分点，低于近6年均值12.17%，可见，全球植物油期末库存消费比处于下降阶段。

　　但我们也要看到一个现象，12/13年度南美大豆播种面积增加和东南亚棕榈油丰产，两者产量增加，在2013年二季度将带给市场集中供应压力，节奏上需要时间消耗库存压力。

1.2全球植物油在2013年一季度关注全球供应衔接——天气模型演变

　　2012年12月，从全球植物油总供给占比超过六成的棕榈油和豆油的供应节奏来看，2013年一季度是东南亚棕榈油产量周期下降阶段，但由于三季度需求方透支采购，产量下降效用笔者认为会打折扣。

　　在12/13年度全球期初大豆结转库存偏低的背景下，市场在2013年度面临的第一个问题就是，一季度南北半球油籽油料供给衔接。一旦南美作物带天气异常，在前期播种进度放缓背景下，将导致2013年南美大豆上市量被推迟，进而短期触发市场供给偏紧。

　　根据我们对南美大豆产量和天气模型的跟踪发现，厄尔尼诺现象发生期南美大豆增产概率较大，而2012年末厄尔尼诺正处于萌芽期，若后续该气象模型继续演进，2013年南美增产将是大概率事件。

1.3多元因素引发中国远期油籽油料进口成本下降

　　中国植物油对外依存度在35.34%，油籽对外依存度在50.48%，其中，棕榈油90%依赖进口，大豆80%依赖进口，油

　　菜籽12-15%依赖进口，因此外盘价格在2012年度的回落，对中国油籽油料的生产成本平台下移有重要的影响。　　

　　棕榈油：马盘棕榈油因东南亚产量同比增加5.44%至4650万吨年度跌幅近40%，中国进口成本区间下移，而中外政策调整则是本次下跌的深层原因：

　　东南亚：12/13年度印尼和马来西亚两国为了争夺贸易领域出口份额，2012年相继下调出口关税和相关棕榈油政策。

　　印尼2012年11月再度下调关税，毛棕榈油出口关税从8月份的15%下降至9%，精炼棕榈油出口关税从7%下降至3%。

　　马来西亚2012年11月份公布棕榈油政策调整细节，于2013年年1月1日起生效。

　　下调原棕油出口税，毛棕榈油价格低于2250林吉特/吨时，一律不缴纳出口税，毛棕榈油价格介于2250-2400林吉特/吨时，出口关税为4.5%，最高出口税为8.5%，毛棕榈油提炼产品出口将保持零税率；取消之前的毛棕榈油免税出口配额；政府计划将10%的生物柴油混入柴油，以确保毛棕榈油年交易量增加30万吨；提高老油棕树翻种津贴；与印尼协同设立供应机制，以稳定毛棕榈油价格。

　　中国：2012年6月份中国国家质检总局下发并从2013年1月1日正式执行的《关于进一步加强进口食用油检验监管的通知》，对不符合标准的用植物油一律不允许进口。

　　从数据跟踪来看：2012中国棕榈油港口库存一直维持70万吨以上，2012年12月更逼近100万吨：

　　棕榈油进口价格（马来西亚）与现货均价价差，2012年度截至12月下旬价差为-118元/吨，年度价差最高在728.07元/吨，

　　最低为-1287.08元/吨，年度价差均值为-494.9元/吨，高于近三年均值-559元/吨。

　　大豆：从中国进口北美和南美大豆到港成本的走势来看，在2012年1月份-2011年8月份进口到港成本在4100-4700区间范围内，而从2012年9月份开始进口成本平台下移至3600-4000区间，基本上下降了500-700元/吨。若以17.8%折油率来测算，每吨豆油成本下降125元/吨。

　　若按照中国采购周期会提前3-6个月，2012年9月份开始的这波进口豆价格下调，已导致国内油脂主力合约1305自2012年9月至11月末，累计跌幅达18.47%。除非美豆价格反弹到2012年上半年份水平，不然这种由于成本平台下移的压力将持续作用。

　　油菜籽：从2012年度进口油菜籽价格走势来看，呈现高位区间震荡，主因是2012年国内菜籽5000元/吨的收储、国产菜籽减产和春夏蛋白粕消费支撑，2012年度进口菜籽价格自10月份跌落5200元/吨后，比较优势才见显现。

　　截止12月21日的压榨利润比较来看，江苏国产菜籽价格为5300元/吨，菜粕2450元/吨，菜籽油10700元/吨，压榨利润为-285元/吨；广东进口菜籽价格为5192元/吨，菜粕2420元/吨，菜籽油10200元/吨，压榨利润为165.2元/吨。

    

1.4中国油厂压榨利润走势对供给节奏影响

　　中国植物油的供应在中国油籽油料加工产能持续过剩、生产成本受到进口输入型影响和终端商品季节性和政策调控消费周期特点，还需要关注油厂压榨利润的走势变化。

　　豆油方面：

　　我们跟踪规律，即豆粕贡献率和油厂压榨利润具有正相关性，根据近3年历史数据统计，一般在5-7月份两者触底反弹。

　　若比照对远期进口成本预计在2013年度第二季度下旬呈现止跌企稳特点，那么在2013年第二季度后期，若国内油厂压榨企业利润有望回升，更多要看豆粕反弹拉动契机配合。

1.5小结

　　根据分析可见12/13年度尽管从全球油脂的库存消费比数据来看呈现下降，但由于南美大豆增产、东南亚棕榈油下降关税和10月份以来人民币升值，造成远期油脂油料价格平台下移，市场在丰产预期和高库存冲击采购节奏放缓，截止2012年12月中旬美国连续两周近95万吨大豆出口合约被取消。