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征稿（作者：徽商期货 郭文伟）--近期由于USDA和MPOB报告偏空预期以及对豆油抛储的担忧，多头资金谨慎离场导致豆油盘面快速回落，随着报告公布的数据在市场预期中，恐慌情绪释放后国内油脂低库存支撑豆油低位反弹。但是巴西大豆种植进度快于历年同期，压缩美豆出口窗口期，美豆期末库存预估上调；国内油厂进口大豆压榨利润恢复，叠加限电阴霾散去，油厂开机率恢复历史同期高位，周压榨量超过200万吨，南美大豆丰产预期和油厂的高压榨供应抑制豆油上行空间，预计豆油呈现宽幅震荡走势。
　　
　　一、美豆库存调增，南美大豆播种进度较快
　　
　　11月USDA供需报告对美豆单产进行下调，从51.5蒲式耳/英亩下调至51.2蒲式耳/英亩，低于市场预期51.9蒲式耳/英亩，产量减少2300万蒲，单产下调主要由于东部玉米带的豆荚重量有所下降。在本季开始时已经因飓风Ida影响了美豆出口，本年度迄今为止，美国大豆出口销售总量达3329.34万吨，比上年同期减少33.2%，巴西大豆播种进度快于历史同期会导致其提前收获，从而进一步缩短美豆出口窗口期，USDA下调出口量4000万蒲至20.50亿蒲，最终美豆期末库存上调至至3.4亿蒲。
　　
　　南美大豆产区天气形势整体良好，过去一周交替出现降雨和晴朗的天气，有助于播种进展。巴西咨询机构AgRural公司发布的数据显示，截至11月11日，巴西2021/22年度大豆播种进度达到78%，比前一周的67%推进了11个百分点，高于去年同期的70%。本周巴西部分产区有大量降水，尤其是中西部地区，如南马托格罗索州、马托格罗索州、戈亚斯州、托坎廷斯州和帕拉州，但是这些州大豆播种进度比较顺利。阿根廷大豆播种从10月底开始，大多数省份的作物种植工作进展顺利，布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的报告显示，截至2021年11月10日，阿根廷2021/2年度大豆播种进度为18.8%，比一周前的提高11.6个百分点。南美大豆种植情况较好，暂时未受到拉尼娜气候影响，各机构预估2021/22年度南美大豆丰产，尤其是巴西大豆播种面积上调，AgRural和CONAB预测巴西大豆产量将达到创纪录的1.44亿吨和1.42亿吨。
　　

　　
　　二、国内供需两增 豆油库存维稳
　　
　　据中国海关公布的数据显示，10月进口大豆进口总量为510.9万吨，为今年最低，较上年同期的868.84万吨减少了357.94万吨，减少41.20%，较9月687.63万吨减少176.73万吨。2021年1-10月中国累计进口大豆总量为7909.85万吨，较上年同期累计进口总量的8321.60万吨，减少411.75万吨。11月份国内进口大豆到港量将显著回升，据Mysteel农产品初步统计，11月油厂进口大豆到港量125船，共约810万吨，12月进口大豆到港量预估850万吨。
　　
　　目前油厂开机率不受限电影响，油厂大豆压榨量已经恢复至200万吨，第46周大豆压榨开机率为56.30%，较上周的56.94%开机率略微下降0.63%，全国油厂大豆压榨总量为208.6万吨，较上周的211.0万吨下降2.4万吨，11月大豆累计压榨389.7万吨。不过四季度是豆油消费旺季，豆棕现货价持续历史低位，令豆油市场需求回升，豆油商业库存没有出现明显累库，继续在历史同期低位徘徊，据中国粮油商务网统计显示，第46周国内豆油库存97.1万吨，周环比增加1.5万吨。11-12月，国内豆油进入供需两旺期，进口利润倒挂制约豆油进口增量，豆油库存预期维持稳定。
　　

　　
　　三、马棕出口大幅增加，产量环比下降
　　
　　11月MPOB报告数据显示，马来西亚10月毛棕榈油产量较前月增加1.3%至173万吨，为2020年9月以来最高。不过，产量依然低于疫情发生前的水平，库存也较十年历史同期均值的220万吨低16.8%。10月棕榈油出口量下降至142万吨，出口下降以及产量攀升共同导致库存较9月增加4.42%至183万吨。
　　
　　目前马棕产量步入季节性的减产周期，减产忧虑挥之不去，SPPOMMA数据已经初显端倪，11月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下降6.3%。另外主产国印尼供需较为紧张，据9月GAPKI数据显示，印尼9月棕榈油产量环比下降5%，旺产季产量出现下降，印尼棕榈油库存依然偏低，仅365万吨。由于供需无压力，印尼政府继续上调11月的CPO出口关税，11月份毛棕榈油出口关税调至200美元/吨，较10月份的每吨166美元高出20%。印马棕榈油FOB价差继续扩大，令马来产地有明显价格优势，将提升马棕出口份额，马棕出口需求备受关注。船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚11月1-15日棕榈油产品出口量为88.2万吨，较上月同期出口增长26.6%。因此可以预计11月马来棕榈油库存难以大幅累库。
　　

　　
　　国内棕榈油消费市场随着气温下降与豆棕价差偏低受到抑制，未来棕榈油进口到港和国内需求回落将共同促使棕榈油库存小幅回升，截至第46周棕榈油库存为42万吨，周环比增加0.3万吨，仍处于历史相对低位。
　　
　　四、后市展望
　　
　　目前国内豆油市场进入供需两旺，油厂进口大豆压榨利润恢复，叠加限电阴霾散去，油厂开机率恢复历史同期高位，周压榨量超过200万吨，四季度豆油需求较好，豆油商业库存累库缓慢，支撑豆油底部价格。另外马棕进入减产季，产量环比下降，印尼进一步上调出口关税，马来产地有明显价格优势，提升马棕出口市场，预期马来棕榈油库存仍将维持低位水平震荡，对马棕价格有所支撑。但是南美大豆播种进度较快，预期收获时间较往年提前，将挤压美豆出口市场，美豆期末库存上调，且巴西大豆种植面积增加，巴西大豆产量持有丰产预期，且11月进口大豆到港量预期恢复，油厂大豆高压榨供应抑制上行空间，预计豆油呈现宽幅震荡走势，建议波动操作为主。
　　
　　作者简介：郭文伟，应用统计硕士，徽商期货油脂研究员，主要负责油脂宏观基本面和相关产业链现状研究，注重运用统计理论进行套利、对冲的量化分析研究。