国君通信宋嘉吉团队【亿联网络（300628）：统一通信终端领军者，强势加码高端市场】

国君通信宋嘉吉团队【亿联网络（300628）：统一通信终端领军者，强势加码高端市场】

吉时通信mp 04-07 12:35 大

导读

SIP全球市场份额第2；拥有北美优质运营商客户资源；稀缺的统一通信提供商！预计终端行业将继续保持高速增长，公司作为国内统一通信终端唯一标的，具有极高的市场份额，公司进一步加码高端产品，率先布局云服务，业绩增长势头迅猛。

摘要

首次覆盖给予“增持”评级，目标价461元。市场认为统一通信终端市场竞争大，公司依赖中低端产品，未来难以与宝利通、思科等国际巨头竞争更多的市场份额。我们则认为公司得益于外协加工模式和经销模式，其产品更具价格优势，同时公司正积极加码高端通信终端产品，率先建设云通信运营平台，不断发掘运营商客户，势必会在行业高速发展过程中占据更大的市场份额。预计2017-2019年EPS为8.39、11.96、17.32元，给予目标价461元，“增持”评级。

加码高端统一通信终端设备，业绩重回高速增长通道。①提升高毛利产品比重，公司高端产品T4系列SIP电话终端近两年收入年均增长80%左右，为业绩高速增长的主要动因；②公司积极研发新型高端产品，DECT无线终端、VCS视频会议终端等新产品营收增速迅猛，未来市场空间巨大。

率先布局云服务，吸引中小企业客户。①建设云通信运营平台，通过“私有云”试水统一通信托管模式，提升服务质量，降低客户成本，吸引中小企业客户；②在云通信平台中增设应用功能的定制服务，增强公司定制化服务能力。

催化剂：VCS视频会议终端等新产品扩大生产，形成规模效应。

风险提示：①公司海外市场占比较高，可能会受到贸易政策的影响；②发生变化新产品开发不确定性较多；③竞争对手可能加剧行业内的市场竞争。

目录

1. 发力高端通信终端产品，

高毛利护航业绩腾飞

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价461元。市场认为统一通信终端市场竞争大，公司依赖中低端产品，未来难以与宝利通、思科等国际巨头竞争更多的市场份额。我们则认为公司得益于外协加工模式和经销模式，其产品更具价格优势，同时公司正积极加码高端通信终端产品，率先建设云通信运营平台，不断发掘运营商客户，势必会在行业高速发展过程中占据更大的市场份额。预计2017-2019年EPS为8.39、11.96、17.32元，对应目标价461元。

与市场不同的逻辑：

1）专注于统一通讯终端领域，具有技术优势和先发优势。

公司专注于统一通信终端产品，是国内率先进入这一领域的企业。相比于思科等国际巨头在统一通信领域广泛布局，公司业务集中于统一通信终端产品，更具专业性。目前公司产品种类齐全，产品线已比较成熟，占据了较高的市场份额，与多家全球知名系统平台商的认证和深度合作。公司具有厦门研究中心和杭州研发中心两个研发平台，研发投入保持40%左右的年均增长。

2）积极加码高端统一通信终端设备，服务运营商等大型企业。

公司目前积极加码高端通信终端产品的研发、销售和服务，提升高毛利产品的营收比重，公司高端产品T4系列SIP电话终端近两年收入年均增长80%左右，为业绩高速增长的主要动因，业绩重回高速轨道。公司着力发掘运营商客户，与多家国际著名运营商建立合作关系，为其提供周到及优质的服务。为拓展与运营商客户在高端产品上的合作，公司积极研发和布局DECT无线终端、VCS视频会议终端等高端统一通信终端产品，进一步打造面向大型企业的产品与服务。

3）率先布局云服务，优化服务质量，“私有云”吸引中小企业客户。

公司率先建设云平台，上市募集4.4亿用于云通信运营平台的建设。公司将通过“私有云”开启统一通信托管模式，提升服务质量，降低客户成本，吸引中小企业客户。云通信平台将提供更多增值服务，增强公司定制化能力。

4）统一通信终端行业市场前景广阔，在全球范围内继续保持高速增长。

UC解决方案市场发展迅速，今后将保持更高速发展。UC 解决方案市场规模将于2019年达到351亿美元，复合增长率将达到15.2%。全球视频会议市场将于2019年达到79.0亿美元，复合增长率将达到15.1%。全球SIP 电话终端市场规模于2019年预计进一步增至2050万件，复合增长率将达到22.9%。

2. 国内统一通信终端领导者，

业绩保持高速发展

2.1. 深耕统一通信终端领域，市场份额全球领先

公司致力于为企业提供统一通信终端解决方案。公司集研发、销售及服务于一体，并通过外协加工的方式，为全球企业客户提供智能、高效的企业通信终端设备。自公司初创之际，公司研发出基于USB的Skype电话终端并成功进军国际市场起，公司便明确了网络通信终端的研发方向。之后在统一通信终端领域不断发掘SIP协议的产品应用，公司自主品牌逐步闻名，公司业务得到了快速的发展。目前，公司正进一步扩大在SIP电话终端的市场优势，并积极研发DECT无线终端、VCS视频会议终端等一系列统一通信终端产品。

公司专注于统一通信终端产品的技术创新与服务优化，研发投入巨大。公司具有厦门研究中心和杭州研发中心两个研发平台，2014年度、2015年度和2016年度，公司的研发人员数分别达到了172人、195人和228人，占公司总员工数的39.6%、39.6%和41.3%，研发开支分别达到了3439万、3875万和6905万，保持了40%左右的年均增长，分别占公司总收入的7.04%、5.85%和7.48%。目前，公司在技术和产品方面已拥有多项知识产权组合，包括74项专利和31项软件著作权。公司强大的研发实力助力产品先后获得Avaya、BroadSoft、Asterisk、Genesys、3CX等80多家全球知名系统平台商的认证和深度合作。

公司统一通信终端业务发展态势良好，市场份额全球领先。公司在全球SIP电话终端市场占据重要地位，品牌效应日益显现。在全球SIP电话终端市场上，2015年，按销售量计算，公司全球排名第二，市场份额约为20.0%，按照销售金额计，公司SIP电话终端收入占全球市场份额12.0%，仅次于Polycom和Cisco。在国内SIP电话终端市场上，按销售量计算，公司于中国排名第一，市场份额约为29.2%。按照销售金额计，公司SIP电话终端收入占中国市场份额16.0%，排名中国第三。可见，公司在国内外SIP电话终端市场上都享有着较高的市场份额，公司业绩位居国际前列。

公司业绩增长迅速，表现亮眼。2016年，公司营业收入同比增长40%，达9.2亿，净利润同比增长75%，达4.3亿，业绩保持了高速稳定发展的势头，表现十分抢眼。从近4年数据来看，公司营收年复合增长率达39%，净利润较2013年增长了4倍以上。

2.2. 开发多元化产品线，创造业绩新增长点

随着办公方式逐渐多元化，公司开始进入新产品研发的业务转型阶段。公司重点的SIP电话终端的业务，随着几年来不断的发展，目前产品种类齐全，产品线已比较成熟，占据了较高的市场份额。自从公司于2010年进入转型阶段，公司不断寻求新业务的开拓，在SIP电话终端业务的基础上，又成功研发出DECT无线终端、VCS视频会议终端等统一通信终端产品，公司产品线得到极大丰富。

SIP电话终端产品业务作为公司核心业务，近年来保持稳健增长。SIP电话终端产品业务，公司涉足较早，市场优势、技术优势明显，目前已形成了覆盖高中低市场的5条产品线，包括面向中低端市场的T2系列、面向中高端市场的T3系列和面向高端市场的T4、T6、VP系列。SIP电话终端产品，作为公司主打的系列产品，SIP电话终端营收每年占公司总营收比例约为80%左右，体量巨大，受益于公司对SIP电话终端各系列产品的资源配置，该部分营业收入保持了年均35%左右的增速，这也奠定了公司业绩稳步提升的基调。

公司新增DECT无线终端、VCS视频会议终端产品市场表现优异，营收保持高速增长。DECT 统一通信无线终端是一款满足固定所特定范围内的无线通信需求的产品，于2013 年下半年推出，上市后销量稳步提升。VCS 高清视频会议系统于2015 年推出的新产品系列，产品定位于满足中小企业应用于各种设备、各种场景的视频会议需求，产品包含高倍数光学变焦摄像头及多点视频会议服务器，整体价值较高。这两类产品作为公司新进推出的高端产品，在上市初期的几年内，营收保持了每年超过50%的增长，市场反应良好，前景非常乐观。在本次上市过程中，23.5%的资金将用于高清视频会议系统的研发及产业化项目，在公司日后的转型战略中，DECT无线终端、VCS视频会议终端将进一步进行研发升级以及市场推广，其创收作用必将进一步得到发挥。

2.3. 强化外协加工与经销模式，确保产品高毛利

通过产品结构与经营模式的优化，公司毛利率迅速提升至较高水平。随着SIP终端T4系列、DECT 终端和VCS 系统等高端产品的推出及销售量的增加，公司产品销售结构持续优化，高毛利率的高端产品销售占比逐年提升。与此同时，公司不断加强原材料采购和外包生产的管控，成本控制效果明显。公司大部分销售采用经销模式，通过经销商将产品销售至世界各地，这一模式大大减少了其在产品的市场推广中产生的费用。2014 年度、2015 年度和2016 年度，公司综合毛利率分别为55.26%、58.63%以及63.13%。SIP终端、DECT终端和VCS系统三大产品线的毛利率于2016年分别达到了62.67%、60.11%、74.08%。

公司通过外协加工模式，压缩生产成本。公司采用外协加工模式，公司负责产品设计、软件开发及产品检验，自行采购所有原材料，委托第三方外协厂商进行生产加工。在原材料采购方面，公司采用集中采购制度，一方面保障了产品性能，另一方面保证了产品的质量稳定性。公司选择有竞争力的供应商建立长期合作关系，近几年，公司原材料采购价格稳定，由于规模效应逐步显现，部分原材料采购单价逐步下降。在外协加工方面，近年来，外协厂商加工金额稳步增长，外协厂商数量已由2014年的2家增加至4家，各外协厂商的加工金额比例也趋于平均。公司在外协加工模式中占据主导地位，能够充分发挥各外协厂商之间的合作与竞争，公司在产品加工生产的环节议价能力强。

公司严控三大费用率，采用经销模式降低市场推广费用。公司严格控制费用开支，公司三大费用率逐年下降，其中，销售费用率与财务费用远低于行业平均，由于公司始终对研发投入力度较大，研发费用较高，故管理费用率占比相对较大。公司销售主要采用经销模式，授权经销商通过下游分销渠道分销，由于公司95%左右的业务在海外，直销模式相对而言成本较高，而经销模式大幅降低了市场推广的费用，更具成本效益，且可以快速、有效扩展市场覆盖。2014年、2015年和2016年，经销商销售额占公司主营业务收入分别为80%、93%和92%。

3. 统一通信终端行业前景广阔，

助推公司业绩突破

3.1.统一通信终端行业快速增长，未来市场空间依然广阔

UC解决方案市场发展迅速，今后将保持更高速发展。2010 年，全球UC 解决方案市场规模达到122亿美元，2015 年达到199亿美元，年复合增长率为10.3%。受益于中国国内经济发展及对企业通信的私人和公共开支有所增加，中国UC 解决方案市场进入迅速发展期，中国市场的兴起将会对整个行业的增长起到极大的推动作用。根据Frost Sullivan预测，UC 解决方案市场规模将于2019年达到351亿美元，2015-2019 年复合增长率将达到15.2%。

细分行业将依然保持高增长动力，市场空间广阔。近年来，全球范围内使用UC平台的机构数目日增，对远程会议服务的需求不断提升，据Frost Sullivan，全球视频会议市场由2010 年的20.9 亿美元以16.6%的年复合增长率增长至2015 年的45.0亿美元，并且将于2019年达到79.0 亿美元，2015至2019 年保持15.1%的年复合增长率。在UC终端解决方案的细分行业中，全球SIP 电话终端市场增长强劲。较早以前在市场推出的专有IP 终端解决方案一般成本较高且功能有限。而基于SIP 协议的终端更具规模性和灵活性，目前已成为实施网际协议通话技术的首选类别，应用前景广阔。根据Frost Sullivan 统计，按销售量计算，全球SIP 电话终端市场规模于2015 年达到900万件，2010至2015年复合增长率为24.6%，2019年预计进一步增至2050万件，2015至2019年复合增长率为22.9%。

3.2. 欧美市场趋于成熟，亚太及中国市场高增长可期

北美和欧洲、中东及非洲（EMEA）市场广阔，亚太成最大潜力地区。全球金融危机后，为降低营运成本及提高工作效率，北美及EMEA地区广泛安装UC应用。根据Frost Sullivan，北美及EMEA 的UC 终端解决方案市场规模分别由2010 年17 亿美元及11 亿美元增长至2015 年的27 亿美元及20 亿美元，年复合增长率分别为9.7%及12.7%，由于此前在这一领域发展较早，市场接近成熟，因此增速有所放缓，预计将于2019 年分别达到38 亿美元及32 亿美元，2015至2019 年复合增长率分别为8.9%及12.5%。随着服务提供商提供的高速网络及大型产品组合的增加，亚太地区成为UC终端领域最具潜力的地区。根据Frost Sullivan，亚太地区UC终端解决方案市场规模由2010年的9亿美元增加到2015 年的15亿美元年复合增长率为10.8%，预计于2019 年达到26 亿美元，2015至2019年复合增长率为14.7%。SIP 电话终端市场持续快速发展，需求量与日俱增，全球SIP 电话终端渗透率分别由2010 年的8.7%上升到2015 年的27.5%，预计于2019年达到66.3%。

中国UC终端市场增速冠全球，SIP电话终端渗透迅速。得益于国内经济的发展及来自于中小企业不断增长的通信需求增加，中国UC 终端解决方案市场一直保持高速增长，中国UC 终端解决方案市场规模于2015年达到7亿美元，2010至2015 年复合增长率为18.5%，远超世界平均11.0%。并预计于2019 年达到15 亿美元，2015至2019 年复合增长率为21.0%，远高于增长最快的亚太区域14.7%的增速，为全球11.8%增速的两倍左右。在SIP电话终端领域，中国市场规模于2015 年增长到45.1 万件，2010至2015 年复合增长率为20.3%，2019 年预计进一步增至98.1 万件，2015至2019 年复合增长率为21.5%，保持极高增速，渗透率也将由2015年的29.8%达到2019 年的64.5%，渗透率提升明显，未来几年市场前景很大。

3.3. 国际巨头业务侧重各有千秋，亿联立足终端独树一帜

Polycom主打视频会议系统，售价较高，且近年来业务向统一通信个人设备转移。2015 年度，Polycom 在全球SIP 电话终端市场销售量份额为21.7%，销售收入份额为30.6%，均位列全球第一，是公司的主要竞争对手。Polycom 的“统一通信个人设备”业务近年来收入不断提升，但“统一通信集团设备”和“统一通信平台”等企业级业务收入不断下滑，预计公司今后将为更注重“统一通信个人设备”，对与SIP电话终端等面向企业的终端设备将不会予以特殊重视。而在企业级统一通信终端方面，Polycom 的业务重心在视频会议系统，IP 电话占其销售收入的比例约为20%。虽然公司在SIP电话终端业务上体量庞大，但并没有给予重点支持。其次，由于Polycom定位于大集团及行业市场的国际一线品牌，其产品价格较高，比其他厂商的同类产品高出30%以上，相比之下，亿联的产品具有较低的成本和较高的毛利率，具有更加明显的价格优势。因此，将来Polycom在这SIP电话终端的市场份额可能会进一步缩小。

思科主要定位于系统解决方案，对于统一通信终端产品专业性与定制化能力较弱。Cisco 于2003 年收购Linksys 后，整合Linksys原有的SIP 电话终端产品线，重新命名为Cisco SPA 系列，其在SIP 市场占有较大的市场份额，也是公司在欧美市场的主要竞争者。2015 年度，Polycom 在全球SIP 电话终端市场销售量份额为11.4%，销售收入份额为14.7%，位列全球第三。但Cisco的核心战略定位于系统，主要包括系统和平台产品，其对终端产品的采购具有一定的开放性。统一通信正处在高速发展的阶段，企业用户对统一通信的需求存在较大的差异，对定制化服务的要求特别高，如何快速响应和满足客户个性化及多样化的需求，对于定位于通信终端的厂商而言较为有利，而对于Cisco这样的系统厂商则要求较高。

亿联网络定位于统一通信终端产品，以面向中小企业SIP电话终端为主要方向。公司在成立初期便以统一通信终端产品为公司核心战略定位，相比Cisco等大型系统厂商，亿联更具有灵活性与定制化能力，能够满足客户定制化的需求。与同样定位于统一通信终端产品的Polycom不同的是，Polycom将主要精力集中于视频会议系统，并将销售对象定位为高端市场，而亿联将SIP电话终端作为突破口，非Polycom的强势领域，在初期迅速获得了较多的市场份额。其次，由于建设一套企业内部的通信系统需要极高的设备开支，统一通信从一开始即定位于高端市场，市场中各个企业也将战略定位于高端市场，而亿联捕捉到了中小企业的市场机会，将主营业务定位于为国际上的中小企业提供统一通信终端产品，使公司的定位与其他厂商严格区分，在业内独树一帜。这一定位也让亿联在初期发展过程中迅速成长，并为现在及以后市场的拓展奠定了坚实的基础。

4. 聚焦高端通信终端产品，

优化云服务与客户优势

4.1. 立足SIP终端长期技术优势，加码T4系列等高端产品

T4系列SIP电话终端产品营收增长迅猛，成公司业绩增长最强发动机。2016年，公司营业收入增长2.6亿，SIP统一通信桌面终端增长1.9亿，其中T4系列产品增长1.9亿，分别占SIP终端增长、总营收增长的100.32%和73.52%。T4系列在近两年收入年均增长80%左右，目前已成为公司业绩增长的最强动力因素。

T4系列依托公司SIP业务的长期技术优势，强势进军高端市场。T4 系列可以通过远程配置，在话机液晶屏幕上即可直接显示可编程按键对应的人员，不再需要用纸质标签标识。T4 系列话机达到行业顶级音质TIA920 标准，拥有超高清、完美的音质体验。同时，T4系列在在认证、信令传输、语音处理、数据传输等方面，都进行了用户安全的保护，符合大企业对内部信息安全性的需求。凭借先进的设计理念和创新外观设计，T4系列通信终端广受高端市场欢迎，在欧美市场获得巨大成功，并获得2013 年度德国Funkschau 年度读者最欢迎奖以及美国2013 年TMCnet 实验室创新奖。随着T4系列的营收赶超面向中小企业的原公司主打产品T2系列，公司SIP终端产品线将会更趋向于面向高端市场的系列产品。T4产品兼具公司SIP技术优势与大客户优势，势必在公司日后的运营中占据极其重要的地位。目前该系列产品增长强势，且仍有增长空间，将会在一定时间内对公司业绩保持非常重要的影响作用。

4.2. 布局云服务，优质服务助公司立于不败之地

率先建设云平台，助公司利于不败之地。公司此次上市拟募集4.4亿用于云通信运营平台的建设，公司云平台的建设是在公司技术能力范围之内的一次提升。公司云通信运营平台包括虚拟会议室与企业通讯录两个核心组成部分。虚拟会议室具备多种便捷的会议室功能如邀请、预约等，并通过公司技术使网络会议能够在较差的网络环境下实现高清晰的语音、视频质量，能够达到教育、医疗等专业领域使用的性能级别；企业通讯录是统一通信系统的用户数据基础，其根据企业的组织结构自动设定不同人员的权限级别，有助于解决企业多个内部系统相互独立、隔离下阻碍企业办公效率的难题。云通信运营平台建设完成之后，公司将实现由终端产品提供商向为中小企业提供增值协同服务的云托管服务提供商的跨越。面临国内外企业的竞争，公司紧跟行业发展趋势，保持创新，在云平台和云计算方面增强研发和投入，将会为公司带来更多的机遇和发展空间，使公司立于不败之地。

统一通信托管模式开启，服务提升减轻客户负担。统一通信按部署方式通常分为自建式和托管式两种模式。在自建模式下，企业用户需要采购服务器、终端等设备，且在按月支付服务费用的同时，还需支付一定的系统初装费。自建模式的高费用，是阻碍中小企业进入统一通信终端的一道门槛，也是传统统一通信终端往往面向大型企业的原因。云平台的建立，公司有望开启托管业务，更多中小企业有望参与使用公司提供的“私有云”服务，以低价获得企业内统一通信的优质服务。

云通信平台将提供更多增值服务，增强公司定制化能力。公司基于对不同细分行业、功能领域的深刻理解与积累，将在云平台中增设应用功能的定制服务，例如针对呼叫中心业态，可定制如成员管理、账号锁、保持在线等多种专业业务场景的对应解决方案。云平台的建立，有助于公司新型产品和附加业务的研发，定制化的成本大大降低。

4.3. 聚焦运营商业务，发掘潜在优质大客户

公司着力发掘运营商客户，运营商销售比重高。公司始终重视运营商客户，并着力持续发展运营商客户群体。运营商是统一通信终端产品的一大需求方，随着运营商在统一通信市场中的影响力逐渐提升，公司已将运营商作为重点发展的目标客群。目前，公司的客户群体中已包括British Telecom（英国电信）、Telefonica（西班牙电信）、KPN（荷兰电信）、PCCW（香港电讯盈科）和Telstra（澳大利亚电信公司）等在内的大型电信运营商。运营商采购的公司统一通信终端产品中，主要以SIP桌面电话终端的T4系列为主、T2系列为辅，同时有少量DECT无线电话终端产品及其他配件。随着公司的不懈努力，运营商销售占公司营收的比重不断上升，已成为公司业务的重要组成部分。2016 年，来自运营商客户的销售收入占公司总销售收入的比重约25%-30%。

公司为运营商提供周到及优质的服务。公司在合作关系建立、产品研发服务、客户关系维护与售后服务方面都给予运营商大力支持。对于运营商客户，公司提供多样的售前售后服务和技术支持。公司会派遣技术人员常驻运营商现场服务，对运营商的技术服务人员进行培训和售后支持，及时解决出现的产品使用和软件技术问题。通常情况下，公司通过经销商向运营商供货，但对于要求直接与原厂商采购定制产品的运营商，公司会采用直销的模式直接向其供货。

公司全面布局，运营商业务有望将进一步深化。运营商业务具有采购不定期性的特性，同时，运营软件定制的需求往往导致产品研发和生产周期过长，对公司的现金流带来压力。为进一步深化运营商业务，在本次上市过程中，公司通过募集资金补充流动资金，以满足运营商业务的需求。运营商SIP桌面电话系统采购以T4系列为主，以T2系列为辅的特征，也符合公司转型高端通信终端产品的战略设计。同时，公司加大研发投入，通过建立云通信运营平台，提升产品定制化能力，恰满足运营商软件定制的较高要求。目前，公司已与多家国际著名运营商建立合作关系，但公司与电信运营商的合作还处于中低端产品合作阶段，在高端产品的合作上还有非常大的空间。随着公司进一步加码高端统一通信终端产品，公司与运营商在高端产品上必将进一步进行合作，运营商业务将成为公司新的动力增长点。

5. 盈利预测与估值

关键假设：

1）SIP统一通信桌面终端业务：2017-2019年以40%增速较快增长；受产品结构优化影响，毛利率将略有上升。

2）DECT统一通信无线终端业务：增量与往年接近；受产品结构优化影响，毛利率将略有上升。

3）VCS高清视频会议系统业务：快速崛起，2017年以80%的增速迅速增长，2018-2019年以75%的增速迅速增长；由于规模效应逐渐显现，毛利率继续保持高位。

4）根据招股说明书披露，预计2017年一季度会继续保持销售增长的良好态势，规模效应会导致费用率进一步降低，结合前期趋势，我们认为2017年的3大费用率将所有降低。税率将保持前期平均水平。

预测结论：

2017-2019年收入分别为13.27亿元、19.14亿元、27.73亿元，净利润分别为6.26亿元、8.93亿元、12.93亿元，对应EPS为8.39、11.96、17.32元。

采用PE估值法：参考同行业可比公司平均估值（2017年49倍PE），基于公司未来数年业绩的高成长性与其在行业的领先地位，给予2017年55倍PE，对应价格461元, 对应市值346亿元。

采用PEG估值法：参考同行业可比公司平均估值（2017年1.3倍PEG），对应价格486元，对应市值363亿元。

出于保守考虑，我们选取更低的461元作为目标价。

6. 风险提示

1）公司海外市场占比较高，可能会受到贸易政策的影响。公司95%左右的营收来自海外，随着国际市场竞争日趋激烈，发达国家市场会压制包括中国在内的发展中国家相关产业，贸易摩擦日益增多。一旦海外贸易发生变化，将影响公司的产品出口，使公司面临销售收入及盈利水平下降的风险。

2）新产品开发不确定性较多。公司加码高端统一通信终端产品，将进一步依赖技术研发新产品。具有核心竞争力的产品研发难度高，研发投入大，研发周期长，市场推广存在难度，市场认可存在较高风险。

3）竞争对手可能加剧行业内的市场竞争。Polycom、Cisco 等企业在技术、品牌、系统支持等方面具有明显优势，而国内企业如亿景、方位等在价格方面具有一定优势。如果竞争对手改善经营策略，可能对亿联网络的市场份额形成影响。

国泰君安通信·宋嘉吉团队

宋嘉吉 13564652985

王 胜 18682255712

朱威宇 17721018912

任鹤义 18510930314

陈 维 18512145981