蓝鲸观察丨复星分拆子板块 “母鸡孵蛋”上市模式将成主旋律

6月6日，复星医药（02196）与复星国际（00656）表示，已向港交所提出联合申请，分拆复星医药子公司Sisram于联交所主板独立上市。Sisram上市后，仍将继续为复星医药附属公司。按计划，发售Sisram股票规模将不少于总股本的25%。

起底Sisram公司

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2013年初，复星医药在以色列注册登记Sisram公司并直接及间接持股66.2%。Sisram直接持有Alma Lasers约95.3%的股份且Sisram的主要业务及资产皆来源于Alma Lasers。Sisram及其控股子公司Alma Lasers为全球著名的医疗科技集团，专注于设计、开发、生产及销售能量源治疗系统（包括激光、强脉冲光、红外线、射频、超声波为能量来源的医疗设备）以供医疗美学美容及微创治疗中使用。

根据Sisram管理层报表，截至2015年12月31日，Sisram的总资产为16.80亿（人民币），归属于母公司股东的净资产为2.02亿，营业收入6.85亿，实现归属于母公司股东的净利润4936万元。

加快医疗产业布局

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复星医药现有体系主要分为医药工业、医药商业、医疗服务、医疗器械与医学诊断四大板块。其中复星医药主体平台是医药工业，而医药商业则主要以国药控股为主打平台，现在将Sisram拆分出来单独上市，则将成为复星系的医疗器械平台。当Sisram上市完成后，按照复星系的惯例和对该平台的规划，其将会进一步加大在医疗器械领域的并购。经过过去多年的布局，复星医药已经完成了医疗器械研发、生产、销售平台及医疗器械代理平台的打造。

牙科是复星医药较早进入的器械领域，其2002年成立的复星牙科事业部是复星医药旗下的口腔专业经营企业，主要做牙科品牌代理。除了牙科领域的代理之外，复星医药旗下还有一个医疗器械代理平台——美中互利医疗，美中互利医疗有限公司是复星的医疗器械代理平台，100%控股。其拥有超过1500名雇员，主要从事高端进口医疗设备的销售代理、输血器材及手术耗材的研发、制造、销售及营销。代理的产品包括IntuitiveSurgical的外科手术机器人系统、MAKO Surgical的RIO骨科手术导航系统、NeuroLogica的Cere Tom 和Body Tom移动CT系统等。

在医疗服务领域，复星不断整合业务，2016年，复星控股的禅城医院、济民医院、广济医院、钟吾医院及温州老年病医院等核定床位合计3,018张，并且旗下医院的协同效应逐步显现。

有业内人士告诉蓝鲸健康，值得注意的是，复星在收购医院前，都会要求医院必须为营利性医院。这就使复星收购的医院显得财务干净，而这样做的目的无疑是为将来将旗下医疗板块打包上市，打造“中国最大医疗集团”做准备。

母鸡孵蛋的上市模式

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值得一提的是复星医药在2015年底发布公告称，公司董事会逐项审议通过关于亚能生物技术（深圳）有限公司（简称“亚能生物”）境外上市方案的议案，并同意提请股东大会批准亚能生物首次公开发行H股并在香港联交所主板上市，但之后并未有实质性进展。由此，外界对复星医药的判断是有可能将医学诊断业务也分拆上市。

虽然目前关于亚能生物为平台的医学诊断业务会不会上市，并未有明确的消息，但是蓝鲸健康认为，随着复星医药对旗下成熟业务的不断拆分上市，会对市场需求和自身服务不断地细分，行业内的龙头分拆一家专注于新兴细分领域的重要子公司上市融资，好像母鸡孵蛋，等小鸡成熟后再帮助其上市，而这一模式将成为未来资本市场的重要上市模式。

日前，药明康德即分拆旗下药明生物在香港资本市场上市，目前该公司已经通过聆讯，上市指日可期。药明生物为药明康德旗下主要从事生物制剂业务的板块，数据显示，按2015年收益计算，药明生物在中国生物制剂研发服务市场排名第一，市场占有率达36.4%。

药明生物的生物制剂业务为药明康德旗下三大板块之一，截止2016年9月的9个月中实现营收6.97亿元，实现净利润1.72亿元，预计将募集39.76亿元。目前，药明康德的另一板块合全药业已经于2015年4月分拆于国内三板上市，可以想见，药明康德将继续分拆余下的细分业务并推动其上市。

目前复星医药在医学诊断、医疗器械、医疗服务等方向都形成了颇具规模的业务板块，从目前已经拆分的Sisram准备上市的情况来看，也许下一个就是亚能生物。由于复星旗下有多家医疗机构，已经形成了复星医药成熟的医疗服务板块。再加上复星医药在资本运营上的丰富经验，未来医疗服务板块择机打包上市具有很大可能性。

看起来，复星医药就像一只母鸡，正在耐心孵蛋，觊觎着通过推出小鸡来提升自身整体的市值。未来由他孵出的小鸡不会少，而这种母鸡孵蛋式上市的方式，正成为资本市场上的一股潮流。

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