|
灵活利用基差 实现套利目的 2002年09月12日 期货日报□何志伟 套利，作为期货市场规避风险功能的实现方式之一，在国际市场上被投资基金和机构广泛利用。我国期货市场虽然经历了十余载春秋洗礼，但套利并未受到投资者的真正重视和充分挖掘，除了市场相关配套体系不尽完善外，投资者普遍不重视利用基差变化研究套利方法也是主要原因之一。 在商品实际价格运动过程中，由于现价与期价波动幅度有差异，基差会随之变大或变小，由于期货合约到期时，现货价格与期货价格会趋于一致，而且基差呈现季节性变动，使套期保值者能够应用期货市场降低价格波动的风险。套期保值的效果主要是由基差的变化决定的，从理论上说，如果交易者在进行套期保值之初和结束套期保值之时，基差没有发生变化，结果必然是交易者在这两个市场上盈亏相反且数量相等，由此实现规避价格风险的目的。但在实际交易中，基差不可能保持不变，这就会给套期保值交易带来不同的影响。例如，收获季节因大量农产品集中在较短时间内上市，造成供给大大超过市场需求，现货价格下降，基差扩大。收获季节过去，大量农产品逐步为市场所吸收，基差又开始缩小，逐渐恢复正常水平。随着春季来临，上年库存大量减少，在一些地区很可能出现供给短缺，现货价格相对于期货价格骤然上升，基差由负值变成正值。除此以外，替代产品的供求状况、仓储费用、运输费用、保险费、上年结转库存等因素或多或少都会影响商品期货的基差。 那么，如何利用基差变化进行套利呢？我们必须明白，期货市场除了单纯投机交易外，还有套利交易，所谓套利交易是指投机商利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价进行期货交易，谋取利润的一种投机性活动。其特点是，在做套利交易时，主要以两张合约之间的价格基差为依据，并不注重买进合约或卖出合约的绝对价格水平。 套利交易分为跨市套利、跨商品套利和跨月套利三种基本类型。跨市套利是指分别在两个商品交易所以相反的买卖方向交易同一商品，试图从两个市场的价格波动中套取差额利润。这种套利机会主要是两个市场的价格暂时脱离正常的价格轨道，如果不能对市场深入了解，一般是很难进行这种交易的。所以说，跨市套利的机会并不是一直存在，只有两市场价格出现足够大的差价时，进行交割才能获得较好的套利收益，或者是基差出现有利的变化，才能完全获得套保。 跨市套利实例：CBOT和DCE所处的地理位置决定了两个市场大豆价格走势的相关性和差异性，正是这种特性使人们可以进行大豆商品的跨市场套利或套期保值。当国内期价高于进口大豆注册仓单的价格时，就可以买进大豆，同时在大连市场抛售大豆，常常是先购买出口商大豆基差，在一定的期限内从CBOT购买期货，同时在大商所卖出相应月份的大豆，锁定差价。由于大连市场的大豆价格通常要高于现货价格，所进行的CBOT和DCE市场大豆的跨市套利，本质上是一个反向市场的卖期套保。一种情况是当两个市场的差价保持不变或扩大，就可通过注册仓单在大连市场进行交割。另一种情况是如果两个市场的差价缩小，也就是现货价格上涨幅度大于大连期价上涨的幅度，或者现货价格下跌幅度小于大连期价下跌的幅度，则可以在大连期货市场平仓而销售现货。 跨商品套利是指利用两种不同、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利的交易方法。跨商品套利实例：我们来看一下CBOT基金在豆粉、大豆、豆油走势中的基差套利作用。CBOT基金主力总是在确定了经济循环还处在上升期时才开始往下打压期价，以待将来在低位建多仓，所以CBOT豆类期价走势基本上落后于LME铜三个月左右。此时，CBOT基金主力开始利用天气有利于提高大豆产量的利空因素，连续三个月大幅打压期价，豆粉与豆油都出现了大幅下跌行情。8月份，豆粉以一根大阳月线一举收复失地；但豆油因有主力刻意压盘而收出一根十字星，这个月里，主力的跨品种套利已初战告捷。9、10月份，豆粉进行了强势的微幅调整，而豆油则经过了两个月的暴跌，甚至于跌破了前期底部。11月份，主力在交割月前的一个月，利用“欧洲禁用肉骨粉”的特大利多因素，在12月豆粉合约上大幅逼仓，从而带动其它豆粉合约同步上行。而同样的题材对豆油却没有实质性的影响，豆油合约仅收出一根止跌小阳线。至此，CBOT基金主力在12月合约上抛豆油买豆粉的跨品种套利交易成功结束。 跨月套利是指买进某一交割月份商品期货合约的同时，卖出另一交割月份的同类商品合约的交易方法。在跨月套利中，交易者并不关心各个合约的买价和卖价，只关注不同合约之间的基差，这是因为利润或亏损不在绝对价格的高低，而在于基差的变动。这样，买卖月份的基差波动就成了交易准则。由于基差变化反映了市场供求的变化，如果市场价格变动比较正常，供求基本平衡，跨月套利的机会就不多。跨月套利实例：2000年年初，受豆粕价格飚升的影响，大豆价格出现了全线上涨，远期的新大豆系列1月大豆价格也一度冲到2390元/吨的高价，与9月大豆的基差已偏离正常水平，为投资者提供了一个理想的套利机会。2000年4月6日，某套利者看到大商所9月大豆和1月大豆价差仅为110元/吨，基差较往年偏小，交易者采用买入9月沽出1月的做法进行套利交易，9月大豆入市价在2440，1月大豆入市价在2330。到了2000年8月21日，9月大豆跌至2240，1月大豆跌至1940，两者基差扩大到300点，该交易者通过分别平仓，实现收益190元/吨，有效完成了套利交易。 目前，我国期货业还处于初级发展阶段，由于不同交易所之间制度上存在差异，且较为活跃的交易品种过少，市场人士对跨市套利和跨品种套利的交易方法并不很熟悉，采用跨市套利和跨品种套利难度较大，目前主要以跨月套利为主。只有平时注重对国外相关的实际操作过程进行细致的学习和研究，我们才能在以后的实际基差套利操作中占有成功的先机。 |
|
|
