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2017年3月份以来，神雾环保逆势下行，无论大盘向上或者白马新高，但神雾似乎有永不枯竭的抛盘，5月底又因为网上出现一篇质疑其关联交易的财经文章，神雾当天跌停。之后，神雾环保不仅对关联交易进行了澄清，而且神雾集团更是委婉表达了公司将全力做好神雾环保和神雾节能两个公司，不再将集团其它业务寻求借壳上市的意愿，公司同时做出了增持计划，并在复牌后一天之内增持了约3.5亿1100多万股，但还是改变不了短期的弱势，总而言之，纵有再多利好市场先生就是不买账。 而如果观察在同一段时间内，以贵州茅台、中国平安、招商银行、老板电器、小天鹅A等为代表的一些白马却不断上涨，神雾之弱和白马之强形成了鲜明的反差。 这几个月内的极度弱势，仅仅是因为一篇质疑的文章引起的，还是偶然中带着一定的必然性呢？ 作为一个在市场浸淫已有十年之久的职业投资者，这个问题并不是第一次遇见，于是正好借着此次机会进行一个比较系统的分析，特别是结合实战案例更能把问题分析透彻。 如果单纯从公司基本面分析，无论成长性、还是估值、管理层、生意格局等方面，神雾环保在我眼中都是市场上1%的塔尖者，但假如从这几个月的时间去分析股价，还就是有一只无形之手在按着股价，示弱到极致。这自然让我想到那个获利10倍的诺普信，在2014年10月到12月的两个月时间内也是弱到极致，当时上证指数在中国中车和券商等蓝筹带动下大涨了1000点，可是诺普信股价也被一直无形大手按住不动且下跌了20%，似乎弱到极致，可以预测一般人是拿不住的，所幸自己不仅买价安全边际高，且有板凳要坐十年冷的决心，才能一直拿住不动，后来诺普信在半年时间内大涨近5倍。 可以说没有非凡之定力和大巧若拙的修为，不可能拿住大牛股。 其实，不仅仅只有诺普信这样，世联行也表演过这种极弱的把戏，复盘可以发现，在2014年1月29日到5月20日期间，上证指数一直在2000点上下震荡，但世联行此阶段股价下跌40%，从22.2元一直跌到13.2元，又有一只无形之手压着股价，示外界以极弱，可惜自己当时资金捉襟见肘未能拿住，后来世联行股价大涨8倍，同一个时期的天坛生物也是如此。 以上只是其中比较代表性的几个案例，刚好自己又亲历其中，所以印象深刻。为什么这些后来的大牛股都有一个如此之弱的时期内，这是偶然，还是共性？它们之间是否存在某种规律，这更激发了我探索的兴趣。 于是，我继续复盘贵州茅台、片仔癀、大华股份等历史上的一些大牛股和黑马，结果更令自己大为惊讶，几乎每一个大牛股或者黑马，都有一段弱到极致被大众遗忘的时间。 贵州茅台，2007年1月22日-5月22日，上证指数从2900涨到4100点，它从60元下跌到40元（前复权价）。这一段时间茅台走势也是极弱，之后2007年著名的530大跌开始，它反而一改极弱之形，6月份大幅上涨创新高，之后半年多时间从45元一路上涨最高到146.7元。 片仔癀，2011年11月25日-2012年4月25日，上证指数一直在2400上下震荡，但它的股价从最高19.5跌到13.2，最大跌幅32%，之后指数不断创新低，但片仔癀的股价从最低13.2涨到最高35元。 大华股份，2010年11月16日-2011年6月16日这半年时间，上证指数在2800-3000点区间反复震荡，但它的股价从最高4.56元下跌到2.86元(实际是98元跌到64元）。随后其再度开始大牛历程，从3元涨到18元。 从以上案例都可以看出来，这些大牛股与指数的相关性都很弱，或者说它们短期走势跟指数几乎不相关，甚至反相关，也完全不跟随其它板块和行业，有时指数上涨但它们的股价表现很弱，也有时候指数下跌，但它们却在不经意中创历史新高，可见单纯看指数是拿不住公司的，单纯比较一段时间的强弱也无法拿住。 是不是只有中国股市这样呢？熟悉巴菲特的人应该对《滚雪球》一书中的某段故事印象深刻。巴菲特的BRK在1998年6月最高达到每股80900美元，但在90年代的最后一年，他却遭遇了最大的质疑，因为那一年，道琼斯和纳斯达克都在大涨，其中道琼斯指数涨25%，纳斯达克指数在一些科技股和题材股的带动下大涨86%，而与之形成强烈对比的是，他的BRK却下跌到每股56000美元，这样的反差是巨大而强烈的。而这一切，是发生在刚刚举行的太阳谷年会之后，当时的巴菲特还发表演说，表明自己并不看好互联网和IT行业，而仅仅多久的时间呢？市场就给了他一个反面的回答。 在一年多的时间里，金融评论嘲笑巴菲特已经是明日黄花，是过去完成时。在新千年来临之时，巴菲特成为《巴伦周刊》的封面人物，配的大标题是：《沃伦，你怎么了？》，封面文章写到：巴菲特狠狠的摔了一个跟头。他面临着从未遭遇过的负面新闻报道。他反复重述：“我知道市场会会变化，我只是不知道变化的时间。”巴菲特大受刺激的神经让他迫切想要反击，不过最终，他只字未提，未作任何回应。到1999年年底的时候，众多追随巴菲特的长期价值投资者要么结束了自己的公司或业务，要么放弃的价值投资，买了IT类股票。但是，巴菲特没有这么做，他完全按照自己的内部记分卡行事，后来纳斯达克泡沫破灭，伯克希尔的股价却不断创出新高。 可以比较清晰的看到，以上不仅有自己曾经参与实战案例，也有复盘所得，更有股神巴菲特的经历。它们具有极大的共性，即哪怕是基本面非常优秀的一个公司，在某一个特定的时间内，公司股价的表现会极弱，弱到令持有人无法忍受，定力稍有不强或者对基本面研究不透彻者一定会卖出。 而且要说明的是，这个特定时间段的弱，是和长期的强对应的。从中长期的大趋势分析它们又是极强的，以神雾为例，对照2015年股灾或者2016年熔断时的指数，它的股价涨幅又强于市场上90%的公司。长期的强和短期的弱，矛盾又辩证统一的出现在一个公司上，果然是鬼斧神工、浑然天成。 这也正是无欲以观其妙。 那么，为什么这些大牛股会走出这么一段极弱的区间呢？深层次的原因是什么，能不能用哲学的语言提炼出来。 中国传统哲学的最高智慧，应该是《易经》和《道德经》，其中易经乾卦中，最好的一爻是九五，爻辞为飞龙在天，利见大人。但是飞龙在天之前，九四的爻辞是或跃在渊、无咎。可见飞龙在天之前必潜于渊，这是最朴素的哲学，也正是知其雄，守其雌。 进一步引申一下，人生亦如此，当一个人飞黄腾达时都是锦上添花，很难区分哪些是投机者哪些是知己，形形色色的人混杂其中。只有当英雄落魄，那才是一段极美妙的时光，可以沉下心去洞察世态炎凉，人心向背，这样的逆境弥足珍贵，庸人俗人投机者远去，大智大勇者方可一览未来波澜壮阔的画卷。 价值投资之所以难以践行，其根本就在于它是逆人性的，价值投资尚拙而不是取巧，如果没有这样一段深潜的日子，可能真正的投资者和投机者都混杂其中，不用这种极弱，又怎能大浪淘沙，驱除投机者。真正的价值投资者不会因为几个月的走势强弱干扰自己内心对一个公司的价值判断，投机者则热衷于追涨杀跌，比如当下，眼见白马新高不断，短期形态良好，似乎买入就能赚钱，所以那些看似聪明的投机者会离去，大智若愚者深谙守拙之道，纵有大浪滔天也无法动其初心，资金也正是在尚拙和取巧中分道扬镳。 我想可以预见的是，局势会在某一天不经意的扭转，那些当下杀跌卖出神雾环保的资金可能又会套牢在白马上，神雾却会在不经意间重登巅峰。 神雾环保从最高点37.68到最低29元，已有24%的下跌幅度了，短期来看谁都无法预测是否还会有更低的价格出现，但这已不重要，记住格雷厄姆的话，市场波动对于真正的投资者而言，只有两个含义，即在股价大幅下跌时为投资者提供买入的机会，而在大幅上涨时为投资者提供卖出的机会，其他时间，投资者最好忘记股市存在。 关于神雾的基本面，招商证券的朱纯阳有比较深入的分析，在此不再累述。从我个人的角度看，神雾环保并不是一个做环保的公司，而是一个为众多传统煤化工企业以更加环保的方式生产乙炔、乙烯、聚乙烯、PVC、人造天然气、人造石油等产品提供全面解决方案的高科技公司，它具有极强的复制能力，这正是其成长性的源泉所在，也是这门生意的巨大潜力所在。 目前公司对应2017年仅仅只有20倍PE，但公司继续处在高速成长中，假设在下半年估值切换到2018年的背景下，市场情绪从悲观到乐观，那么其在2018年初有可能到40或者50PE，即假设2018年其净利润在25亿，则市值可能到1000-1250亿，中期目标价为100-120元，这仅为个人预测。 一直强调，投资只有三件事，选好、买好、拿好。从此文可见，即使一个投资者能做到选好和买好两件事，但拿好还是难于上青天。 |
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