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从更高的视角上看，每一次投资行为都是一次资产配置的过程。每一个大类资产都对应一个市场或几个市场，在一个市场内又有若干的交易品种，投资的目标就是在不同交易品种或者不同市场之前切换，享受资产价格波动带来的资本利得。 1、大类资产配置框架是最为上层的投资线索 大类资产价格波动的根本来源是经济基本面的波动，因此，对经济基本面情况的识别是大类资产配置的源头，同时也是最为宏观的因素。美林时钟作为一种有效的大类资产配置工具，采用增长和通胀的框架对经济进行了四象限的划分，并把不同的经济基本面象限对应不同的大类资产，因此成为了大类资产配置的框架性工具。 对基于大类资产配置投资框架的学习实质上也是对投资过程中目标知识的定位。这个框架为我们提供了知识学习方向上的指引，告诉我们需要学习哪些市场的知识。在学习完各个市场的知识之后，相当于对每一个大类资产市场建立了一套自己的观察框架，这几个市场的框架又统一在大类资产配置的大框架当中，大框架最终源于经济周期的判别。因此，整个投资知识体系能够被构架起来，投资行为也有了一个纲领性的指引。 整体框架如下图： 2、不同尺度的基本面及技术面均会对交易品种价格产生影响 从整体框架上看，从经济周期定位，到大类资产配置，到资产内部不同交易品种的选择，再到交易品种技术走势分析，最后进行交易。这是一个从上到下的分析视角，也是一个从基本面到技术面的分析视角。经济定位是总体基本面，属于大逻辑。资产内部情况是个体基本面，属于中逻辑。交易品种价格走势是个体技术面，属于小逻辑。大逻辑影响长期走势，中逻辑影响中期走势，小逻辑影响短期走势（注意合理的长期中期和短期都是广义上的）。当逻辑越小的时候，对资产价格的影响就越为直接，而且不同尺度的逻辑之间可能会相互违背。同时必须注意的是，长期中期和短期逻辑是同样重要的，或者说，由于某些交易品种个体逻辑对于这个交易品种走势的影响，可能远远大于该类资产逻辑或宏观逻辑对其走势的影响。因此，这个交易品种就可能走出与这类资产截然不同的走势，而且这种走势有可能会持续相当长的时间。 从这个逻辑上看，宏观逻辑和大类资产逻辑不一定对交易品种的价格其决定性的作用，某些个体因素可能持续对交易品种的价格有强烈的影响。在投资中，这点要尤为注意。但是同时也应该清楚的意识到，个体始终处于大环境当中，必然会受到大环境的影响。因此既不能忽略从上到下的视角，也不能忽略从下到上的视角。 3、在美林时钟指引下的大类资产配置逻辑 利用增长和通胀进行划分，可以将经济划分为复苏、过热、滞胀和衰退。复苏买股票，过热买商品，滞胀存现金和衰退买债券已经成为了大家的共识，这也的配置方式也是符合逻辑的。因此，要想培养一套完整的投资能力，则必须对股票资产、商品资产、现金资产和债券资产进行分析和了解，这也是对投资的基本要求。 3.1 股票资产 股票资产分为一级市场和二级市场，一级市场没有每天估值的压力，波动较慢，二级市场每天估值，波动较快，但两者分析的核心是一致的。股票资产大体分为周期和消费。对于周期性的股票，受到自上而下的逻辑影响更大，对于消费类的股票，受到自下而上的影响更大。由于周期类的股票更多是重资产，因此投资机会在二级市场居多，消费类的投资机会则在一级市场居多。 根据DDM模型提供的分析框架，影响股票资产价格大体上有三个因素，分别是盈利、流动性和风险溢价。从盈利上看，宏观因素、行业因素和公司个体因素均可以对其造成影响，不同股票的受不同因素的影响程度不同，这就是周期类股票和消费类股票的分类源头。流动性方面主要受到货币政策，也就是宏观层面的影响。而风险溢价则更多与市场偏好或者市场风格相关，需要进行经验性的判断，在二级市场上主要表现为特定板块的偏好，在一级市场则主要表现为所谓的“风口”。 3.2 债券资产 对债券资产的分析主要基于配置力量和交易力量的框架。配置力量偏长期，主要看的是资金成本和资产收益的比较，交易力量偏短期，主要看的是经济基本面和货币政策的博弈。经济基本面源于上层的宏观因素，货币政策源于监管的因素。 总的来看，债券资产受到宏观层面因素的影响较大，但是如果进行信用债投资则需要考虑对应发行人信用基本面的情况，不同的信用情况能够带来信用利差，增厚收益。受限于资金规模，国内个人投资者对于信用债和利率债的参与能力不高，因此如果需要对债券资产进行交易，更多的是从国债期货的角度进行入手。 3.3 商品资产 商品资产主要被划分为周期商品和价值储藏型商品。周期商品主要用作生产，能够创造价值，而价值储藏型商品不能创造价值，但是可以保护价值免遭毁灭。 周期商品主要有钢铁，煤炭和石油，不同商品的供给、库存和需求是分析的重点。价值储藏型商品主要分为楼房，黄金和比特币等，楼房作为个人投资者必不可少的投资，对于每个人都十分重要，因此需要仔细进行分析。黄金和比特币等资产主要受到个体因素影响较大，尤其是比特币，炒作氛围浓厚，属于高风险的投机品。 3.4 现金资产 现金资产主要是在滞胀时持有，不同的交易品种表现为不同国家的货币。不同国家货币的相对强弱取决于不同国家的经济基本面强弱与投资机会强弱，这与上层宏观因素高度相关，同时也是一个更为复杂的投资领域。 4、基本面提供可能，技术面提供信号 在完成基本面研究之后，对某个交易品种价格走势有了大致方向上的判断，当交易品种出现趋势信号之后，出现趋势的机会将会更大。总的来看，基本面研究为交易提供理论支持，技术分析为交易提供实操的准则，两者缺一不可。 5、投资是一个长期的过程，长期得可能远远超乎想象 作为个人投资者，想在尽量保护本金的前提下博取资产价格波动带来的收益，这是一件无比困难的事情。基本面研究的第一步是简历市场分析的框架，这首先需要对宏观经济进行定位，然后对股票市场、债券市场、商品市场和一定的外汇市场进行分析了解。随后进入较为微观的层面，对行业前景进行分析，对公司经营情况进行分析，对供需情况进行分析，建立了分析框架之后需要对数据进行持续的追踪，发现投资机会之后，成功可能仍然需要较大的运气。这一切都需要大量的时间与精力的投入。 由于初始本金较小，投资能力较差，投资能力的提升与本金的积累都需要一定的时间，这么一段时间可能是以5年-10年的尺度去衡量的。因此专注于投资基本不会给自己带来较短时间内的财务上的显著改善，却有可能让自己不断陷入生活的窘境当中，这无疑是非常残忍和痛苦的。 那么投资的意义在哪？如果说是对长期价值的追求，但是舍去投资，从事一些薪水更为丰厚的职业似乎不仅能实现长期价值的追求，也能实现短期价值的追求，更能够在短期内满足自己财务上的需求。所以投资似乎不是一条追求物质生活的较好途径。 投资更多的意义或许在于对一种清醒生活的追求吧。经济基本面与资产价格的波动处于一片混沌当中，我们通过一定的经验或技术对当前所处的情况进行定位，清楚的察觉到自身的位置所在，明晰的了解当前、过去和未来，这可能本身就是一种能给人带来莫大愉悦的事情。当大多数人都混混沌沌，我们可以目光如炬，这就是最大的意义吧。而投资收益，反而是清楚的对当前情况定义之后的附属收益，同时也是对自身定位正确与否的重要检验。这一切，都发生在以5-10年为尺度的长期时间跨度之内，也正是因为如此，能够给我们提供一个长期的乐趣。 总的来看，对投资来说，思想框架很重要，从上到下与从下到上的分析很重要，时间很重要，运气也很重要，任重而道远。 |
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