 本文的主旨是面对未来经济L周期的一些逻辑的证伪和一些过去思路的集合.从年底中钢协披露的数据来看，行业的整体性低迷还要继续很长一段日子，我想起了这一年来由改革预期引导到资本市场的一系列逻辑的证伪。周期底部的投资不可能在当时就有充足的基本面支撑，是否买入取决于预判未来基本面走势的逻辑，何时买入取决当前股价下的风险收益比，买入后持有或卖出取决于基本面实际变化对先前逻辑的验证。同一时刻周期股股价和基本面之间非常纠结，基本面很差时候的低股价与基本面很好时候的高股价前者投资意义更大，对整体市场判断也适用，市场底部的投资不可能在当时就有充足的基本面支撑，关键是对未来走势逻辑判断和低股价下的风险收益比。换言之市场底要早于经济底，周期股的投资是一种阶段性的投资，对于煤炭有色来说永远是弹性最足的周期股。高贝塔特性是市场属性收益而非周期投资收益。而这，是投资长周期股的主要逻辑。对于航运和航空等周期股，在运价上涨的初始阶段供给端是决定运价的主要因素，而需求端是次要因素；集运以及航空股的研究，大周期的分析框架基于总供需分析；中周期的分析框架式基于寡头者的竞争策略，分析框架错误使用是投资容易错过投资机会的主要原因之一。而这也是上一轮年初的时候我对整个航运逻辑判断错误的根源。 我们来谈牛市的假定，在一轮完整的牛市里，周期行业是不会缺席的。任何一轮牛市的周期都是从质疑→事件驱动→估值修复→业绩拐点→形成趋势→流动性溢价。任何市场的质疑都是从估值修复中开始，在流动性泛滥中终结。一轮市场周期轮回数年，人的一生能吃三次估值修复足矣。在价值投资者的眼中：具备持续分红能力，高壁垒现金流充沛的护城河的企业就是有价值。在技术派投资者眼中短中长三线周期指标共振，金叉就是有价值。在逻辑派投资者眼中，能够表面的外在挖掘出深层内涵的东西，最后延展到整个逻辑线条，就是有价值。我们在历史和长河中去发现规律：不管是资金推动型的，还是价值发现型的，目前的事实是可以胜于狡辩。股市提前反应与经济周期的变化是最基本的经济原理。政策推手起着调控配置作用。大金融行业是整个货币宽松预期最直接的受益者。而且是长期受益。如果不看短期的波动，中长期来看会实实在在带来业绩上的提升。因为现在步入货币宽松周期之中，周期类的弹性众所周知，但很多成长&价值方面的东西被低估了。低估的东西迟早会被发现。 所以，在八月初，我和我的好哥们 @唐史主任司马迁 讨论后得出的共识是：下半年将是题材股的天下。主线有这么几个：1，逆周期型：电影，传媒和医药2，业绩推动型：航空，3，逻辑确定性：猪。4，国家意志型：工业4.0，体育产业，核电。在八月份的全国路演里都讲过，经济不好是已知前提，在这个悲观预期下股市大环境要尽量去寻找确定性的东西。在配置上：挖掘主动驱动性增长（猪周期相关）&国家战略（核电&体育&工业智造）&内生性增长（医药）等类似可以穿越经济周期或受经济波动影响较小的行业，尽量回避那些与宏观经济紧密相关的周期性行业。目前来看，这一大逻辑框架已得到市场一致预期及认同。作为资产管理者，必须清醒的认识到角色的转换，在主动挖掘与被动配置方面的专业性。做投资不是单纯的买指数，不是每时每刻都有盯着上证指数的必要。每个行业都有自己的指数，而这些行业是可以穿越经济周期的。在配置中去寻找内需为主导的经济增长模式，而这类就是我们要找的阿尔法（α）。我一直认为：市场真正的机会，是跌出来的机会，而不是涨出来的机会。市场真正的风险，是涨上去的风险，而不是跌下去的恐慌。一部分人得到的利益是和另一部分人失去的利益等价交换而来。股灾期间杠杆资金和强平绝大多数是饮恨割肉离场。这次大规模的洗牌，换种思维理解就是财富在贫富分配之间的二次转移，而真正的同上市公司的业绩影响不大，但那些传统的能够穿越经济周期的优质白马股普遍表现并不佳，这是为什么呢？是时代造就了创新还是人的思维仍然活在过去？ 你的朋友 吕健中 2015年12月13日 |
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