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投资过程中所有交易决策是建立研究基础上的，这就是投资分析。对一个真正的投资人来说，投资分析中是最为重要的一个环节。 个人投资体系中，投资分析在投资体系处于中间层，底层是投资认知，上层是投资交易，三者形成了完整的投资体系。 权益投资简单划分为基本面与技术分析两大类。前者重点是分析企业价值，交易中关注市场价格和企业价值的差异；后者注重于市场参与者的普遍预期，寻找大部分投资者因为恐惧与贪婪导致资产错误定价中的逆向投资机会。这种博弈情绪交易是非常难以获得真正完整准确的样本与数据，其重复的可能性很小。 个人投资体系中，这两者可以兼而有之。在投资认知中对于市场规律和原则都是相通的，投资哲学和思维方式有本质差异。投资分析整体侧重于基本面分析，而技术分析会作为其中一个子项。 一、投资分析的框架 分析系统的逻辑上分三层。 最底层是理论方法，包括方法论，分析模型，思维框架，策略等。中间层是具体的分析方向，包括宏观、行业、企业、市场、估值、技术等不同维度。最上层是投资决策框架，是投资研究的应用，由资产配置和选股两个部分组成。 投资体系的本质，就是基于找市场的规律、周期等，立足于已获得的信息，通过研究分析，找出逻辑对未来变化做预测，为交易形成决策。 投资分析的方法，总结下来就是提出问题（构建假设），并基于假设得出预测（系统性地搜集经验、事实和证据检验假设和预测），不断重复这个过程就逐步接近本质。具体来说，分析分三个环节：归纳、演绎、实证。首先是归纳，梳理碎片化的信息，先解构再重构，推导形成结论性。接着是演绎，在归纳的基础上提出最有可能的几种假设和推演。最后是实证，验证假设与推理的合理性。 价值投资作为大方向，在分析过程中沉淀出一套对宏观、行业、公司等都适用的分析模型。分析方法要不断治理和迭代，找出可重复的稳定部分，在变化的部分找特征。要把时间花在最有效率的地方，让工作产出持续积累，可复用。 二、投资分析的逻辑 投资分析的思维框架是从宏观（包括经济、政治、社会甚至历史）到产业中观、再到企业微观形成系统性分析。 分析方向又分自上而下和自下而上两种，两者的侧重点不同。但无论哪种方法，在分析框架中要把微观和宏观形成相互验证，找出规律，逻辑上能够闭环。 宏观逻辑，包括宏观经济因素、社会因素、金融政策甚至地缘冲突等大格局去看问题，梳理投资中的方向性问题。比如当前互联网和全球化的发展，会催生很多新机会和变革，传统行业商业逻辑可能被打破，要知道哪些行业可能是被取代，哪些可能会是未来可能的方向。 产业逻辑，可以理解成从产业视角出发，去看清楚产业所处的发展阶段，以及在当前阶段驱动行业向前的主要逻辑等。不同的产业在不同的发展阶段，其核心驱动因素与竞争要素是会发生变化的。比如国内半导体技术起步晚，和国外相比有代差，在外部打压的大环境下，自主可控成为主要驱动力，给产业发展带来新的机会。 企业逻辑，看一个企业的业务首先还是要看其战略布局、业务方向是否符合前面说的宏观逻辑与产业逻辑，是否符合社会大潮与产业大方向。而财务是对企业过去的经营行为总结与记录，通过这些验证其业务上的特征与问题。 投资研究选择哪种方式，要根据自身偏好来定，但分析逻辑要完整能形成闭环。自下而上的方法更关注微观层面，重点放在公司本身上，但同样要求关注行业，如果产业大逻辑有问题，研究的投入产出就很差。 三、宏观分析是确定资产估值的变化 宏观经济周期是所有资产运行的根基所在，对股票和基金作为权益投资同样适用，识别和分析宏观你目的是为投资策略提供方向性的指导。 “没有成功的企业，只有时代的企业”，这句话揭示了，一个公司的发展，任何商业模式都和所处的时代背景分不开。作为投资者，要在理解宏观经济变化趋势的基础上，搞清楚哪些行业，哪些公司的商业模式能否适应上述状况和趋势，以及未来是否会出现业绩景气度变化，从而对投资组合提供决策依据。 宏观分析的内容是决定宏观经济周期的关键要素，比如技术进步，人口红利，制度变革等，也包括上述周期为各种行业和公司提供的经营环境，比如供需波动，模式变化等。宏观分析要搞清楚的是当前处于何种宏观经济周期之中，以及决定它在这种周期中的核心原因是什么。基于上述分析，识别哪些行业和公司具备超越这种经济周期波动的投资价值，也就是所谓“坡长雪厚”。 宏观经济周期变化的驱动力，主要是人口、技术、制度等，这几个要素之间彼此影响，互为依托同时也互相制约。同时，所有的变化也会从局部，从量变变引起质变，推动宏观经济发展进入了新的周期阶段。比如近些年，以互联网，AI等引发的技术进步，带动制度的变革，也影响到了人口因素。同时，政府会通过货币、财政、贸易等手段来调控对宏观经济的预期，金融市场对政府上述预期引导的态度会产生各种理解，经过群体交易行为的博弈就会形成交易品价格。 资产定价核心是投资者持有资产所带来的收益预期和风险预期之比，收益预期包含两个部分，其中持有收益由经济周期决定，而交换性评估的结果由金融条件的变化决定。因此，通过宏观分析，分析影响资产定价的因素，就能判断资产估值的变化趋势。 总之，宏观分析就要是在合适的时代背景下，利用金融环境本身的边际变化，规避阶段噪声的影响，赚到资产估值变化带来的投资收益。 四、结语 投资分析是投资体系中最为复杂的，后面陆续会对行业，公司等分析方法进行展开，重要的是，要不断实践中去运用，形成持续积累。  |
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