MSCI 来了，但增援资金可能只有你以为的 5%

等待了那么多年，MSCI 终于答应了。

答应将 A 股纳入 MSCI 全球指数体系。

当然，这次还只是订婚，毕竟真正纳入的时点，还需要等待差不多一年的时间才算是正式结婚。根据最新的口径：

从 2018 年 6 月开始将中国 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数和 MSCI ACWI 全球指数。具体流程方面，MSCI 计划初始纳入 222 只大盘 A 股。基于 5％的纳入因子，这些 A 股约占 MSCI 新兴市场指数 0.73％的权重。MSCI 计划分两步实施这个初始纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。第一步预定在 2018 年 5 月半年度指数评审时实施；第二步在 2018 年 8 月季度指数评审时实施。

虽然结婚还早，不过 A 股整体是喜洋洋的。毕竟在此前连续三年功败垂成之后，终于能被接纳。

这个难度如果换做是小伙子求婚，虽然不如《一百零一次求婚》里面的爱上林志玲的黄渤那么悲催，其实也够打击人了。

如今 A 股终于被 MSCI 接纳，怎么能不喜极而泣呢。

所以，普涨是逃不掉的。

不过，普涨之下，还是有些朋友不怎么开心。

尤其是银行股的投资者。一个朋友义愤填膺的对我说，明明银行是 MSCI 第一受益板块，怎么涨幅还不如「喝酒吃药」？！

的确，从券商给出的测算来看，银行和其他金融板块是 MSCI 纳入的两大权重板块。

下图是广发证券测算的比例，可以看到银行股的占比高达 33%，非银金融是 15%，两者加起来 48%，近乎一半了。

然后，从下图也可以看到，在周三的表现中，全指金融上涨 0.66%，算不上太好——至少和国证食品的 2.13% 以及国证医药的 1.25% 相比。

其实，我觉得这是一个完全正常的表现。

是的，即使不考虑增量资金要 1 年后的因素，即使放眼一年后，因为 MSCI 纳入 A 股可以引发的 A 股增量资金，也没我们以为的「那么傻」。

关于此次 MSCI 纳入可以吸引多少资金，各个券商有不同的测算，但是大体的结果在 100 亿美元出头的样子。

但是，你可别只给这 100 亿美元的绝对值给吸引了。因为不同投资风格的 100 亿美元，意义是完全不同的。

中银香港此前有过一个对于资金增量的预测和分解：

我们预计，A 股入摩带来的短期增量资金近 800 亿人民币级别，预计短期潜在资金流入量为 115 亿美元，其中 被动投资约 5.28 亿美元 。

这里面最核心的那句我标记出来了：被动投资 5.28 亿美元。

是的，这是属于 「无脑」 资金，MSCI 纳入中国 A 股，届时这部分资金就必须 「无脑」 买入 A 股，而且比重还得按照 MSCI 给出的权重。

也就是说，真正看行业在 MSCI 比重来决定资金受益程度的，其实只有这 5 个多亿美元，也就是 30 多亿人民币的样子。

剩下的 110 亿美元资金，可是 主动型资金 。

什么意思呢？

交银国际首席策略师洪灏给出了一个最悲观的可能：

为了避免在一个不了解情况的市场里投资，追踪 MSCI 指数的主动型资金基金经理在构建他们的投资组合时可以选择不包括 A 股，因为其指数权重太小，不太可能影响基金表现。

这意味着，MSCI 带来的 增援资金可能只是 5.28 亿美元，不过是 115 亿美元的 4.59%，还不到 5%。

当然，我没那么悲观，但我也相信，许多追踪指数的基金经理即使按照中国 A 股的权重去配置股票仓位，但是未必会按照 MSCI 的具体个股和行业权重去配置——尤其配置那么高的银行等金融股。

是的，如果换位思考，即使要买 A 股，我觉得超配类似食品医药低配金融，其实是更合理的选择。

看看下图，主要 AH 股中金融股的比价，最便宜的中国平安，A 股还比 H 股贵 8.74%，中国银行是 9.26%，农行建行都是两位数，至于券商股领头羊的中信证券就是 18.27%。

对于一个可以买 H 股，而且可能早早就买了 H 股的主动基金经理，你让他去多花 10% 的价格买同一个公司的 A 股，从国际投资者主流的价值投资范式来说，找不到理由的啊！！

所以其实我并不认为跟踪 MSCI 的资金，会放着便宜的 H 股不碰，主动去配置昂贵的 A 股金融股。

当然，一年后若是金融股大调整，比如中国平安再次出现 A 股相比 H 股大幅折让的信号了，那时候倒是有超配的可能。

低配金融的话，那明显食品饮料、医药生物之类的大消费股是更好的选择啊。

当然，关于食品饮料尤其是贵州茅台之类的股票到底是不是昂贵，也是有争议的。

但是我始终坚信一点，「贵」和 「贵」 是不同的，「 模糊的贵 」和「 精确的贵 」，是不同的。

中国平安的 A 股比 H 股贵 8.74%，这是「精确的贵」。严格来说，这是一个「客观事实」。是我们用两地的收盘价，加上一个人民币汇率折算一下就能确定的。

你可以争论短期内疯狂的 A 股下，中国平安的 A 股可能会涨更多，但是你无法否认 A 股相比 H 股价格更高，更贵的事实。

但是说贵州茅台贵，就是「模糊的贵」，或者说只是一种「主观判断」。

是的，贵州茅台等食品饮料股是否昂贵，是基于不同人对于他们未来业绩的预测以及基于这个预测得到的估值水平的衡量得出的，是一个见仁见智的问题。

就因为见仁见智，有分歧，所以才有希望吸引一部分投资者。

更何况，对于海外投资者，类似白酒这样海外没有的品种，也具有一定的稀缺性。

正因此，相信食品饮料和生物医药之类没有 AH 股比价制约的股票更能从 MSCI 中受益，其实也并不奇怪。

更何况，看看下面的食品饮料相对中证 800 指数的相对强弱走势图，就可以看到食品饮料本身就一直在走强，这样的前提下，有消息刺激后进一步走强也不奇怪。

至于说医药，虽然没有食品那么强，但至少也是前期一路走强，近期横盘没显著走弱的。

所以，对于 MSCI 纳入 A 股的利好，我始终觉得不能太激动，尤其对于昂贵的银行股。

换位思考下，我觉得还是今年来提及过许多次的喝酒吃药策略来得安稳，通过食品 A(150198)+ 食品 B(150199)合成食品指数基金(160222)，或者通过医药 A(150130)+ 医药 B(150131)合成医药指数基金(160219)，其实还是更安稳的关注对象。

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