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之前文章中我们曾经用（新业务价值创造+上期内含价值预期回报）/内含价值来衡量寿险公司的盈利能力，即寿险公司的“ROE”指标。这里我们探讨下ROE中的E，即寿险公司的“利润”增长来源，以及未来可能的“利润”增速。 寿险公司主要的内含价值增长来自于两个部分：一个是新业务价值，另一个是上期内含价值的预期回报。 分解下可以发现，新业务价值=首年保费×新业务价值率，也就是新业务价值的增长取决于首年保费的增长和新业务价值率的提高。个人认为在目前中国的保险密度和保险深度下，在可见的十年以内，首年保费维持10%-15%年化增长率将是大概率事件（2016年平安寿险的增速是37%）；而总体新业务价值率的提升主要依靠长期保障性产品的占比提高来实现（平安寿险的长期保障性产品的新业务价值率可以高达83%，而短交储蓄型只有15%），目前来看，不同的公司差别比较大，类似平安寿险37%的新业务价值率虽然近几年没啥提升（但长期看依然有提升的空间，友邦中国的新业务价值率近年都在80%以上），其它落后的公司还有比较大的提升空间。 所以平安寿险的新业务价值增速基本上取决于首年保费的增速，即使2017年平安寿险的首年保费不增长，新业务价值率维持2016年水平，可以看到，以2016年的新业务价值创造687亿，以及2016年末的内含价值3776亿计算，2016年新业务价值贡献约18%的ROE，所以只要2017年首年保费增速达到内含价值增速（25%）即可维持18%的ROE（其实从已经公布的2017年前三月的保费及去年增加的代理人数量来看，2017年全年的首年保费实现25%的增长依然是完全可能的）。而其它一些正在转型发展代理人队伍提高长期保障性产品比例的寿险公司则可以享受“双击”，一边是首年保费的增长，一边是新业务价值率的提升。 再看另一个因素：上期内含价值的预期增长，我们都知道上期内含价值=（上期调整净资产+有效业务价值），所以上期内含价值的增长取决于上期调整净资产的投资收益和有效业务价值的释放，即上期内含价值的预期增长=上期调整净资产×投资收益率+上期有效业务价值×贴现率（大多数寿险公司的贴现率假设都是11%，投资收益率假设一般为5%），所以可以看出，上期内含价值的预期增长带来的ROE肯定是居于5%-11%之间的一个数字，以平安寿险为例，其调整净资产是1299亿，有效业务价值是2477，所以基本上可以算出上次内含价值预期增长带来的ROE=5%×0.35+11%×0.65=8.9%。也就是说平安寿险上期的内含价值的预期回报就会带来内含价值8.9%的增长。 相加之后，会发现如果2017年平安的首年保费实现25%的增长，2017年的平安寿险的ROE也应该在18%+8.9%=26.9%左右。而2016年平安寿险的ROE就是25%。相应的2017年平安寿险的“利润”增速也将大概率实现25%以上的增速。（以上计算只有一个前提假设：2017年25%的首年保费增速） 即使未来几年的首年保费增速放缓了，达不到25%，按照刚刚的两个组成部分的计算过程，会发现平安寿险的内含价值有可能在未来得几年里依然可以实现每年接近20%的平均ROE，每年“利润”以接近20%的速度在增长。对于这样大体量的企业这样的结果无疑是有些惊人的，感兴趣的球友也可以再算算。（利益披露：$私募工场(秃鹫一期)(P000312)$ 持有部分$中国平安(SH601318)$ ） 以下为平安寿险相关数据
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