生人勿近雅戈尔(下)

昵称32023634 2017-06-29

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上篇分析了雅戈尔的服装业务，中篇分析了雅戈尔的地产业务，本篇我们来看雅戈尔最迷人的亮点：投（chao）资（gu）业务。

雅戈尔2016年财报第17页披露，截止2016年12月31日，公司投资额累计313亿，市值318亿（其中未上市的36亿，按照成本计算）。明细如截图

恰好，我们翻看资产负债表，会发现公司的有息负债也是318亿，分为短期借款136亿和长期借款182亿。

站在现在这个节点上，雅戈尔的投资业务可以简单的这么看：借款318亿，买入了当前市值318亿的股票。很显然，这样借钱是借不到的，所以，在雅戈尔的货币资金里我们会发现，有50亿使用受限制的资金，同时，雅戈尔还购买了43亿理财产品。

通俗理解，就好比你有保证金50万，借款318万，买入了市值318万的股票，担保比例116%，券商才不斩你的仓。同时你还另外准备了43万预备金，以防股市下跌，券商要求你追加保证金。

由此，我们可以将雅戈尔这家公司，分拆成两部分来看，其资产负债表将如下：

雅戈尔服装地产公司资产负债表

雅戈尔投资公司资产负债表

（备注：这两张表合计净资产数字比公司财报数据高21亿多，主要原因是此处将宁波银行按照年末市值计入，财报则是按照账面成本计入的）

前面已经对服装和地产单独估过值了，于是雅戈尔这家公司究竟能值多少钱，关键就看后面这张报表我们愿意出什么价了。

雅戈尔投资部分，财技花哨，时不时地利用处置股权、改变会计计量方法等财务手段，调节当年合并利润表数据（当然，是合法的），例如2016年雅戈尔的投资收益就靠四条途径实现：

①改变宁波银行、浙商财险、联创电子的会计计量方法；
②清仓出售所持宁波长丰热电50%股权；
③炒股。减仓或清仓浦发银行、联创电子、中信证券、广博股份、金正大、中国平安、银联商务等上市或非上市公司股票；
④获得分红和理财产品利息。

然而，我们穿透来看，无论其财技怎么展示，这个雅戈尔投资公司，就是一个股票账户，其价值必将由截止2016年12月31日合计持有的412亿资产、318亿负债，以及背后这个操盘人士的能力所决定。

先说人。

看高管履历和职务，基本确定，上市公司总经理兼雅戈尔投资公司总经理李寒穷，是雅戈尔投资板块的总负责人。就是这位美女

李寒穷，雅戈尔实际控制人李如成的独生女儿。这爹够狠的，给女儿起个“寒穷”的名字，倒是少见。李大美女，1977年出生，美国加州州立大学工商管理学士。

据2015年卸任上市公司副董事长的李如刚（李如成的弟弟，俩人还有个小弟弟李如祥任上市公司监事长），对这位侄女的公开评价是：留过洋、学历高、视野开阔、头脑灵活。

李寒穷24岁在宁波某外贸公司做业务员，25岁在一家中日合资企业驻欧洲分部做业务员，27岁进上海实业集团（香港上市公司“上实控股”的控股股东）投资部作经理助理，28岁进雅戈尔做董事，30岁任雅戈尔投资公司总经理。

31岁时（2008年），雅戈尔挖了国内大型公募基金“富国基金公司”的墙角，时任富国基金投资总监的陈继武离职，带着几个手下和雅戈尔成立了上海凯石投资公司，雅戈尔持股70%，李寒穷出任凯石投资副总经理。

网上有传闻，说李寒穷和陈继武在凯石投资期间擦出火花结婚了，估计是假的，因为陈继武后来被雅戈尔扫地出门了，看着不像是女婿待遇。

扫地出门的原因，是2011年凯石投资爆亏，将公司资本金亏掉一半。估计李如成和李寒穷此时才发现这公募基金公司投资总监，传说中的高手高手高高手，遇到熊市一样的死的不要不要的。既如此，还不如自己来，再差也至少亲手娱乐了。就这样，李寒穷大美女就登上了一线战斗队伍。

然而，观摩李大美女2012年以来的操作，颇有些眼花缭乱，怎么也揣摩不出来其投资体系是什么。2012年至今，不完全统计，美女至少买卖过以下上市公司股票：圣农发展、东方锆业、新疆众和、工大首创、杭州解百、浦发银行、中信证券、宁波银行、广博股份、上汽集团、海南橡胶、金正大、徐工机械、金种子酒、华鲁恒升、中金黄金、山煤国际、华新水泥、广百股份、海正药业、海利得、兴蓉投资、生益科技、精功科技、云天化、黔源电力、凌云股份、科大讯飞、泸州老窖、中信股份H、新华保险、中国平安、创业软件、国信证券、中国平安H 、联创电子……长持短炒均有，赚赔不定。

老唐瞅了这份股票交割单很久，基本上不同行业、不同板块、不同类型、不同估值的企业均有，愣是没琢磨出来美女及其团队的能力圈是什么，投资体系是什么，更倾向于哪一类型投资。老唐还做了一张表，分别列出过去五年，每年确认获利和确认赔钱的股票名单，看后也没发现什么有价值的东西。只能说李大美女风格飘忽、逻辑难懂了。如果遇上这样一位基金经理，你依据什么敢把钱交给她去炒股呢？

说完人，再说当前持股。截止2016年底，李大美女318亿市值的持股中，前五大持股是：中信股份H，市值145亿；宁波银行，市值75亿；浦发银行，市值31亿；金正大，市值12亿；创业软件，市值9亿。第一大持股仓位占比约46%，前三大持股仓位占比79%，前五大持股仓位占比85%，属于集中持股类型（和老唐的仓位结构差不多）。

统计美女持有的股票自2016年12月31日至今的涨跌情况，中信股份H 10%；宁波银行 9%；浦发银行 3%；金正大-6%；创业软件-16%，联创电子-14%；广博股份-23%。其中浦发银行、金正大、创业软件均在今年一季度有部分减持，广博股份一季度清仓，减持及清仓价位不详，粗略按照2017年新增浮盈约20亿估算。