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2016年10月02日 10:36
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 编辑：东方财富网 被挡在新三板门外的天星资本，明显已经不再是去年那个敢一周内投资33个项目的野蛮人，但无论是刘研、王骏还是其他高层，仍然坚持看好新三板前景。 某种程度上他们不能不看好，因为从来没有一家创投像天星资本这样，把自己的命运与新三板高度捆绑在一起。 女朋友的美好时光 去年的这个时候，应该是天星资本最意气风发的时候。在一年多的时间内投了数百个新三板项目之后，2015年9月28日天星资本向股转系统提交了公开转让说明书申报稿。 据媒体报道，那时天星资本一线投研团队大约180人，按照不同行业分成八个部门。位于北京的办公室里专门设了一块大屏幕，时刻滚动播报八个团队的战绩。 总裁王骏曾经承认，天星资本的基本待遇在创投圈中没有任何竞争力。不过，这个与新三板几乎在同一时间壮大的年轻VC，在自上而下打破创投既有格局的鸡血下效率奇高。 天星资本某一线投资团队成员曾发过这样的朋友圈：“101天计划，第36天(10月15日)完成了，1)睡足六个半小时；2)俯卧撑60个；3)行业研究1小时。” 一个从央企跳槽到天星资本做一线投资的博士后这样描述团队状态“想问的问题往相应群(微信群)里一扔，立刻有人解答；想要的资料，往群里一要，瞬间有人发送给你；想要的决策，往群里一甩，总监或合伙人瞬间在群里给你答复”。 到提交挂牌申报稿的时候，媒体口径中天星资本累计投资了400个新三板项目，2015年全年要投资800家公司！“新三板野蛮人”从此成为天星资本的专属称号。 董事长刘研更喜欢天星资本另外一个“昵称”——新三板最漂亮的女朋友，他自己起的。不过就算是最漂亮的女朋友，有时也难免受伤。 最大项目浮亏近50% 截至2015年10月20日，天星资本一共投资了217个新三板项目，直接投资项目54个，在管基金投资项目163个，这时距离天星资本真正起步大约1年10个月的时间。 这个年轻的团队投资风格看起来非常激进，其实单个项目投资金额都不大。扁平化的投决管理，令人咋舌的投决速度，一定程度上应该也得益于“鸡蛋”分得很散。 上面217个项目累计投资金额24.09亿元，投资金额最高的是金正食品，6068万元；最低是是春泉节能，仅20万元，平均每个项目金额大约1100万元。 当时这217个项目中173家公司已挂牌，100家公司为做市转让。天星资本自己的估值方法是，没挂牌和协议转让的公司直接按照投资金额算，做市的公司按照市值算，得出217个项目的估值是27.70亿元，整体上收益率15%。 过去一年内，天星资本所投项目中又有25家公司转为做市转让，做市转让企业为125家。现在这些新三板公司的表现如何呢？ 假设都还没开始退出，按照天星资本披露的持股比例，这125个项目现在持股市值13.51亿元，和当初12.60亿元的投资金额相比还有一定浮盈。 但实际上，由于不少标的企业都进行了一次或者多次发行融资，天星资本持股比例被不同程度稀释，所持上述125家做市转让企业股份的市值并没有13.51亿元那么多。 可以确定的是，几个投资金额最大的项目都不乐观。金正食品投资金额6068万元，是天星资本所有项目中投资金额最大的一个，27日收盘后持股市值仅剩下3011万元，浮亏50%。 恒瑞能源是天星资本金额最大的直投项目，投资金额6000万元，仅次于金正股份，两家都是做市转让企业。恒瑞能源最新市值1.94亿元，天星资本持股市值5316万元 创世生态和焕鑫股份也是天星资本大项目中浮亏较为厉害的，前者投资4050万元，现在持股市值2912万元；后者投资3600万元，现在持股市值2717万元。 节奏慢了但没停止 2015年10月20日之后，天星资本以认购增发股份的方式又陆续投资了61个新三板已挂牌项目，总投资金额5.63亿元，直接投资项目20个，直投金额1.19亿元。 和2015年的节奏相比，“新三板野蛮人”的布局速度已经大不如前。今年5月27日股转系统明确私募挂牌条件，即使不考虑项目退出的历史表现等指标，天星资本由于经营期限不足5年，2017年年中之前也不可能挂牌成功。 一边是自身挂牌无望，另一边是整个创投行业剧烈收缩。6月份以来天星资本投了8个已挂牌项目，都是在管基金所投，金额最大的是天星开元5000万元认购蓝色未来增发股份。  去年以来创投行业数据整体下滑(数据来源：投中集团) 在明确挂牌无望之后，5月底天星资本向内部员工发了一封安抚信，信中声称“挂牌时间节点变了，但挂牌的目标和步伐不变”、“面临的市场环境变了，但业务模式和盈利能力不变”、“即使一切都变了，但天星人的格局和情怀不变”。 转眼又快过去半年，2017年年中看起来其实也不遥远了，但新三板对私募的意义也已经大不如前。一是之前让九鼎集团一战成名的LP换股玩法，已经被监管层明确禁止，二是私募在新三板的融资环境发生了微妙变化。 股转系统9月份明确金融类公司挂牌信息披露标准之后，私募挂牌难度也大幅提高。如果目前的市场状况不变，那么以后私募挂牌意味着要以更大代价换取更小的好处。 24只基金进入退出期 在现实面前，情怀是最苍白的，不信请看罗永浩。今年5月份，市场开始传出天星资本“砸盘”的消息。 这不奇怪，新三板公司股权结构简单，在当前的流动性状况下，出货量稍微大一点就可能导致股价暴跌。东证创投29日减持百合网近5千万股，百合网暴跌18%。 到目前为止，遭天星减持的挂牌公司中，有迹可循的大约有10多家。例如，2015年天星华夏是领信股份第三大股东，持股比例9.1%；截至2016年中报已经跌出了前十大股东，即使没有全部清仓，持股比例也不到1.73%了。 王骏后来回应“砸盘”传闻，公布天星资本2016年4月30日之前完全退出了12个项目，投资收益率111.63%。5月份完全退出了1个项目，投资收益率72.46%；部分退出6个项目，收益率27.35%。 这和有迹可循的减持公司数量大致相当。相对投资项目数量，退出十来个实在不算多，天星资本未来可能面临更大退出压力。 截至去年10月20日，天星资本在管基金54只，成立时间大多介于2014年至2015年上半年，其中24只存续期安排是2+1，今年4月份左右开始陆续进入退出期。 除了退出和减持一部分项目，天星资本共计质押了10家新三板公司的股权，质押市值2.75亿元。CHOICE数据显示，目前天星资本质押的4家公司股价已跌至平仓线，包括广建装饰、佳瑞高科、网高科技和春盛中药。   |
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