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2015年7月31日 来源：国承信金融研究中心 美国利率即将到来的转向已经让市场期待很久。而离目前最近的一次美联储加息发生在06年6月，时隔9年之后美联储重回加息通道，过去近30年美国利率变化究竟与美元表现有何关联？请看以下分析： 1 加息周期大概率催生美元牛市 回顾2013年6月19日，美联储前任主席伯南克在议息会议(FOMC)后的表态，引发市场对QE提前退出的担忧，此后，美元指数一路上行，短短16个交易日内，上升幅度达5%。而从过去30年来看，加息周期大概率会催生美元牛市，而降息周期则开启美元熊市。 结合加息时点背景，我们发现，关键影响因素或许在于加息周期的起点利率水平如何。一般来说，如果加息起点较低，那么市场上涨，这往往说明是由经济复苏推动。如果加息起点较高，这一般是体现经济泡沫或者通胀压力较大，那么市场表现往往较差。 2 第一轮加息：82年-84年：经济复苏初期，政策转向里根供给学派 1983年初，美国刚经历过第二次石油危机，经济逐渐开始恢复增长，GDP 增速回升至两位数，但失业率高企，位于10%以上；通胀严重，1980-1981年CPI处于8.9%-14.8%高位。当时美联储在经济复苏初期就启动加息的最主要原因一是高通胀，二是当时美国经济政策转向刺激供给、鼓励储蓄的里根主义，供给学派占据主流。此轮加息之后，美国核心通胀率快速下降，自1982年底的4.5%降至1983年Q3的3.0%，而后又有所抬头；失业率从10%以上的高位降至1984年的7.2%。 3 第二轮加息：88年-89年：控制高通胀，对冲流动性 1987年10月，美国股市崩盘，美联储立即下调基本利率 50bp，从7.31%降至6.81%，此后6 个月内连续下调至6.5%，并注入大量流动性积极救市。 到1988年Q1，宽松货币政策开始取得效果，经济增长企稳，通胀风险抬头，核心通胀率一度升至4.7%。为控制通胀，及对冲此前注入的大量流动性，美联储重启加息。1988年Q1-1989年Q2，美联储连续加息 16次，联邦基金目标利率从 6.5%上调至 9.81%。88年美联储加息期间，GDP增速小幅提高，加息对通胀起到一定抑制作用，核心CPI企稳在4.5%左右，但同时制造业PMI下滑明显。 4 第三轮加息：94年-95年：防止经济过热，实现就业企稳通胀可控 20世纪90年代初，信息技术产业高速发展，1989-1992年，美联储一路降息，带动经济开始复苏，当时93年4 季度 GDP 增长率已达到 7.7%，经济开始出现过热现象。同时通胀和失业率平稳回落。为防止经济过热，美联储在就业企稳和通胀可控的前提下开始新一轮加息。94年2月-95年2月，美联储连续加息7次，联邦基金目标利率从3%上调至 6%，共加息300个BP。此轮加息期间，核心CPI稳定于3%以下，通胀得到抑制。 5 第四轮加息：99年-00年：应对互联网泡沫，连续加息后转向地产 1999年起，互联网泡沫膨胀，为防止经济过热，1999年6月-2000年5月，美联储连续加息6次，联邦基金目标利率从4.75%上调至 6.5%，共加息175个BP。此轮加息期间GDP平稳，失业率小幅下滑，核心CPI低位，但至2000年5月之后，GDP急剧下滑，到2001年出现零增长，连续加息伤害了经济和股市的繁荣，并且驱动美国经济从网络经济转向房地产经济，为随后的地产市场发展拉开大幕。 6 第五轮加息：04年-06年：房地产空前繁荣，通胀有所抬头 2004年美国房地产市场一片繁荣，次贷扩张，居民信贷膨胀，通胀预期抬头。加息前，2003年底实际GDP环比增长4.8%，制造业PMI连续7个月处于60上下，失业率低于5.6%，核心CPI从2003年底的1.1%升至2004年中的1.9%。信贷市场繁荣出现泡沫迹象，同时通胀上升，美联储重启加息。2004年6月-2006年6月，美联储连续加息17次，联邦基金目标利率从1%上调至5.25%。 7 美联储或在今年启动加息，9月份为第一个时间窗口 综观近30年来美联储加息决策，大部分是为了防止经济过热、抑制通胀。随着美国经济接近充分就业水平、增长回归潜在增速、通胀温和回升，我们预计美联储将在今年开始启动时隔九年的加息，而9月份可能会是第一个窗口。 此前，美联储6月会议有15名FOMC成员认为首次加息的适当时间在2015年，美联储上调明年对经济和劳动力市场的评估，称经济温和扩张，就业加速增长。6月议息会议充分表明，美联储走在今年加息的道路上。美国六月非农就业增加22.3万人，时薪较上月零增长，同比升2%，单月看算是温和改善，但在过往12个月美国非农就业平均每月增加25万人，靓眼的就业数据也为加息提供支持。 责任编辑：lxb |
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