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Cash Converters International Ltd 投资分析：Cash Converters International Ltd ? 收 益 状 况 图(1) 2004-2016：报告每股收益记录 耳朵点评：这份过往收益记录的主要特点是 1) 2004-2014年间，业务收入与每股利润不断在增加，直到2015年，上升趋势被打断；2) 头三年没有支付任何股息 数据显示：2004-2016年的13年间，平均报告每股收益约为0.04澳元，平均每股股息约为0.02澳元，公司共为股东赚取了0.56澳元的每股收益，并支付了0.30澳元的股息，平均股息支付率约为53.6% 非经常损益：需要注意的是最近两年的经营赤字，它们反映了一些定性因素 图(2) 2015年非经常损益项 根据资料显示，2015年的损益表中出现了一些非经常项目： ① Kentsleigh Agency业务合同终止费：29,628,270澳元 ② 银行融资合同终止费：700,000澳元 ③ 新南威尔士州集体诉讼赔偿费：23,000,000澳元 ④ 集体诉讼法律服务费：1,844,903澳元 ⑤ (2016年) 澳大利亚证监会合规审查损失准备金：12,500,000澳元 5笔非经常损益项合计金额达67,673,173澳元！根据官方解释，由于【Kentsleigh Agency业务合同终止费】是为了节约公司在未来的支出 (换句话说，现在公司翅膀硬了，不再愿意与其他中介合作，支付令人讨厌的佣金)，因此笔者认为，虽然该笔金额带有偶生属性，但也与正常经营有关，应该被计入2015年的经营结果 本 益 比：以最近的收盘价0.31澳元为基础，13年平均每股收益的市盈率约为7.75倍，而10年平均每股收益的市盈率则为6.20倍 本益比的结果显示：该股票可能有戏！ 那么，最近两年到底发生了什么重大事件，以至于影响了公司的利润和股价： 图(3) 2004-2016年报告收益柱状图 图(4) 2011-2016年历史股价走势 事件(一)： 西太银行终止融资服务 由于监管压力，澳大利亚四大行之一的西太银行 (Westpac Bank) 决定终止与公司的合作，停止为公司提供与小额信贷 (STCCs or SACCs) 相关的证券化融资服务 (securitization facility) 事件(二)： 借款人集体诉讼 2015年6月18日，涉及37,500人的集体诉讼案 (class action lawsuit) 正式了结，公司为此支付数额达2,300万澳元的赔偿款。 该集体诉讼案中的借款人主要是在2010年6月到2013年7月之间从公司获得短期个人贷款的客户。这些人声称：Cash Converters International公司变相提高了年利率——现金贷款 (cash advance)：633%；个人贷款 (personal loans)：145% (*法律规定了48%的上限) 2016年4月27日，涉及23,000人的集体诉讼官司风波再起！ 该案中的借款人主要是在2010年4月28日到2013年6月30日之间从公司获得个人贷款的客户。他们声称公司收取了不合理的中介费 (brokerage fees)。目前，该诉讼官司还在进行中... 事件(三)： 行业监管风暴 澳大利亚小额信贷市场一贯以来都处于监管之下：09年之前是由各州或地区监管，而09年之后则由联邦同一管理。 2009年，尽管澳大利亚联邦议会通过了《National Consumer Credit Protection Act 2009》 (国家消费者信贷保护法案)，但该法案最初并没有对所有提供消费者信贷的贷款人进行特别区分。到了2013年，议会决定收紧对个人消费者信贷市场的监管： 1) 设定48%的年利息率上限； 2) 小额贷款 (small amount credit contracts, SACCs) 被定义为由非储蓄结构提供的、信贷额度小于2,000澳元、贷款期限在16天到1年之间的贷款，并允许贷款人征收额外20%的贷款手续费 (loan establishment fee)； 3) 中额贷款 (Medium amount credit contracts, MACCs) 被定义为由非储蓄结构提供的、信贷额度介于2,000澳元至5,000澳元之间、贷款期限在16天到2年之间的贷款，并允许贷款人征收额外400澳元的贷款手续费； 4) 除此之外，小额贷款人还必须遵循其他一些贷款活动行为条例 现在的问题是：监管部门发现有些贷款人利用他们的小聪明和借款者的无知变相提高利息率，试图突破48%的法定上限；在某些例子中，甚至试图让借款者陷入无限的债务恶性循环当中。 具体问题总结如下： 1) 54%的贷款人借给了已背负债务的借款人； 2) 约1/3的贷款借给了那些过半收入来自政府低保的弱势群体； 3) 约2/3的贷款人貌似违背了相关的法律法规或道德行动准则；
收集相关资料真心不容易！ 谈到这里，Cash Converters International公司当前所面临的外部经营环境已经很明确了——政府决定搞一些事情出来安抚民心！ 那么，接下来我们需要对公司的财务状况做一次深入的检查，以评估这些不利事件以及相关的费用支出带来的影响。 ? 资 产 状 况 图(5) 2015-2016年资产负债表对比 收 益 方 面： 由于各种费用支出，2014-2015年的2年间公司报告了近2,700万澳元的亏损 资 产 方 面： 1) 应收款以及包括小额信贷应收款在内的存货余额双双下滑，数额达4,200万澳元； 2) 现金余额大幅增加，数额近4,700万澳元； 3) 长期应收款的增加几乎被固定资产的减少所抵消； 4) 有形资产总额略微增加约1,700万澳元； 负 债 方 面： 1) 流动负债的增加主要反映了短期借款的增加，数额约1,700万澳元 2) 长期借款保持不变； 3) 普通股资本增加近5,400万澳元，而留存收益则减少约6,000万澳元； 由此可见： ① 公司及时处理了部分流动资产，收回现金； ② 通过股权融资补充了必要的运营资金； 图(6) 2015-2016年重要财务指标
通过观察2014年和2016年的重要财务指标，笔者惊奇地发现：Cash Converters International公司的运营资金状况并没有遭到严重的打击，而这也多亏了公司及时变现部分流动资产的行动和主要股东的鼎力相助！ 图(7) 截止于2016年6月30日的资产状况
图(8) 2016年固定费用保障倍数
资本结构：无论是以账面价值还是以市场价值为核算基础，资本负债率和权益负债率两项指标的结果均处于可以接受的范围之内 2016 年 后 的 真 实 情 况 What follows from 2016 on ... 图(9) 2004-2017年报告每股收益记录 (2017?)
拭目以待...
那么，最后的问题是：
从定量的角度来看，6倍左右的市盈率、并未出现严重恶化的运营资金地位和可接受的资本结构等因素均预示着该普通股潜在的投资吸引力。 从定性的角度来看，公司及整个行业仍然受到一些不利因素的制约： (1) 悬而未决的集体诉讼官司； (2) 结果不明朗的行业监管风暴； 但这些因素似乎都是暂时性的，而Cash Converters International公司作为个人小额信贷行业的核心玩家，其位居鳌头的市场地位 (在全球20个国家拥有超过700间连锁店的网络渠道) 无疑是一个有利因素。 让我们再次尝试从德州扑克下注的逻辑来思考问题：
针对目前公司的处境，毫无疑问的是：以上任意一种情形的出现都能给以当前价格买入其股票的投资者带来不错利润。 那么，接下的问题便是进一步思考各种情形在未来出现的可能性！(别忘了系统性风险) （Cash Converters International 投资分析 完）
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