商业银行向实体经济贷款（即新增信贷），是商业银行负债端扩张的最主要、最传统的来源。新公布的经济数据显示，6月新增信贷15400亿，超预期增长，而M2余额仅为9.4%，再创历史新低，两者超预期大幅背离。 当前我国信用创造货币的主要来源方式有五种：新增贷款（新增信贷）、商业银行证券投资、同业业务派生、银行外汇买卖。2015至今，中国处于外汇占款存量下降时代。 而这一次新增信贷和M2增速超预期背离意味着什么？ 中信固收首席研究员明明接受凤凰财经采访时表示，新增信贷和M2增速超预期背离意味着去杠杆取得效果，银行同业业务降低。 无独有偶，联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖也表示，M2的存款派生渠道一方面是靠信贷，但信贷数据不弱，另一方面是同业存款，（可以看出）金融去杠杆压力下同业存款下降是M2回落的主因。实体融资需求还是挺强的，或因为房地产回落得比想象中慢、制造业设备更新需求所致。 九州证券全球首席经济学家邓海清认为，6月M2与信贷和社融之间存在“剪刀差”，表现在全社会杠杆增速下滑，但实体经济融资情况良好，去杠杆主要发生在金融部门。从实体经济来看，两数据可以看出，央行“维稳”态度明确，金融服务实体经济并未明显下滑；而在银监会等严监管下，金融体系的空转问题得到明显改善，金融部门去杠杆成效显著。 交银金研中心高级金融分析师鄂永健对此解读称，两者背离可以看出去杠杆取得效果，主要原因和5月类似，尽管贷款增多，但预计非信贷类资产（包括银行同业等）投放增速下降明显，对M2增速构成拖累。在金融去杠杆持续推进的背景下，未来M2增速回升面临不小的压力。 针对6月M2增速再创历史新低，央行调查统计司司长、新闻发言人阮健弘表示，只要实体经济的合理融资需求得到满足，M2增速放缓可能是新常态，市场不必过度解读。并且，基数效应拉低6月M2增速约0.15个百分点。若考虑基数效应，6月末M2增速与上月末基本持平。
1、新增贷款 商业银行向实体经济贷款，是商业银行负债端扩张的最主要来源。从资产负债表来看信贷创造存款的过程：假设经济体最初的100元来自于实体部门从海外带入的外汇，当实体部门将外汇兑换成本币后，中央银行形成了100元的外汇占款。实体部门再将本币存入商业银行，商业银行则按照法定存款准备金率（暂定20%）缴纳准备金，剩余存款存为超额准备金。此时，央行、银行与实体部门的资产负债表均为100元，基础货币与广义货币也均为100元。随后，当实体部门向银行贷款时，银行负债端派生出80元的存款，而资产端则增加了80元的贷款。由于新增的80元存款需要交纳16元的法定存款准备金，于是超额准备金中的16元划入法定存款准备金。同时，实体部门负债端增加了未归还的贷款，而资产端则多了一笔80元的存款。最终，基础货币仍为100，中央银行资产负债表并未扩张，而广义货币增加至180元，银行与实体部门的资产负债表也相应扩张。 2、商业银行证券投资 现在假设企业并非通过贷款融资，而是改为发行债券，其中80元债券被商业银行购买，此时商业银行的负债端与资产端也同时扩张了80元，不同于贷款的是资产端的增加科目改为了持有债券。而实体部门负债端也由贷款融资变为了债券融资。如果实体部门发行的债券是被银行体系以外机构或个人购买，则视为直接融资，并不会派生货币。 3、同业业务派生 假设经济体增加了非银金融部门，并因资金需求向商业银行拆借80元，并将80元存入银行。则非银同业部门负债项下将增加同业拆借80元；资产项下增加存在银行的存款，称为存放同业。银行在负债项下增加了存款80元，称为同业存放；在资产项下增加了对同业的一笔债权，称为拆放同业。在此过程中，银行业对外信用扩张80元，其资产负债表和全社会广义货币也相应扩张。 现实中，金融机构间的同业业务越来越复杂，除了同业拆借外，还有买入返售、同业存单等各种业务，但只要是银行向非银行同业融出资金，并形成同业存放，都会导致货币的派生。此外，在一些银行之间的买入返售业务中，会产生一家银行的表内部门与另一家银行的表外部门交易的情况，这部分会导致两家银行表内合并后形成轧差，也会形成相应的货币派生。近年来，银行同业业务造成的新增M2有增多的趋势。 4、银行外汇买卖 现假设实体部门在对外贸易过程中，有赚得价值80元本币的外汇。此时，其资产项与所有者权益均增加80元。随后，实体部门向银行进行结汇，对应银行在柜台市场买入外汇。此时，银行负债端派生出80元存款，资产端则增加相应的外汇。基础货币仍为100不变，广义货币增加值180元。紧接着银行向央行申请结汇，央行的外汇占款增加80元，商业银行准备金增加80元，并造成基础货币增加80元。以上过程描述了2002年以来我国在加入WTO之后外汇占款大幅增加，导致基础货币与广义货币不断增加的过程。 为了对冲货币的增发，历史上央行主要通过两种手段实施。一是通过上调法定存款准备金率，假设央行将法定存款准备金率由20%上调至30%，则商业银行超额储备金对应减少18元，划入法定存款准备金，其再次派生货币货币的空间下降，但基础货币并未变化。二是通过发行央票回收基础货币，央行发行央票80元，银行则动用相应超额准备金购买，基础货币被回笼。 5、财政存款 财政存款主要对货币量存在两种影响，一是存放在货币当局资产负债表上的政府存款，主要包括地方政府存款、中央政府存款和商业银行划来财政性存款，影响基础货币投放；二是存放在商业银行的财政存款，包括中央财政存款、地方财政存款、财政预算外存款和国库定期存款。 假设变动前实体部门已经向银行贷款80元，基础货币与广义货币本别为100元和180元。此时，实体部门向财政缴税20元形成财政存款，则实体部门存款下降20元至160元，对应负债所有者权益下降20元。考虑情况一，上缴的税收存入银行部门，则原来实体部门在银行的存款将减少20元形成财政存款。由于财政存款（假定为预算内）不计入M2，也不缴纳准备金，因此广义货币减少20至160元，但银行法定存款准备金减少4元划入超额准备金。央行资产负债表、准备金总量与基础货币均不发生变化。 情景二，企业缴税直接存入央行账户，则银行存款减少20元，对应超额准备金减少20元，随后法定存款准备金再转入超额准备金4元，超额准备金变为48元。央行负债端准备金减少20元，财政存款增加20元，对应基础货币减少20元至80元。可见，两种不同的财政存款上缴，对基础货币与广义货币的影响是不同的。 凤凰财经旗下小报告 ▼
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