 作者：邱冠华、王剑、张宇、袁梓芳 来源：国泰君安研究所银行组 央行公布5月详细金融数据 5月央行的详细金融数据终于出炉。5月末，M2余额为160.1万亿元，月度环比增5029亿元，同比增速为9.6%，为近几年首次低于10%。 根据我们的M2测算框架，当月M2派生来源全部为信贷，其他渠道全部负贡献，该情况与4月类似。而自营债券、非银/非标是拉低M2同比增速的主要原因。这些信号均显示，金融去杠杆还在持续推进，银行对非银/非标的投放收缩，债券市场则受高利率影响，也有收缩。 环比看 信贷成为M2的惟一投放渠道 5月M2环比新增5029亿元，其中，信贷渠道派生11800亿元，其他渠道均为负贡献。外占略有下降，自营债券下降使货币回笼2115亿元，财政存款回笼货币2179亿元，其他渠道（银行非银、非标为主）下降也回笼了2184亿元。这一情况与4月类似，信贷成为M2的惟一投放渠道。这反映出，银行业务正受到金融去杠杆系列政策（包括货币稳中偏紧、监管严查等）影响，银行投放非银、非标在下降，而企业融资则回归信贷渠道。因此，这是不同融资渠道的相互替代，尚不能用来衡量社会总融资需求变化。 同比看 非银/非标收缩拉低M2增速 5月末M2同比增速为9.6%，为近几年首次低于10%。其中，外占、债券、信贷、财政、其他（非银/非标）各贡献-1.5、-1.1、8.9、0.3、3.0个百分点（合计9.6%）。与前几个月相比，其他（非银/非标）的贡献下降最显著，前几个月其贡献3.5-4.8个百分点。债券的负贡献也有所扩大，达到-1.1个百分点，前几个月是不到-1个百分点。则信贷的贡献略有上升，升幅微弱，主要是因基数较大。这些信号反映的情况与前文一致，银行投放非银、非标在下降，回归信贷融资。 金融去杠杆仍在持续推进 继4月份金融数据出现明显的金融去杠杆效果之后，5月金融数据延续这一走势，金融去杠杆效果继续体现。 银行绕开监管额外加杠杆的主要业务品种，是银行通过非银SPV（各种资管产品或通道）投放资金，最终标的包括债券、非标（类信贷）等。在货币政策（稳中偏紧）、宏观审慎政策、监管政策三重压制下，这些业务明显收缩。与此同时，企业等融资主体开始寻求信贷融资，因此表现为信贷融资需求旺盛。这是一种此消彼涨的融资结构调整，信贷的增加有助于银行报表“纯化”，风险更为可控。 |
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