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2000年2月，李振国与两个朋友出资50万元，成立了西安新盟电子科技有限公司，也就是隆基股份的前身。 而现在，隆基股份已经成为全球最大的单晶硅光伏产品制造商，销售额过百亿，市值约三百亿。 在2017年1月，工业和信息化部、 中国工业经济联合会公布的第一批制造业单项冠军示范企业名单中，隆基股份被评为单晶硅片的单项冠军，其他在榜单上的企业有我们耳熟能详的万向钱潮（万向节），歌尔股份（微型电声器）等。 那是什么让隆基股份脱颖而出，未来以隆基为代表的单晶光伏又会怎么样呢？这里面有没有投资机会呢？ I. 隆基的护城河 隆基在2014年以前，主要是从事单晶硅棒和单晶硅片的业务（下图红色框），而2014年后隆基才向下游单晶电池片，单晶组件和电站扩展（下图蓝色框）。 在光伏行业，越往上游走，其技术壁垒越高，而隆基一开始就是选择'啃硬骨头'，从技术壁垒较高的'硅棒'和'硅片'入手，建立自己的护城河，所以钱真理认为隆基是一家以技术为核心的公司。 2016年，隆基的收入为115.3亿，其中94%是来自其硅片与组件的销售，其中硅片收入为50.7亿，组件收入为57亿。 在单晶硅片环节，2016年，隆基股份与中环股份已占全球产能的76%，形成了寡头垄断，而隆基以7.5Gw的产能占据了近40%的市场份额。而目前，隆基正在不断扩产，预计其硅片产能2017年能够到达12Gw，2018年到达20Gw。 而如果我们对比隆基与第二名中环的毛利率，我们会发现，隆基远远超过对手。 如此高的毛利率，并且远超第二名15%，当然会引来非议，同时，因为其组件销售的特性导致了现金流与收入并不匹配的现象，也有过争议。 钱真理认为，高毛利是来自于隆基的规模效应以及其多年来的研发积累成功，这二者是隆基的护城河。 关于规模效应，我们可以从隆基具有全行业最大的产能来印证，同时，如果我们对照多晶上游的龙头，保利协鑫，其2016年光伏材料的毛利率为27.7%，与隆基相似。 关于技术领先，我们也可以从其近几年不断的研发投入看出。2016年，隆基研发投入为5.63亿元，对比中环，其2016年的研发费用为3.91亿元。 同时，三钱二两（微信ID:ThreeQian）也看到公司管理层真金白银的增持，至少钱真理相信，如果公司造假，其现任董事长钟宝申不会自掏腰包，从股灾后的15年7月一直增持共1827万股，花费约2.5亿。 II. 单晶的未来 近三年，由于单晶成本的快速下降以及领跑者计划对高效能的偏向，国内单晶占比提升很快。从组件端统计，2016年国内单晶组件出货量约9Gw, 单晶组件份额已由2014年的5%，提升至2015年的15%，再到2016年的30%左右。 在海外，单晶的市场规模近些年的市场份额一直在缩小，直到2016年才由19%增长到21%，单晶又回复了上涨趋势。 （海外单晶多晶占比（去除中国）） 究其原因，主要是海外市场的单多晶组件价差保持在6-10美分/W 左右，而不像国内的单晶组件仅高于多晶组件0.1元/W。海外较大的价差，使得单晶的性价比优势不明显。 对于未来，根据我国工信部发布的《中国光伏路线图》（2016年版），单晶会逐渐取代多晶，工信部预测到2025年多晶硅片的占比将会从目前的80%降至48%，而单晶硅片的市场份额将从目前的19.5%升至2025年的48%。 钱真理认为，单晶取代多晶的趋势已经正在发生，并且会持续。里面最重要的一点便是单晶的成本下降带来的优势。目前，隆基的单晶拉晶成本已经降低到1.9-2.3美分/瓦左右，而单晶、多晶的发电效率差接近2.55美分/瓦，因此，即使多晶铸锭的成本降低为零，多晶也不再具有成本优势。 另外一点就是行业内目前都在为单晶布局，也佐证了单晶取代多晶的趋势。以晶科，天合这样的多晶龙头为例：晶科2017年将在新疆规划2GW单晶产能，包括单晶硅棒，而天合也与隆基和永祥，共同出资，建设丽江年产5GW单晶硅棒项目。 III. 投资机会 钱真理认为，回望过去，隆基在整个光伏行业的表现可算是十分优秀： 而投资隆基股份的核心观点便是'实虚结合'： 实： 最优秀的单晶企业（高护城河 + 高于行业平均的利润率 + 好的管理层） 顺应单晶替代多晶的趋势 未来1-2年可期的收入增长（主要来自于自身扩产能，扩大市场份额） 虚： 未来光伏平价上网带来的广阔的市场空间 目前，隆基的PE水平为16倍左右： 但这16倍PE对应的是隆基未来每年20%的复合增长，而这个增长也十分容易印证，就是来自于隆基的产能扩张。 当然，这里不得不提的就是未来硅片与组件的价格仍会下降，同时，国内很多厂商也纷纷加入单晶的行业，无疑也会加剧行业竞争，减少隆基股份的毛利率，尤其是今年下半年。 钱真理预计隆基股份2017年的收入在140亿左右，2018年收入在190亿左右，对应净利润2017年为18亿，2018年为22亿左右，对应目前16倍，13.6倍PE，这样的成长在A股不算贵。 再说一点题外话，隆基在2016年的年报里披露，其公司还炒股，并且全仓一只股票，而这只股票便是特斯拉。 而这一只股票也让隆基赚了约2000万人民币。 最后，分享一个钟宝申2017年被评为新浪'2016年经济人物'的视频，有意思的是，里面提到了为何取名'隆基'，而这是源于创业时致敬他们的校长，江隆基先生。
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