|
专题摘要 主要结论： 基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差=现货价格一期货价格。参照物不同，基差结果不同。 自郑棉上市以来，历次交割替代品的范围及升贴水调整对基差走势影响明显。 基差主要应用于卖出套利操作和买入套利操作，卖出套利操作的盈利主要来自于基差扩大，买入套利操作的盈利主要来自于基差收窄。 套保操作中，以交仓单为目的的卖出套保操作，收益的确定性最高。在进行买入套保操作的同时，建议企业提前锁定下游产品价格，锁定利润。 一、郑棉上市以来基差走势 在郑棉基差的计算中，我们以中国棉花价格指数3128B作为现货基准价。 数据显示，郑棉2006年6月上市至2009/10年度期间，基差整体处于负值，表明现货较期货存在一定贴水。2010/11年度至2012/13年度，基差波动幅度较大，进入交割月，基差总体处于负值。2013/14年度至今，基差整体处于正值，表明现货较期货存在一定升水。
1月合约的基差走势在4、5月至8、9月期间存在较为明显的上涨趋势。 从商品供需角度分析，4、5月期货市场进行棉花播种期的天气和面积炒作居多；而现货市场4、5月的棉花供应相对充裕，从而形成基差的阶段性低点。8、9月期货市场方面，棉花成熟期的天气炒作基本结束；现货市场上棉花多处于新旧棉供应断档期，而新棉上市可能的推迟及质量方面的缺陷在现货市场最先体现，从而形成基差的阶段性高点。
5月合约的基差走势在8、9月至12月期间存在较为明显的下降趋势。 从商品供需角度分析，8、9月期货市场方面，棉花成熟期的天气炒作基本结束；现货市场上棉花多处于新旧棉供应断档期，而新棉上市可能的推迟及质量方面的缺陷在现货市场最先体现，从而形成基差的阶段性高点。12月现货市场棉花供应压力较大；而期货市场存在阶段性低点买入的资金推动，从而形成基差的阶段性低点。
9月合约的基差走势在7、8月及交割月存在较为明显的期现基差回归趋势。 从仓单规则角度分析，9月1日开始接受新棉仓单注册申请，不再受理陈棉仓单注册；陈棉仓单从8月1日至次年3月最后一个工作日止，每天贴水4元/吨。此举将促进仓单交割及仓单注册、注销力度，促进期现价差回归。 二、郑棉替代交割品调整对基差影响明显 郑棉期货上市至今，郑州商品交易所有关郑棉交割替代品范围、质量升贴水等方面的规定经过多次调整，对基差走势影响明显。 2.1 郑棉上市至2009/10年度
从规则可以看出，郑棉上市至2009/10年度期间，长度在28毫米以下，品级为5级及马值为C的皮棉不允许注册仓单，仓单的质量标准相对较高，相对现货有明显升水。印证了上文中的判断，郑棉2006年6月上市至2009/10年度期间，基差整体处于负值，表明现货较期货存在一定贴水。 2.2 2010/11年度至2012/13年度
国务院批准的《棉花质量检验体制改革方案》棉花质检体制改革过渡期于2010年8月底结束。从CF1011合约开始，郑棉交割单位由原规定20吨±0.5吨改为185包±5包，即由200型打包机生产的棉花改为由400型打包机生产的棉花。 从规则可以看出，2010/11年度至2012/13年度期间，长度在28毫米以下的皮棉依然不允许注册仓单，但品级为5级及马值为C2的皮棉允许注册仓单，仓单的质量标准有所下降，期货多数时间内相对现货贴水。 该阶段国内、外棉花市场出现了极端暴涨暴跌行情，导致基差波动幅度加大。印证了上文中的判断，2010/11年度至2012/13年度，基差波动幅度较大，进入交割月，基差总体处于负值。 2.3 2013/14年度至今
国家标准化委员会于2012年11月21日发布了新修订的棉花国家标准，并从2013棉花年度(2013年9月1日起)实施。GB1103-2012《棉花细绒棉》在保持GB1103-2007《棉花细绒棉》标准基础上，根据棉花加工方式将棉花标准细分为两个部分，即GB1103.1-2012《棉花第1部分：锯齿加工细绒棉》和GB1103.2-2012《棉花第2部分：皮辊加工细绒棉》。其次由于HVI仪器设备无法检验棉花品级，为了进一步实现全面棉花质量仪器化检验目标，新国标修订取消锯齿细绒棉按照品级分级，采用颜色分级指标体系。皮辊加工细绒棉仍维持品级指标体系。 从规则可以看出，2013/14年度至2016/17年度期间，长度为27毫米的皮棉允许注册仓单，颜色级为2级的皮棉贴水幅度整体低于GB1103-2007《棉花细绒棉》中品级为5级棉的贴水，断裂比强度S3的范围为26-28.9cN/tex，仓单的质量标准进一步下降，期货较现货出现明显贴水。印证了上文中的判断，2013/14年度至今，基差整体处于正值，表明现货较期货存在一定升水。 2.4 2017/18年度
2016年11月11日，郑商所发布公告： （1）新疆农资集团北疆农佳乐有限责任公司、石河子天银物流有限公司、库尔勒银星物流有限责任公司由郑州商品交易所指定棉花交割中转库转为指定棉花交割仓库，自2017年9月19日起执行。 （2）非新疆生产加工的棉花用于期货交割时贴水200 元/吨；取消新疆生产加工的棉花升水200元/吨的规定。上述调整自2017年9月19日开始执行。 （3）对指定棉花交割仓库升贴水进行调整，自2017年9月19日开始执行。具体升贴水标准调整如下： 河南省内交割库升贴水（元/吨）：900 减去“运费补贴” 湖北、河北、安徽、山东省内交割库升贴水（元/吨）：950 减去“运费补贴” 浙江、江苏省内交割库升贴水（元/吨）：1000 减去“运费补贴” 自从2014/15年度以新疆为试点进行棉花目标价格改革以来，国内棉花种植重心不断向新疆倾斜，当前以内陆为基准交割库的棉花仓单注册成本中已经包含了运输价格。 我们从郑商所的相关规定推断，如果2017/18年度生产的棉花与2016/17年度在成本上没有明显变化，则期货价格较本年度将会有比较明显的下跌，此下跌幅度基本与新疆至内陆的运费（考虑运输补贴）相当。 三、期现操作应用 3.1 卖出套保 在期现操作中，以交仓单为目的的卖出套保操作，收益的确定性最高。具有现货背景的公司需要做的是确定好自己的皮棉成本及期货升贴水，预留出自己认可的利润水平，在盘面合适的价位进行卖出操作，等待交割。 以在CF1505合约上进行卖出套保操作为例，在2-3月份基差处于较低水平，该时间段选择合适的交割品进行卖出套保操作，可以锁定利润。
如以2129级新疆产棉花注册仓单，仓单升水=颜色级300+长度100+新疆产地200+主体颜色级100=700。
3.2 卖出套利 以在CF1601合约上进行卖出套利操作为例，期货价格持续下跌，但现货价格相对稳定，基差持续扩大。在4、5月进行期货卖出操作，择机平仓，可以获得较好的利润。
进行卖出套利操作，盈利来源主要有两块：销售收益和基差收益。 销售收益=期货销售价格-皮棉成本-仓单注册成本 基差收益=期货平仓利润-现货购销损失
实际操作中，如果市场价格向不利于卖出套利操作的方向发展，止损、提前交割或等待集中交割将有效降低损失。 3.3 买入套利 以在CF1609合约上进行买入套利操作为例，在2-3月份基差处于偏高水平，该时间段进行买入套利操作，择机平仓，可以获得较好的利润。
实际操作中，如果市场价格向不利于买入套利操作的方向发展，止损或提前交割将有效降低损失。 3.4 买入套保 同样以CF1609合约为例，企业根据自己的生产需要，在3月前后进行买入套保操作，等待交割或提前平仓，能获得较好的利润。 实际操作中，如果市场价格向不利于买入套保操作的方向发展，止损或提前交割将有效降低损失。 实际生产中，建议企业在进行买入套保前，提前签订产品销售合同，提前锁定利润。 来源：中信期货研究资讯 关注中信期货研究资讯，了解更多市场信息、掌握最新市场动态 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2016版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 |
|
|
来自： 昵称36538943 > 《产业链》
