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棉纱期货各项准备工作就绪，将于8月18日在郑商所挂牌交易，可谓千呼万唤始出来，承载了许多纺织企业的期盼。为了棉纱期货上市后能更好的参与交易，现围绕棉纱期货合约、棉纱期货交割细则以及棉纱仓单关系办法做详细的讲解，并对棉纱上市后的交割厂库和上市初期棉纱价格运行区间做出猜想。 1棉纱期货合约 1.1棉纱期货合约基本要素 棉纱交易代码为CY，与棉花交易代码一样，取自英文首字母。在棉纱期货合约的设计上，很多要素都与棉花期货合约相同，比如交易单位（5吨/手）、最小变动价位（5元/吨）、每日价格波动限制以及最低交易保证金、最后交易交割日，主要考虑到棉纱期货上市后，存在棉花与棉纱之间上下游的套保需求，以便投资者更容易掌握和熟悉棉纱期货。 其中，合约交割月份上，对棉纱做出了1-12月每月交割的设置。这主要考虑到两点，第一、与棉纱现货市场连续生产的特点相符。棉纱作为工业品，具有连续生产的特点，其生产、消费、贸易、流通没有明显的季节性，且经销商普遍持有一定库存，相关企业在全年各个月份均有套期保值需求。因此，将所有月份设计为交割月份，可以为相关企业提供更加符合现货需求的套期保值平台。第二、与国内期货市场工业品交割使用连续月份的惯例相符。国内期货市场多将工业品交割月份设计为连续月份，如甲醇、玻璃、PTA、动力煤等。在交割月份设计上，棉纱期货与其他工业品设计保持一致，便于投资者理解记忆。 1.2棉纱期货的交易标的 棉纱的交易标的为32英支普梳纯棉纱，同时也是唯一规格交割品，这样的设置有利于提升交割标的的确定性。 选择32英支普梳纯棉纱作为交易标的的理由主要有四个方面。一、目前，32英支普梳纱的市场份额最大，足以满足期货市场交割需求。2016年国产棉纱产量为625万吨，其中32支普梳纱占比达到18.6%，产量为116万吨，按照中国棉纺织行业协会发布的近两年32支普梳棉纱价格指数均价21000元/吨计算，总价值高达243.6亿元。二、符合市场主体中小型企业的产品结构，套保需求强烈。三、行业内公认的低、中、高支定价基准，利于价格发现。四、配棉成分与棉纱期货基准交割品一致，方便套保套利。 2棉纱期货交割细则 2.1交割质量 对于交割基准品32英支普梳纱做出了3个属性规定和10个质量指标规定。其中三个属性规定为棉纤维含量、线密度以及实际捻系数。 其中线密度是纱线具有的一项属性指标，共有两种表示方式，分别为定长制和定重制。定长制：是指一定长度的纤维或纱线所具有的重量， 计量单位包括特数和旦数。定重制：是指一定重量的纤维或纱线所具有的长度， 计量单位包括公制支数和英制支数。 特数（英文代码 Ntex， 即特克斯），又称“ 号数” ，指1000 米长的纤维或纱线在公定回潮率下重量的克数。 英制支数（ 英文代码 Ne），指 1 磅重的纤维或纱线在公定回潮率下长度的840码的倍数，用于描述纱线的密度或直径细度。 棉纱特数与英制支数的换算因子为 590.5：即英制支数=590.5/特数；其中，英制32 支对应 18.5 特克斯，英制 40 支对应 14.8 特克斯。 另外，32英支普梳纱的10个质量指标规定如下： 针对这10个质量指标，共引用了三个标准，分别是：《 棉本色纱线》 GB/T 398-2008、乌斯特公报2013、《 棉纱期货异纤纤维检验规范》。 其中《 棉本色纱线》 GB/T 398-2008为2008年制定的国标，采用的范围水平主要为一等级优等品。由于国标制定年份较早，目前纱厂的生产水平基本高于国标标准，纱厂多采用厂标或行标，因此针对国标的质量指标达标率偏高。 《乌斯特公报》为瑞典的公司对全世界纺织工业中纤维、条子、粗纱和纱线进行分类的质量分级的参考指标。统计值一般分5%、25%、50%、75%、95%几档，通常认为50%统计值属一般水平；25%及以下属先进水平；75%及以上属较差水平。细节、 粗节、 棉结属于乌斯特指标，用乌斯特仪器检测，检测水平处于中等。 《 棉纱期货异纤纤维检验规范》是郑商所通过论证会、发放调研问卷、实地及电话调研等方式制定的针对异纤纤维的指标，且只针对此指标设置了贴水。在上市初期，检验方法将采用“试织试染法”，虽然其存在检验成本高，用时厂的弊端，但是目前现货市场较为接受的检验方法；“纱疵仪检验法”代表未来的检验发展方向，建议继续跟踪研究。 检验标准设定为，对32个筒纱/批进行抽样，之后用针织圆机织布制样20kg，把织成的样布放在验布机上，以≤5m/min的走速进行人工检验，若异纤纤维含量≤80处/20kg，则为基准品；若80处/20kg＜异性纤维含量≤100处/20kg的，每吨贴水交割结算价的2%；100处/20kg＜异性纤维含量≤120处/20kg的， 每吨贴水交割结算价的3%；异性纤维含量＞120处/20kg的， 每增加10处/20kg,每吨增加贴水交割结算价的1%，增加不足10处/20kg的，按增加10处/20kg计。 异性纤维含量不得高于200处/20kg。 2.2交割单位 棉纱的交割单位为20吨（公定重量），棉纱期货交易单位为5吨/手，因此交割需要4手棉纱期货的整数倍。另外，郑商所规定已交割单位的棉纱应满足“同一生产厂家、同一生产批次”要求。这样的规定主要因为与现货贸易主流运输方式相匹配，便于买方提货，组织交割；与规模以上消费企业的生产贸易习惯相适应，吸引买方参与交割。 2.3交割地点 目前郑商所设有基准交割地和辅助交割地，基准交割地为山东、河南、江苏，辅助交割地为浙江，将考虑设置运费升水。棉纱的主要运输工具为货车运输，且棉纱销售半径可达 800 公里以上。 根据近年来，现货市场的运费水平得知，棉纱汽运短途运输（80 公里以内）成本为 70 元/吨；中长途运输（ 800 公里以内）成本为300 元/吨； 800 公里以上为 400 元/吨。 另外，这样的设置也较为符合现货市场的纱厂分布情况。我国棉纱主产区为山东、河南、江苏、湖北等中东部地区，棉纱主销区为江苏、浙江、广东等东部沿海地区。
2.4交割方式及交割包装 上市初期，启用厂库交割；待市场运行平稳后，再行启用仓库交割。厂库交割的优势主要体现在四方面，一、买卖双方可协商交货产品，满足消费企业需求多样化；二、可银行保函注册仓单，减少生产企业资金占用；三、减少入库、出库环节，避免质量损耗，降低交割成本。 郑商所对于棉纱的交割包装要求为：同一客户同一批次交割的棉纱包装规格应当统一。采用纸管、塑料内膜袋和塑料编织袋的组合包装方式，由打包绳缝口捆扎，中间加固拦腰围带；筒纱按定重量成包，按公定回潮率（8.5%）时的净重量确定，每包净重25kg，误差不超过±0.2%。 根据市场调研，棉纱的包装成本主要由薄膜、塑料编织袋、打包绳、纸板构成，大致成本为300元/吨。
2.5交割流程 棉纱的期货交割可分为三种情况，是棉纱交割较为特殊的地方。 一、在交割月前，交割品以外的棉纱可通过期转现完成实物购销。自合约挂牌上市起，卖方、买方均可通过“期货转现货”平台，对多规格、多等级的棉纱进行需求匹配；匹配成功的，买卖双方签订“期转现”协议，交易所对其相应持仓以双方约定的价格进行平仓；买卖双方协商完成货物交收及货款结算。 二、进入交割月，第1-9个交易日间，交割品以外的棉纱可通过自报升贴水完成交割。每个交易日14:30前，卖方可提交非标准仓单棉纱的信息及升贴水（为控制交割风险，需为厂库棉纱），若有买方响应，闭市后予以配对，升贴水按卖方公布执行；若未得到买方响应，则闭市后交易所予以撤销，卖方可于次日继续提交申请，重新提交申请时，可根据市场情况调整升贴水，以便得到买方响应。 三、进入交割月，第1-10个交易日间，标准仓单完成交割。第1-9个交易日间，可自报升贴水交割，也可标准仓单交割；第10个交易日，只允许标准仓单交割，保证交割一致性。 3棉纱仓单管理办法 3.1棉纱入库、出库 棉纱适用非通用标准仓单，其《交割预报单》的申请与其他品种一致，需注意棉纱的《入库通知单》有效期（公历日）：40天。 入库时需要提交的证明分两种情况。首先，棉纱为境内棉纱，则货主应当向仓库提交本批棉纱生产厂家出具的厂检证书。厂检证书须载有生产厂家名称、生产日期、品名规格、净重、适用的质量标准和该批产品的质量检验结果等信息。其次，若棉纱为境外棉纱，则应提交该批棉纱的《中华人民共和国海关进口货物报关单》；生产厂家或者该批商品出口商开具的《产品质量证明书》、《产地证明书》；商品所有人应当对所提供的单证签署《进口棉纱单证合法、真实、有效保证书》。在棉纱期货上市初期，为保证棉纱的平稳运行，仅开放境内棉纱交割，等平稳运行后，将考虑开放境外棉纱的交割。 棉纱入库需要进行入库质量检验，入库棉纱的采样、制样、质检由质检机构负责，按国家有关标准执行，仓库应予协助，检验费用由货主承担。自完成采样之日起 10 个工作日内，质检机构应当出具检验结果并通知仓库。棉纱入库过程中和仓单注册前发现有下列情况之一的，交割仓库应当拒绝转存为期货交割商品，并及时通知会员或者货主： （一）同一交割单位的生产厂家、生产批次不一致的； （二）单包实际回潮率大于 9%的； （三） 生产日期超过 3 个月的； （四） 包装不符合交割规定或出现严重污染、水渍，发现火烧、霉变等情况的。 棉纱出库时，厂库向货主提供符合交割标准的 《产品质量证明书》和《产品出厂检验报告》。提货人对棉纱异性纤维含量保留申请复检权利的，可进行留样，厂库应在提货人监督下在货物装运到买方运输工具前进行抽样，经双方确认后共同封样。样品一式两份，一份由货主保存，一份由厂库保存，厂库应将样品保留至发货后 30 个日历日，作为发生质量争议时的处理依据。 3.2棉纱仓单的有效期 基于棉纱的工业品特性，规定棉纱仓单的有效期为4个月，每年 2 月、 6 月、 10 月第 12 个交易日（不含该日）之前注册的厂库和仓库标准仓单，应在当月的第 15 个交易日（含该日）之前全部注销。已经注销的棉纱仓库标准仓单，货物尚未出库且生产日期仍符合注册条件的，可重新申请免检注册，需注意，生产日期不可超过3个月。 3.3棉纱的复检 棉纱复检机构为原质检机构，交易所可调换或增加质检人员。对于棉纱的复检，交易所做了如下几点规定： （一）复检机构自收到交易所复检通知之日起 4个工作日内（棉纱品种为 10 个工作日内），应当作出复检结果，并将复检结果书面通知交易所，交易所通知异议方。 （二）交易所不受理棉纱仓库仓单异性纤维含量指标的出库复检。 （三）对棉纱异性纤维含量有异议的，可以在货物出库前提出，也可以预留样品，保留申请复检的权利，并在货物出库之日起 30 个日历日内提出。 （四）棉纱预留在厂库的样品，由厂库寄给货主或由货主取回，邮寄费用及邮寄过程中产生的样品损伤由货主承担，双方协商一致的除外。 （五）棉纱异性纤维含量复检结果增加贴水的，货主不得拒绝接货，由此造成的损失由厂库与货主协商处理。双方协商无法达成一致的，复检及相关费用由厂库承担，厂库根据交易所相关规定对货主进行补偿，补偿金额=该品种期货最近交割月最高交割结算价×复检增加贴水部分的商品数量×贴水比例。 其中需要注意，若复检结果中棉纱异性纤维含量结果符合贴水标准的，货主不得拒绝接货，这一规定或使得下游用纱企业存在一定程度的结果疑虑。 另外，目前暂未公布质检机构名单。我国棉纱质量检验方式主要有三种，国家机构检测、企业自检以及第三方机构检验。目前我国有 100 家具有纺织品服装检测能力的专业检验机构或实验室，已建设有 6 个国家级纺织品服装质检中心，包括上海、天津、广州、浙江、 福建和河南。此外，各省区在纺织纤维的主产地和主销地大都设有地（市、州）级纤检机构。 4棉纱的交割厂库以及上市初期价格运行区间猜想 4.1棉纱的交割厂库猜想 从已公布的棉纱期货交割细则知道，棉纱的交割地点为山东、河南、江苏以及浙江。此前公开《关于征集和推荐制定棉纱交割厂库的通告》中，有一条原则为棉纱生产规模在10万锭以上，由此收集交割地点中满足此项规定的且财务等各方面状况良好的棉纱生产企业，猜想名单如下：
4.2棉纱上市初期价格运行区间猜想 目前，对于棉纱期货上市初期的价格猜想，主要集中在22500-24500元/吨的区间内，上下区间相差高达2000元/吨，也反映了目前市场对棉纱后市的不确定性，分歧较大。 今年以来的中国棉花价格指数看，棉花价格指数均价为15930元/吨，根据32支普梳纱的加工成本计算，预估得到32支普梳纱的成本价为22930元/吨。今年以来，国内现货市场上32支普梳纱均价为23190元/吨。
近期棉纱的销售较为平淡，截止7月28日，织厂棉纱日均库存为9.8天，库存量下降至低位，符合季节性规律。全棉胚布日均库存仍在增加中，即将进入季节性去库存时间段，在织厂棉纱库存偏低的情况下，对上游棉纱将有较好的需求传导，但需要以时间换空间。
笔者认为，棉纱上市初期，价格将以平稳运行为主，棉纱价格中心23000元/吨，等待下游需求的启动，对棉纱行情将有一定支撑，但也需注意初期厂库交割运行情况。棉纱上市后，可以关注棉花、棉纱间的套利机会，一般32支普梳纱加工成本可估算为7000元/吨，当棉花、棉纱价差小于32支普梳纱成本时，可进行买棉纱卖棉花的操作，反之则卖出棉纱买入棉花；由于棉纱是每月连续交割，合约间的持仓成本基本恒定，一旦出现偏离，将出现棉纱的月间套利机会。 本文作者：浙商期货李若兰 |
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