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$海康威视(SZ002415)$ $大华股份(SZ002236)$ $中科曙光(SH603019)$ 海康威视2017年半年报昨日公布。本文选取了海康近5年来（2013—2017）的半年报财务数据进行分析，如此，趋势分析使用的数据才具有可比性。 数字冷冰冰的没有情感，杜邦分析也有其局限性，但你能找到比杜邦分析更综合的指标分析法吗？另外，财务分析只是发现企业问题的入口，提醒我们从哪里入手，它从来都不是分析问题的终点。 
一、海康威视是做什么的？ 首先，京东是这样说的。 在搜索框中输入“海康威视”，下面会自动弹出海康威视的产品，主要是摄像头和录像机。海康威视主要做监控产品，跟京东上的相吻合。 可见每天都把时间和人民币付给京东还是有用处的。我心里只有一件事那就是逛京东，京东让我学习进步。:-D 
另外，海康威视营业利润的产品构成是这样说的。 前端音视频产品+后端音视频产品+中心控制产品，三者为海康威视贡献了超过90%的利润。 可见音视频产品市海康的主要收入来源，它们的毛利率可以达到45%以上，但距离50%还有几个百分点的距离。 
上图的前两部分收入表明，海康的产品基本覆盖了视频监控系统的前后端。 一个典型的视频监控系统主要由三个部分组成，分别是： ①前端的视音频信息采集设备； ②传输设备； ③后端的信息记录和控制设备。 主要流程和结构如下图所示，黄色着重标出的是海康威视与上面三个环节相对应的产品系列。京东网站上弹出来的摄像机和球机属于采集设备。 
最后，我们再从产业链的角度看下海康威视是做什么的。 视频监控行业是安防行业的主要行业之一，海康威视主要从事安防视频监控产品的研发、生产和销售，属于中游的安防产品制造商和供应商。下游的客户需求是海康业绩增长决定性的驱动力。
那么，如何一句话说明海康威视是做什么的？  海康威视是安防——视频监控行业的龙头企业，主要生产前后端音视频（监控）产品，下游对安防的需求是其市场规模增长的主要因素。 二、海康威视半年报杜邦分析 
1、净资产收益率（加权，扣非）维持在13%左右，增速下滑； Roe极大值出现在2015年。 
2、净利率下滑，跌破20%；  净利率5年降了5个百分点，从25%下滑到20%； 净利率最大值出现在2012年，为25.98%。
——净利率下滑不是毛利率下滑的问题。 因为海康的销售毛利率在40%左右，近年略有回涨。 
——净利率下滑是期间费用增加的问题 期间费用率又突破20%，开始上涨。
3、总资产周转率跌到0.4以下，是Roe下滑的因素之一 
4、权益乘数继续增大，借钱生钱，负债扩张明显 （Roe增加的因素） 
5、海康盈利规模一直在增长，但是增速下滑 ——营业收入绝对值继续增长，增速下滑
——扣非净利绝对值继续增长，增速降到了20%左右
整体来看，海康规模扩大，但增速放缓有的指标出现了负增长。 2014—2015年是海康增长的巅峰。 对这样又大又强的企业，最关键的还是增长的持续性。安防产品的需求能持续吗？海康能持续甚至更好地满足这种需求吗？ 四、总结 总是想起冷子兴演说荣国府里面的那句话，“百足之虫，死而不僵”。恰好今天又见到了“华为让世界沸腾了”类似标题的文章。华为很牛，我关心的是华为还能牛多久。任掌门一直在强调危机感。 廉颇老矣，尚能饭否？海康未老，但不再是少年。 成长空间。成长空间。成长空间。 如果您想读懂上市公司基本面， 想要读懂财务报表， 欢迎微信搜索公众号“读懂上市公司”， 我们一起探讨。 崔小北 |
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