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中国证券报记者 任明杰 今年上半年，从已经全部披露的657家创业板上市公司的中报业绩预告来看，创业板业绩增速无论较2016年、还是2017年一季度都明显下滑，温氏股份、乐视网、东方财富、同花顺等权重股业绩更是频频“爆雷”。究其原因，今年以来，并购重组明显回潮，并购并表对于业绩贡献的大幅下降成为创业板业绩增长“失速”的主要原因。 展望未来，业内人士指出，随着并购重组监管的加强，以及再融资政策的趋紧，2017年上半年仅有30家创业板公司发布了并购预案，较2016年大幅下滑，预计未来创业板外延式并购的规模将继续下滑，创业板业绩增速或已进入下行周期。同时，随着外延式并购驱动业绩高速增长的模式式微，内生性增长有望成为未来创业板业绩增长的主要驱动力。 业绩增长“失速” 目前，创业板的657家上市公司已经全部披露了2017年中报业绩预告。Wind统计数据显示，上半年创业板的净利润增速只有7%，相比于今年一季度11.2%的净利润增速已明显下滑。 考虑到温氏股份的巨大体量对创业板业绩的干扰较大，排除温氏股份，创业板上半年的净利润增速回升到24.6%，较今年一季度27.9%的净利润增速也已经出现下滑，较2016年34.1%的净利润增速更是下滑明显。而从单季净利润情况来看，这已经是创业板公司净利润增速连续第五个季度出现同比下滑。 特别是，温氏股份、乐视网、东方财富、同花顺等权重股中报业绩频频“爆雷”，成为拖累创业板业绩下滑的最大杀手。以创业板第一大权重股温氏股份为例，公司7月13日晚间发布的中报业绩预告显示，受上半年商品猪和商品鸡价格大幅下滑的影响，预计上半年归属于上市公司股东的净利润为16亿元-19亿元，同比下滑73.71%-77.86%。 另一大权重股乐视网7月14日晚间发布的中报业绩预告显示，预计上半年亏损6.37亿元-6.42亿元，而去年同期公司还盈利2.84亿元。公告称，报告期内，公司的广告收入、终端收入以及会员收入均出现较大幅度的下滑。同时，版权分销收入同期也大幅下滑，加之公司计提了大约2.3亿元的资产减值损失，导致业绩大幅下滑。 与之相比，中小市值上市公司的业绩增速则有所回升。国金证券指出，剔除温氏股份，创业板总数前5%的31家公司均在200亿元以上，累计市值占创业板总市值的22%，中报净利润占创业板总体的26%。上述公司上半年24.9%的净利增速环比一季度的31.9%明显下滑，另外95%的中小市值公司上半年24.5%的净利增速环比一季度的22.7%则有所回升。 从分板块情况来看，环保及园林等受益于PPP项目的板块增长较快。招商证券的统计显示，21家环保和园林公司实现上半年净利润预告中值合计25.6亿元，同比增长48.8%。以蒙草生态为例，公司7月13日晚间公布的中报业绩预告显示，受益于PPP项目落地，预计上半年归属于上市公司股东的净利润为3.8亿元-4.17亿元，同比增长210%-240%。 计算机和传媒板块则成为业绩“重灾区”。国金证券指出，创业板计算机公司占所有A股计算机公司的一半，剔除重组公司后，行业净利润增速为-4.1%，与全部A股计算机板块18.9%的净利润增速相比明显下滑。同理，创业板传媒公司剔除重组公司后，净利润增速为-20.9%，相比全部A股传媒板块14.9%的净利润增速也是下滑明显。 并购重组落潮 创业板业绩增长的“失速”，主要源于并购重组大潮的回落。 招商证券指出，有39家创业板上市公司在中报业绩预告中明确表示增长主要受益于并购并表，这39家公司上半年净利润预告中值为45.1亿元，同比增长63%。以开元股份为例，公司预计上半年净利润同比增长986.72%-1016.47%，主要原因便是公司自今年3月起将恒企教育、中大英才纳入合并财务报表范围。 按照这个口径计算，这些受益并购的上市公司只贡献了创业板全体上市公司业绩增量的23%。相较而言，2016年，132家新增被收购的公司以及71家在2015年已经并表的公司合计为创业板贡献124.7亿元利润增长，贡献了整个创业板业绩增量的67%。并购并表的减少，成为创业板业绩下滑的主因。 过去几年，并购重组一直是中小创成长的主要逻辑。特别是创业板，2014年A股开启并购重组大潮后，创业板也迎来并购重组的爆发期。统计数据显示，2013年至2015年，创业板并购规模从404亿元飙升至2145亿元。在并购规模急剧膨胀的同时，创业板的业绩增速也进入爆发期。 广发证券指出，如果把创业板公司分为“发生过并购的”以及“没发生过并购的”两个组合，会发现：“发生过并购的创业板公司”的业绩增速，长期高于“没发生过外延式并购的创业板公司”，特别是2015年以来，“发生过外延式并购的创业板公司”业绩增速约为“没发生过外延式并购创业板公司”的一倍以上。 以有着“并购之王”之称的蓝色光标为例，自2010年2月登陆创业板后，蓝色光标便一直奉行外延式发展的战略，到目前为止并购的公司数量近20家。在此背景下，2011年-2014年，公司进入业绩爆发期，净利润分别为1.21亿元、2.36亿元、4.39亿元和7.12亿元，增速分别为100.54%、94.64%、86.30%和62.79%。 不过，在并购重组潮起的过程中，也暴露出忽悠式重组、跨界并购迎合市场炒作、商誉增长过快、疯狂炒作壳公司等一系列乱象。在此背景下，从2016年起，并购重组的监管明显加强，同时，今年以来IPO已经进入常态化。在一系列因素的影响下，今年以来，并购重组明显降温，创业板业绩增长由此“失速”。 步入下行周期 从目前情况来看，随着并购重组的熄火，2017年乃至2018年创业板的业绩增速仍然难言乐观。 广发证券指出，由于并购重组审核趋严以及再融资监管（特别是定增）趋紧，预计未来创业板外延式并购的规模将继续下滑，创业板业绩增速也将进入下行周期。 2017年以来，并购重组则愈发难做。招商证券指出，截至目前，2017年完成或正在审核过程中的项目仅有77家，如果这些公司年内都能顺利完成，则2017年并购公司并表对创业板业绩影响将会大幅下滑。而2017年初至今仅有30家创业板公司发布了并购预案，较2016年大幅下滑。可以预见，2018年并购给创业板带来的业绩贡献将会进一步降低。 业内人士指出，交易对方对于并购标的的业绩承诺期通常为三年，2014年-2016年为A股并购重组的高峰期，这意味着，2016年、2017年和2018年是业绩承诺的集中兑现期。而随着业绩承诺的陆续到期，没有了业绩承诺的约束，相关标的资产的业绩或将存在下滑的可能。 另外，在过去几年并购重组急剧膨胀的过程中，上市公司积累了大量的商誉，且商誉占上市公司净资产的比重与日俱增。特别是创业板，截至2017年一季度，剔除温氏股份，商誉占创业板净资产的比重高达19%。创业板商誉增速从2015年开始不断下行，但即使是2017年第一季度的低点，商誉增速依旧处于50%左右的高位。 不断膨胀的商誉已经成为高悬在创业板头顶上的“达摩克利斯之剑”，一旦业绩承诺不达预期，商誉减值对于上市公司业绩的杀伤力无疑是巨大的。实际上，早在2015年年报期间，商誉减值的地雷便开始集中引爆。如，在当年年报业绩预告中，过去几年业绩一直高速增长的蓝色光标突然表示，由于收购的博杰广告业绩不达预期，需大幅计提商誉减值准备，导致业绩大幅下滑。 在外延式并购高速增长难以为继的情况下，不少业内人士指出，内生性增长未来有望成为创业板业绩增长的主要驱动力。 中泰证券指出，从目前创业板已经披露的2017年半年报业绩预告来看，相较2016年，增速排名靠前的建筑装饰、有色金属、食品饮料、新兴产业板块中电子行业仍位列前端。虽然单纯地从年度时间片段中，我们很难得出笃定的经济结构换挡的长期结论，但是就当下时点，创业板的“脱虚向实”特征确实已经相对清晰。 相关链接： 上市公司公布并购成绩单 创业板外延并购现“危局”2017年07月25日01:59 中国证券报-中证网 原标题：年中上市公司并购成绩单透视 中国证券报记者 徐金忠 随着A股上市公司中报的陆续披露，部分上市公司资产并购的业绩也逐步显露。多家涉及相关资产并购的公司表示，并购资产上半年业绩实现情况较为顺利。 但与此同时，以外延式并购为主的创业板公司的成绩并不尽如人意。资料显示，从2010年至今，创业板大量的并购重组在公司账面上形成了巨额的商誉，截至今年第一季度，创业板所有公司的商誉共2110亿元。当前部分并购资产的不给力已经显现，并购商誉给个股和板块带来的压力进一步显现。 中报公布并购成绩单 财汇大数据终端显示，截至7月23日，两市已有20多家上市公司发布2017年半年报。随着半年业绩的披露，部分公司的并购成绩单同样公布出来。 沪市主板公司再升科技日前披露的半年报显示，上半年公司实现营业收入2.17亿元，同比大幅增长51.63%；实现净利润为4465.83万元，同比上升47.17%；扣非净利润4186.37万元，同比增长51.58%。查阅资料发现，公司此前收购了重庆科技金融集团持有的重庆造纸工业研究设计院有限责任公司20%股权，重庆纸研院成为公司全资子公司。公告显示，截至6月30日，重庆纸研院实现营收2164.69万元，净利润166.96万元。另外，公司董事会此前审议通过《关于收购苏州悠远100%股权的议案》。 今年以来的分化行情中，创业板公司的并购重组业绩情况更加惹人关注。具体来看，目前已经披露中报的创业板公司中，恒通科技今年上半年收购恒通远大剩余股权，使其成为全资子公司，上半年投资盈亏为盈利52.30万元。富祥股份上半年实现营业收入4.75亿元，同比增长30.52%；实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长17%。公司在去年8月收购潍坊奥通70%股权，今年上半年潍坊奥通的营业收入为350.42万元，实现净利润为-231.54万元等。 “就目前披露的中报来看，上市公司并购重组的业绩情况还不错，当然也不排除‘靓女先嫁’的因素。不过，结合业绩预告等情况来看，部分公司的并购业绩正在出现危机。特别是前一两年做的并购，部分并购标的的半年盈利情况落后于全年安排，可能拖累公司业绩，触发业绩补偿、计提商誉减值等。”长江证券分析人士表示。统计数据显示，2016年年报中，A股市场共有341家公司合计商誉减值101.24亿元。其中，中小板公司119家，合计商誉减值46.09亿元；创业板公司83家，合计商誉减值20.38亿元。 创业板外延并购现“危局” 一直以来，创业板都是A股市场并购的活跃板块。特别是外延式并购，已经成为创业板公司盈利的重要来源。 国金证券研究报告显示，并购重组对于创业板业绩增长的贡献虽然逐年下降，但仍然影响较大。今年以来，并购重组审核缓慢，要求严格，创业板外延式并购规模进一步下滑。剔除温氏股份和前一年发生过资产重组的57家创业板公司后，创业板2017年上半年净利润增速从24.6%下滑到19.4%，但这57家公司中报净利润增速却高达88.5%。“由于内生增长对公司规模优势和成长阶段有一定的要求，创业板的中小型企业依靠内生积累成长往往十分缓慢。而外延式并购能够使其快速成长，所以外延式并购一直是支撑创业板高速增长的动力。”国金证券表示。 A股并购重组在2015年出现过高潮。一般而言，并购重组的业绩承诺期限为3年，也即到2018年，A股将有大量的并购资产业绩承诺到期。届时没有了业绩承诺的约束，相关标的资产出现业绩大幅下滑的可能性很大，由此会拖累上市公司利润表现，进而出现被迫计提商誉减值等情况。国金证券进一步指出，从2010年至今，创业板大量的并购重组在公司账面上形成了巨额的商誉。截至今年第一季度，创业板所有公司商誉共2110亿元，将温氏股份剔除后，商誉占创业板公司净资产比例高达19%。而今年以来已经有多家创业板公司因为收购标的业绩不达标而计提巨额商誉减值，对业绩造成巨大影响。商誉减值，已经成为高悬在创业板之上的“达摩克利斯之剑”。 慎用并购利器 统计数据显示，2013年以来，A股上市公司的并购重组进入爆发式增长阶段。2013年A股整体发生并购案件1226起，合计金额5116亿元；到了2016年，A股整体发生并购案件2127起，合计金额接近2万亿元；2016年A股并购案件数约为2013年的两倍，并购金额规模接近2013年的4倍。“由于经济增长放缓，上市公司寻找新的业务增长点的需求显著提高；同时，A股上市公司普遍具有较高的估值溢价，这为外延式并购的大规模增长奠定了基础。”广发证券析师曹柳龙表示。 随着A股上市公司并购热情的高涨，监管部门与之相关的法律法规也不断完善。2008年的《上市公司重大资产重组管理办法》用于调整和规范重大并购活动中的法律关系；2011年，修订的《上市公司重大资产重组管理办法》首次明确借壳上市要求与IPO趋同；2016年9月，证监会再次修订《上市公司重大资产重组管理办法》，完善借壳上市的认定标准，促进市场估值体系的理性修复，继续支持通过并购重组提升上市公司质量，引导更多资金投向实体经济。 “及至2017年，上市公司再融资新政、减持新规等的出台，以及证监会并购重组委的审核导向等，都传达出强力监管的信号。并购重组的‘圈子’，包括标的资产、上市公司、项目掮客、资金中介等，原来的玩法都已经玩不下去了。这一方面让此前‘带病’并购重组的问题加速显露，另一方面也让正在推进的并购重组切实落到促进上市公司健康发展的实处。”一家创业板公司投资部门林姓负责人表示。 |
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