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7月的美联储货币政策会议风平浪静地结束了。北京时间27日本周四凌晨，如市场所料，美联储宣布维持当前1%至1.25%的联邦基金利率目标区间不变。加息未至，缩表先行，美联储在货币政策中明确指出，将在不久之后开始进行缩减资产负债表的行动，从目前的情况看，大多数的分析机构预计，9月开始缩表的可能性正在变得越来越大。消息公布后，美元指数一度跌至13个月以来93.37的低位水平，当日跌幅达0.68%。加拿大丰业银行认为，由于美联储7月货币政策声明几乎没有给出看空美元的理由，预计美元跌幅将会有所收窄。 措辞变化引缩表猜测 事实上，在美联储召开本次货币政策会议之前，缩表计划便已成为外界关注的焦点。市场普遍预计美联储将不会加息，相比之下，市场更加期待美联储主席耶伦可以透露出更多有关缩表的细节。而这一次，耶伦没有令市场失望。 “委员会预计将在不久之后开始实施资产负债表正常化的操作，只要经济大体保持在正轨之上。”美联储表示，具体的缩表操作将使用在6月货币政策声明中所列举的原则和计划。值得注意的是，相比6月美联储的语焉不详，在7月的货币政策声明中，美联储将缩表开始的时间直接表述为“不久之后”，这一措辞的变化在市场看来即是美联储快速开始缩表的关键信号。 观察人士认为，这样的措辞意味着，美联储或将会在9月的会议上正式宣布启动缩表的具体时间，而富国银行也预计，美联储将在9月开始缩减资产负债表。而在7月货币政策会议举行之前的两周，达拉斯联储总裁卡普兰则已对外界表示，希望美联储可以最早在9月就开始缩减规模高达4.5万亿美元的资产负债表，并且希望美联储可以用循序渐进和可以预测的方式进行缩表，以降低金融市场的波动。而这一表述，也与耶伦希望市场不会对美联储的缩表行为作出过多反应的期望一脉相承。 从目前的情况看，预计美联储9月开始缩表一方的力量正在逐步加强。根据美联储6月公布的缩表计划，美联储最初的缩减规模将为国债每月60亿美元，机构债和住房抵押贷款支持证券（MBS）每月40亿美元，在未来的12个月内，每3个月两项债券分别增加60亿美元和40亿美元，直到债券规模分别达到300亿美元和200亿美元。 通胀不佳拖累加息进程 相比缩表的“箭在弦上”，作为美联储另外一项货币政策正常化措施的加息，似乎已游离在市场的焦点之外。近期，美国通货膨胀率持续低迷的表现，为加息前景增添了更多的不确定性。美联储在7月货币政策声明中指出，2017年至今，美国的经济活动一直在温和增长，就业市场不断加强，家庭支出和企业固定投资仍在继续扩大。“而在过去的12个月中，整体通货膨胀率以及去除食品和能源价格后的通胀率已经下降，并且在低于2%的水平运行。”美联储表示，从整体来看，长期的通胀预期不会产生太大变化。 事实上，通胀率指标对于美联储的货币政策决定起着关键性的作用。美联储理事布雷纳德近期曾表示，美联储正处于货币政策正常化的轨道上，并且美联储的政策必须坚定捍卫2%通胀目标，对通胀进行持续监控是非常重要的。另外，卡普兰认为，虽然美国接近充分就业，但通胀表现仍然低迷，希望能在看到更多进展后再决定加息。而芝加哥联储总裁埃文斯则认为，如要尽快达到2%的通胀目标，美联储有必要以缓慢的速度撤出当前的宽松政策。 “目前的货币政策立场仍将保持宽松，以支撑劳动力市场进一步加强，并帮助通胀率达到2%的目标水平。”美联储更偏“鸽”派的口风，令市场怀疑，美联储在今年下半年是否将再次加息。有分析人士表示，通胀率的不佳表现或将令加息至少推迟至今年12月。工银国际首席经济学家程实认为，虽然本次会议声明承认了通胀水平持续疲软的现状，并且强调对通胀形势的关注，但同时也并未修改加息路径。“面对通胀下行压力，美联储利率决策的关注重点不可避免地转向通胀水平。但是，基于历史经验，这一政策重心的转换仅会影响加息时机的选择，并不足以驱动美联储放弃‘鹰’派立场。”程实进一步表示，一方面，通胀下行的压力会促使美联储更加慎重地选择加息时机，这意味着9 月加息概率下降，11 月或12 月加息概率上升；另一方面，美联储加速加息的立场不会动摇，第三次加息仍将于年内落地。 另外，针对是“先缩表”还是“先加息”的讨论，程实认为，现阶段加速加息的作用无法由缩表取代，“先加息，后缩表”依然是最合理的政策搭配。“第一，与加息相似，缩表操作同样会直接干预市场利率。一旦美联储缩减表中的长期资产，收益率曲线将重新陡峭，同样将抑制长期投资和消费，进而影响通胀水平。因此，简单地以缩表取代加息，并不能减少货币紧缩的负面影响。并且，较之于加息，这一影响更加难以预测和控制。第二，与加息不同，缩表操作还会进一步压低美国原已低迷的自然利率，这将普遍削弱金融机构的盈利能力，导致其难以积累充足的缓冲资本，从而动摇美国金融系统的稳定性。”程实解释道。 |
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