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通常我们认为，品牌溢价或是垄断地位会使一家公司具有较高的毛利率，譬如毛利率89.62%的贵州茅台。简而言之就是生产成本10元的东西以100元销售，结果还供不应求。听起来90%毛利率已经是非常惊人的数字了，然而跟下面要说的这家公司比起来茅台也只能甘拜下风——民生控股（000416）一季报毛利率100%，而往期毛利率也全部在99%以上。  看上去这家公司有睥睨两市上市公司的“暴利”，然而事实真的如表面所见么？ 1.行业特点 参考2016年年报，该公司营业收入的主要来源为投资与资产管理、典当及保险经纪。年报中收入与成本部分单独备注：公司的典当、投资与资产管理业务，主要经营费用为人力费用、职场费用等，不列支成本，相关费用计入销售费用及管理费用科目。那么相应的费用有多少呢？一季度实现营业收入1578.02万元，管理费用1051.48万元（由于合并范围发生变化，2017年销售费用较上年同期大幅下降）。即使报表管理费用中包含着部分其他行业公司在管理费用科目下核算的“费用”，其“毛利率”显然也没有看上去那么骇人了。 2.盈利能力与现金流量 公司一季度取得利润总额1001.48万元，净利润666.58万元，然而其经营活动现金流量净额为-6125.98万元，投资活动现金流量净额为-1268.15万元。现金流是企业的“血液”，事实上相较于虚增利润表，现金流量表造假难度要高出一筹。如果一个企业的利润与经营性现金流不匹配，那么我们就有理由怀疑其利润的真实性或者企业经营的健康程度。譬如乐视，5.55亿的利润总额对应的是-7.41亿的经营活动现金净额（2015年经营活动现金净额-10.68亿），且不说利润是否是关联交易输送至上市公司，乐视资金的紧张程度从现金流量表上就可见一斑。另一方面，部分报表利润为负的公司，却创造出了巨大的经营现金流入，这说明企业有着良好的造血机能，报表利润的亏损很可能是由于资本支出过大造成的，譬如亚马逊。 无论是估值还是分析，数字本身太容易迷惑我们。当你试着去发掘数字背后的秘密，距离真正的“投资”一定是更进一步了。 |
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