 股票收益来自三大方向： 1、股息率； 2、资本利得（股价上涨取得的回报）； 3、A股打新（中国特色）； 基本上，在选股这件事上，我遵循的是价值投资的方式，即股票是一家公司的股权，因此股价无论怎么波动，终究还是要在一段时间内回归内在价值的。所以，看公司的基本面比看K线更重要。那么是不是单看股息率就可以呢？某一年的高股息不代表能够持续的拥有高股息。实际上选择股息率和资本利得，包括A股打新，都可以归结为投资的三个基本问题： 1、找到有护城河的公司——可持续竞争优势的公司； 2、确定内在价值——对公司在一定时间段内估值 3、留出犯错空间——即“安全边际” 这就是人们常说的“定性”与“定量”的问题。定性即确定是不是好公司，定量即确定公司值多少，和应该在什么价位区间买合适。市场当中的好公司并不多，大部分都有可能是一些烂公司，A股的坑还不少。所以阅读公司的年报是排除企业的最好办法之一。 首先我们就以格力的年报为例开始了解财报，了解公司。  资产负债表 拿到一家公司的年报，先看资产负债表当中的负债和所有者权益部分。首先看他的现金流是否足够覆盖公司的有息负债，很多公司就死在现金流不足以支撑公司债务，所以现金与有息负债的比值应该是＞1，才是一家好公司。那么我们看格力的这个数据，从2013年到2017年全部都＞1，但值得注意的是在2017这个比值仅仅刚刚好达到1.1； 第二个要关注的是公司的负债，相比负债率，我们更应该关注的是有息负债，我们看到格力的有息负债率非常低，13-15都是4%，16-17也只有6和9%。 第三个我们要关注的是公司是属于重资产模式还是属于轻资产模式。通过税前利润占生产资产的比例，以及当年税前利润占生产资产的比例，我们可以判定这个公司到底是轻公司还是重公司。这里的生产资产是固定资产＋在建工程＋工程物资＋无形资产里的土地。我们可以发现这个生产资产占总资产的比值是不高的，而且是逐年下降，从13年的14%下降到了17年的10%，可以说格力正在逐步的让他的公司变得更“轻”。另外一个就是税前利润占生产资产的比例，这个比例应该超过社会的平均的回报率（毛估是8%）。从13年的71%到17年的121%，格力逐年大幅提升，通过这两个数值我们可以发现格力是一家明显的轻资产公司。 第四，来下两个比较简单的指标，一个是非主业资产占总资产的比例，这个比例越高，说明这家公司越不务正业，很明显格力是集中精力在他的主业上；第2个小指标是应收减应收票据当中的银行承兑占总资产的比例。这个比例格力只有2%到4%，我相信这样的一个数据，在任何一个行业都是非常能拿得出手的。也说明，格力是一家比较强势的企业。 第五，格力的总资产逐年递增，除了以14到15年增速降到3%，其他年份都在15%以上。值得关注的一点就是2017年现金及现金等价物较前几年有大幅下降，甚至还低于2013年。  利润表 第二张表是所有投资人都比较关注的利润分析表。作为投资者，首先一定会找营业收入不断增长的公司。格力从13年到14年有16%的增幅，15年有28%的下降，从15到16年又回到了36%的增幅。那么我们要关注的就是这种增长是来自于收购，兼并，潜在需求的增长，市场份额的扩大，或者是价格的提升。 第二个要看的就是毛利率，格力作为一家以空调制造为主业的公司，毛利率能做到34%——39%，是市场中投资者偏爱的高毛利率公司类型。 第三个要关注的是费用率，即销售费用、管理费用和财务费用。三费合计占毛利润的比例在30%以内，卓越企业；比例在30%——70%，优秀企业；超过70%，直接排除。看图标中的费用率2，格力逐年降低，从75%降低到49%，说明企业的管理水平逐年提高，企业的成本优势逐年提升。加上营业利润率也是逐年提升，净利率逐年提升，综合从报表来看，是一家有竞争优势的企业；但是我们也都知道，由于财务制度中的权责发生制，利润表中的好看的数字还要结合现金流量表，看是否真正落进企业口袋里。  现金流量表 现金流量表中看经营活动现金流净额与净利润的比值是否大于1，持续大于1是优秀企业的重要特征，格力从13到16年大幅超过1，需要关注的是17年只有0.7。在唐朝的《手财》中，有一个章节对现金流的讲解是非常有特色的。对于经营活动现金流净额为 ，投资活动现金流净额为-，筹资活动现金流净额为-，这样的企业可以称之为奶牛型企业，“靠着挣来的钱不断扩张，而且还能减债或分红，是典型的奶牛型企业”（引用《手财1》p178页）看格力的现金流量表，是典型的奶牛型企业，投资者最喜爱的类型之一。  最后归纳几个投资者会关心的三个指标， 1、净资产收益率即ROE，持续5年在25%以上，高回报； 2、总资产周转率从90%下降到了55%，周转率比较低； 3、杠杆系数3； 综合来看，格力的净资产回报率非常可观，市场上能够连续5年为25%以上的屈指可数，较低的周转率是因为格力手握有大量的现金，杠杆系数3虽然略高，但结合非常低的有息负债率来看是可以接受的。以上是从财报中可以解读出的一些重要讯息，也权当是是个人阅读财报的要点记录和理解公司的起点。 但这还不够，还得从另外一个维度再看格力——上游供应商和下游的客户。 这个要回溯到2004年，当时市场中的国美和苏宁非常强势，对进场的家电企业制定了比较苛刻的条件，进场费用多，付款期很长。说白了就是想要想进我的码头，得给更多的钱，同时卖出去的货款回款时间长，这就是典型的平台大欺负商家，而格力电器不想受这样的窝囊气，于是建立自己可以充分管控的经销商体系和专卖店体系，也正得益于此成就了日后格力的空调龙头地位。我们在财报上才发现特别重要的现象：格力的应付款特别多，而应收账款很少，原料供应商的应付款可以有较长付款期，同时又可以占着大量经销商的提前支付的货款，这是典型的两头吃。说得好听一点就是类金融属性。近几年受电商618或双11，双12的影响，很多白电黑电都在各大电商平台上有销售推动，但是像格力这样的企业，只会把小部分产品投入在电商，大头是不太可能放在这上面的，而且价格也是线上、线下保持一致。所以对于产业链中上下游的强势地位，也应当算是格力的核心竞争力之一。格力是空调第一品牌，加上他多年在专利技术的投入，也拥有了一些空调的核心技术，但不是全部还只是部分，关于这方面我承认格力有优势，有竞争力，但研究确实不多，以后了解多一些再做发言。 总结下来，我认为格力是一家有护城河的企业，主要在成本优势，无形资产（即品牌、技术、专利）和渠道优势三方面。换句话说，这是一家好公司。不过不代表没有问题，关于对格力的吐槽，以及格力的估值，留到下篇再讲。 个股投资持仓也可以公布给各位  其中，招行年内卖出，特别说明。（作者：九头蛇怪） |
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