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造纸分为纸浆-白卡纸、铜版纸、双胶纸、新闻纸产业链和废纸-箱板、瓦楞纸、白板产业链，目前我国纸浆进口占比约60%，废纸进口占比约40%。随着我国环保力度加大，回收站建设逐渐完善，废纸进口依存度从2009年44.25%降至2016年的35.69%。 我国造纸行业环保监管不断趋严，2017年底，中国将不再接受未分拣废纸等进口，未经分拣废纸占废纸进口总量20%左右，废纸资源供给减少；废纸价格作为造纸行业情绪先导指标，废纸价格上涨带动瓦楞纸、箱板纸价格上涨，包装原纸厂家话语权明显，从而有效提高吨净利，2017年包装纸企业业绩维持靓丽。 “龙文鹰”比较，目前国内生产包装纸龙头企业主要有玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业(600567,股吧)三家，玖龙纸业2016年产能达到1368万吨，排名第二、第三分别为理文造纸的616万吨和山鹰纸业的354万吨；收入规模上，玖龙纸业营业总收入最高（323亿），理文造纸（162亿）、山鹰纸业（121亿）依次；玖龙在废纸资源和渠道有明显优势，理文费用管控较好，而山鹰产业链尤其完善。 投资建议：我们看好产业链景气旺盛背景下的包装原纸“龙文鹰”三龙头，我们预计玖龙纸业16/17、17/18财年归母净利润（人民币）分别为45.0亿元、54.0亿元，PE为11.8X和9.8X；理文造纸2017-2018年净利润分别为36.7亿元、43.3亿元，PE为9.8X和8.3X；山鹰纸业2017-2018年净利润分别为15.0亿元和17.0亿元，PE为13.2X和12.1X。 |
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