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外汇保证金交易是一种通过杠杆作用将实际交易金额扩大几十倍甚至上百倍的外汇交易形式。它“以小博大”的交易特点，使之成为目前国际主流的外汇交易手段。下面我们一起来了解下外汇保证金交易的运作模式。 【MM 模式】 MM 模式（Market Maker），也就是做市商模式。做市商市场一般包含两个层次：一是做市商与做市商之间的批发市场；二是做市商与交易者之间的零售市场。零售做市商通常是向个人交易者提供零售外汇服务的公司，银行间机构做市商通常是银行或者其他大型公司，它们通常向其他银行、机构、ECN甚至零售做市商提供买卖报价。 在做市商模式下，交易商先在客户内部对冲掉一部分的订单，剩下的订单由交易商和客户进行对冲。做市商模式的交易商因为利润需求和规避风险，一般报价都会稍高于或稍低于真实的市场报价，即点差比ECN模式要高一点。做市商模式是目前市场上采用较多的交易模式。 在零售市场中，个人投资者面对单一的做市商进行询价交易时，必须要考虑交易商的诚信度，做市商一般会先汇总以及过滤银行价格和ECN价格，然后加上自己的利润之后报价给客户。因此，客户实际上是与做市商做交易（在ECN上是与匿名的真实交易者做交易）。客户看到以及交易的并不是市场的实际交易价格，并且成交价格完全由做市商决定，由于利润最大化的需求，投资者的成交价格往往对做市商有利。客户从不同的交易商处得到的市场报价并不相同，这是因为交易商给客户的报价是加上利润后的报价。做市商的盈利除了来自客户支付的点差成本、利息成本和佣金成本外，也会有一部分是通过做市过程中获得的客户头寸来赚取的风险收益。客户的交易订单进入报价系统后，首先进行多单和空单相同头寸之间的内部对冲，然后将剩余的净头寸拿到他们所依附的银行或ECN上对冲（做市商以其自有资金与其自身的交易对手行做与客户交易单相同方向、相同单量的交易来做对冲，这种方式降低了做市商自身的风险，并通过成交的点差赚取利润），也可以部分对冲或者干脆不对冲，不对冲的订单就属于对赌的范畴。 在美国的相关法律中，并没有硬性规定如何对冲风险，因此完全取决于交易商自己的风险控制策略。如果客户的订单能够完全对冲掉，则交易商几乎不用承担额外的风险，获得的收益比较稳定，但是在现实生活中，交易商或多或少都会进行对赌，这就加大了自身的风险。这种对冲/对赌模式的存在，意味着某些特定时间（如美国重大数据公布或市场价格剧烈波动的时候），客户可能无法及时的连接到交易商的交易系统进行有效交易，因为交易商很难在有限的成本区间内将风险转嫁出去，所以干脆限制客户下单或采取其他的一些方式，然后将问题归结于网络故障之类。这种特定时间段订单无法成交的现象在国内外汇交易中也是普遍存在的。 做市商模式在提供外汇市场流动性、提高市场交易效率、转移和分担风险，促进市场发展等方面具有重要作用。但是由于做市商有可能介入交易中，成为投资者的交易对手，因此订单执行过程中投资者与做市商有潜在的利益冲突。一部分不合规做市商可能会操纵价格，要么使客户止损无法触发、抑或让交易无法达到盈利目标。 【STP 模式】 STP模式（Straight Through Processing），也就是直通式处理系统。但是需要注意的是，零售市场的客户的订单在任何情况下都不会被直接输入到银行机构间市场。它是通过镜像交易的方式由交易商来复制了客户的交易进行对冲，所以客户的头寸还在交易商处，而交易商则以相同的方向和交易量的交易行为和其交易对手将自己的头寸转嫁，形成一种虚拟的“直入市场”模式。在机构市场中则不存在STP模式，因为各大机构做市商之间都是以点对点方式互为交易对手，即使交易单在无交易协议的对手处成交，各大机构做市商之间一般会有“Give-up”协议，会将与自己成交的交易单上交给对手方实质的PrimeBroker。 在STP模式下，交易商把客户的订单通过镜像交易的方式转嫁到银行，银行按照接近客户的价格进行即时交易，行情波动比较剧烈的时候，汇率波动比较大，这时订单可能出现悬空，这表示订单已经被执行处理但仍然停留在挂单窗口等待银行合适的价格成交。交易频繁波动的时候，极易出现多项订单等待处理的情况。等候的订单过多会影响银行确认部分订单，甚至在价格与客户价格不匹配的情况下拒绝给订单撮合。在STP模式下，因为银行是外汇市场的主要领导者，因而报价与市场价格更加接近，因而能够最大限度的保证客户的订单成交并且进入国际外汇市场。 【ECN模式】 ECN模式（Electronic Communications Network），也就是电子通讯网络模式。这种模式将所有客户的订单转嫁到国际市场上做对冲。这些国际市场大型机构的资金量很大，而且也有相关部门对其监管。因此客户的资金相对来说是安全的。而国内对赌平台有自己的资金池，但是这种资金池存在着很大的风险，一旦其中出现了问题，投资者可能面临着无法出金的风险。近年来也曾发生过某些平台在客户资金量比较大的时候携款潜逃的行为。 ECN模式通过与银行、机构、外汇市场及科技供应者的紧密合作来完成的。所有成交的订单以及记录都会以直接和匿名的方式在网上显示，每个订单都是平等地，以时间优先和价格优先为基础成交，其成交价格是实际的市场价格。从这个角度来说，ECN模式是包括STP的，同时还包括DMA、MTF等真正实现将散户的订单真正置入市场或等同置入市场的交易模式。国内现实ECN运行模式指的是一个ECN网络有数百个流动性提供商，这些流动性提供商同时将报价传递给该ECN。之后，ECN对所有报价进行整合，仅显示最佳买价和最佳卖价，并形成价差。 ECN模式最大的优点是透明度较高，能够提供更好的报价。在该模式下，客户的交易对手并不是交易商，而是银行中的其他客户，且价格变动相对比较频繁，所以更有利于超短线投资者进行交易。银行和其他相关公司会尽可能的为客户提供最好的服务，同时ECN模式的报价比较准确。但是ECN模式主要针对机构投资者，开户的门槛较高，这让很多小投资者望而止步。 在目前的外汇零售市场中，不少外汇平台会以纯ECN模式的说辞来吸引交易者。但是交易商中99%自称为ECN模式的只是ECN报价，而不是真的把客户的订单发送给一级流动性市场，因为成本太高。所以我们也看到了在ECN报价外还要收取交易佣金，这是为了获取ECN报价所要付出的成本同时也是其无风险盈利的一部分，因为收取客户的佣金肯定高于从流动性提供商那儿获得ECN报价的成本。实质上还是STP+MM模式。 【MTF模式】 MTF模式(Multilateral Trading Facility)，也就是多边交易设施。这个概念是由欧盟金融工具市场法规(MiFID)最先提出。这套交易模式曾经用来设计伦敦证券交易所London Stock Exchange、德国证券及衍生工具交易所DeutscheB?rse以及欧洲证券交易所Euronext等撮合机制。所以MTF实际上是交易所的概念：以公开、平等和透明的方式来执行交易撮合。 根据MiFID现在的定义， MTF是“一家投资公司或市场运营者运作的多边系统，将多个第三方的买卖双方的价格聚集在系统中，让订单依据一定的规则进行交易从而成交”。 MTF技术的重点是将所有流动性提供商提供的订单集中在一个集中区域中，让买卖双方的订单进行撮合和成交。而这些订单都是真实可成交的限价单，而不是询价单。由于是集合多方的限价单，所以整个系统不为个别机构所控制，全是由市场趋势主导。 在交易时，MTF会为订单直接在系统内配对最佳成交价格，然后再将信息同时传达给银行和交易者，不仅仅节省了信息在银行和服务器之间传递的时间，最重要的是也避免了被拒单或者重新报价的情况。 在ECN系统中，客户虽然看到某产品的价格，但是成交之前，该订单需要被发送到该价格的报价银行，由报价银行再次决定，因为银行报价为询价，也因此银行有权在一定时间内决定是否接受该单成交；若不接受，银行会拒单，然后重新报价。所以有时投资者交易时会发现部分市价单在选择交易之后，等待成交，即单子已经发送成交请求但仍然留在挂单窗口等待银行成交系统撮合成交。而在MTF中，不论是大型银行、投资银行、对冲基金、金融机构还是个体交易者，其状态都是绝对平等的：报价银行必须以限价单报价到MTF系统中，一旦客户看到该价格要求成交，MTF的撮合系统就会先到先成交，不存有任何优先级以及任何的“区别对待”。 MTF监管较为严格，提供价格时没有“最后观望”，没有机会重复报价，点差不能人为加减，交易前不可查询交易对手信息，这些都对交易者有一定保障。由于不能调整点差以及订单都是以限价单形式进行撮合，所以MTF的收入来源只是佣金，即交易量越高，收入越高。 |
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