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富凯摘要：十倍市净率、海外风险难控、上游核心技术缺失等风险背后，机构正在疯狂跑路。 作者|欧文，微信公众号：富凯财经发（ID：fukaicaijing） 今年以来的白马行情中，海康威视的表现让不少人赚的“盆满钵满”，股价由年初的15元左右（前复权）一路上涨，最高触及32.54元的历史新高。 不过，在市场火热的同时，富凯君却从这背后感到丝丝“凉意”
从公司发布的最新半年报显示，今年上半年实现营业收入164.48亿元，同比增长31.02%；实现净利润32.92亿元，同比增长26.22%。其三季度业绩预报称，归属于上市公司股东的净利润为55.8亿元至65.5亿元，归属于上市公司股东的净利润变动幅度为15%至35%。 不过，从另一项重要财务指标——现金流来看，海康威视就没有那么乐观了。半年报显示，经营活动产生的现金流量净额-19.43亿元，同比下滑幅度较大，上年同期为3.98亿元。 对此，海康威视解释，主要是支付材料采购款、应缴税金及2016年度年终奖。 而从近5年的现金流对比来看，有分析称，销售收到的现金差强人意，但经营的现金流净额就没有那么理想了，由于应收款的回款周期较长，每年应收大量增加，形成一个局面，账面赚钱，实际没钱。 此外，由于公司每年在营业外收到政府补助款较多，对最终的净利润也有比较大的影响。
就在股价创出新高的同时，海康威视近来频频出现大宗交易。8月2日，出现一笔成交金额为6516.4万元的大宗交易，成交价格为29.62元，与当日的收盘价持平。而在7月25日，共有4笔大宗交易，买卖双方均是机构专用席位。 而在股价创出历史新高的6月底前，据媒体报道，基金、QFII、保险公司及券商集合理财分别减持了4271万股、9875万股、1691万股、2513万股，减持比例分别为20.47%、44.20%、29.62%、69.63%。 其中，减持最多的QFII主要是瑞士联合银行和新加坡政府投资有限公司，前者减持2500万股，后者则进行了清仓。而东方资管旗下两只产品第二季度分别减持6102万股和2508万股，减持比例分别为52.02%和69.58%。 与之相反，在公司的半年报中，普通股股东总数为151799人，相比今年一季报的72835人，暴涨108.41%。 有媒体分析称，从历史数据来看，公司股东数的增减（筹码的分散和集中），与一波升浪的启动或完成有密切关联。
地缘政治因素对公司经营的影响显而易见，当前印度军队越界事件给中印关系蒙上阴影。 作为公司重要的海外市场，海康威视在接受机构调研时直言，去年印度是成长比较不错的一个市场，如果政治因素发生变动，那么下半年的收入将带来不确定性，继而导致海外收入都可能会有波动。 当前，海康威视的国内业务扩张已经放缓，而且政府项目回款慢、周期相对较长也对企业资金链是个考验。在海外市场，除印度外，欧美发达国家也存在可拓展空间有限和竞争对手强大的难题。 而在这之前，瑞银已将其评级由中性降至卖出，认为投资者可能对公司的长期增长过于乐观，而全球市占率增加、国内政府需求改善，及智能产品的渗透率提高等利好皆已反映。 实际上，在第二季度，海康威视获得机构超500多次的调研，成为二季度的人气之王，其中有52家基金累计调研75次。
从安防行业产业链来看，海康威视属于中游的硬件供应商、系统集成商、运营服务商的一环，并与大华形成双寡头局面。虽然其与因特尔和英伟达都建立了良好的合作关系，但始终是缺乏对上游关键技术的掌握，将成为公司未来继续扩张的一块软肋。 与此同时，一家名为慧中传媒的媒体报道，拓普视频发现海康威视的产品与其专利技术产品有高度一致。该公司董事长林炯辉表示，“抄袭我们产品的竟然是海康，如果连行业老大都实行拿来主义，那我们这些想创新的企业出路到底在哪里？” 该媒体称，若控诉属实，海康威视作为一家千亿市值巨头企业，拥有授权专利 1200 余项，不做引领创新的事，却转而抄袭一家创业公司的产品，使其遭受直接利益损失，不光不体面，如被认定是不正当竞争，还可能构成违法犯罪。 对此，海康威视回复雷锋网表示，“目前正在诉讼阶段，我们尊重法律法规，且尊重知识产权，合法维护利益相关方的合法权益。” 总之，面对业绩数据的靓丽和背后隐藏的种种风险，有投资者表示，公司已经走到市净率10倍以上，严重高估的现象已出现。如若按照一条简单有效的投资原则：低估-买进、合理-持有、高估-卖出，海康威视的持有者应该可以做出正确的判断了。 |
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